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STABLECOIN是否真的STABLE?
送交者:  2024年03月25日11:12:42 于 [世界时事论坛] 发送悄悄话

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    针对比特币和其他虚拟货币的高度波动性,STABLECOIN被发明了出来。理论上来讲,STABLECOIN如果用价格相对稳定的传统资产做抵押,应该可以避免虚拟货币的波动性。问题是现实是否如此? STABLECOIN是否真的STABLE? 或者说在什么情况下,STABLECOIN有可能会失去它的的稳定性? 

    这得从STABLECOIN的机制说起。基于STABLECOIN的抵押资产的类型,常见的STABLECOIN可以划分为以下几种。

    • 以主流货币为抵押的STABLECOIN

    • 以稀有金属为抵押的STABLECOIN

    • 以虚拟货币为抵押的STABLECOIN

    • 没有抵押资产的STABLECOIN

    以主流货币为抵押的STABLECOIN,比如USDT和USDC,可以和美元1:1兑换。USDT和USDC的价格一直比较稳定。发行USDT的TETHER有将近50%的抵押资产是美国政府债券,将近15%为现金,银行存款,和货币市场基金。USDC最近一次比较大的波动发生在2023年3月份。当时SILICON VALLEY BANK破产,而USDC有超过3个BILLION的抵押资产存在SILICON VALLEY BANK。FDIC发表声明说这些资产会获得保障之后,USDC的价格很快就恢复了正常。和稀有金属比如黄金挂钩的STABLECOIN的运行机制差不多,只不过它的抵押资产是黄金和其他稀有金属。

    以虚拟货币为抵押资产的STABLECOIN因为虚拟资产的波动性大,针对抵押资产有可能大幅度贬值的可能性,通常会要求OVERCOLLATERIZATION (通常为150%以上)。比如DAI就是这样一种STABLECOIN。这一类的STABLECOIN的风险要比以主流货币或者黄金为抵押的STABLECOIN大许多。如果作为抵押资产的虚拟货币贬值超过150%,就会出现与挂钩货币脱钩的现象。于是STABLECOIN就不再STABLE。

    没有抵押资产的STABLECOIN也被称做ALGORITHM-BASED STABLECOIN。这种STABLECOIN的基本设计是通过控制STABLECOIN的供应来维持其价格的稳定。2022年破产的TERRAUSD就是这种没有抵押资产的STABLECOIN。TERRA设计者的设想是通过增加或者减少TERRA的姊妹货币LUNA的供应来调控TERRAUSD的价格。如果TERRAUSD的价格跌至99美分,就说明TERRAUSD的供大于求,通过减少TERRAUSD的供应就可以让TERRAUSD的供求恢复平衡。投资者以99美分购买一个TERRA,然后将TERRA兑换成价值一美元的LUNA,从而获利一美分。TERRA兑换成LUNA, TERRA的供应减少,LUNA供应增加,TERRAUSD价格上升。同理,如果TERRA的价格上升至101美分,意味着TERRA的供应小于需求,通过增加TERRA的供应来恢复TERRAUSA的供求平衡。投资者可以用1美元的LUNA兑换101美分的TERRA,再次获利一美分。TERRA的供应增加,价格就会下跌。至少在书面上,这个套利机制无懈可击。那么2022年5月到底发生了什么,导致TERRA-LUNA直接破产?

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    2022年5月10日,TERRAUSD从$1美元跌至67美分,到了11日,其价格跌至23美分。这个时候投资者对TERRAUSD完全失去了信心,争相解套。大量投资者为了减少损失,将他们的TERRAUSD兑换成LUNA。这引起了LUNA的供应在短时间内的大量增加(从5月10日的380个MILLION增至5月13日的6.5个TRILLION)。因为投资者已对TERRA-LUNA丧失信心,没有什么人买LUNA,于是LUNA暴跌,从5月9日的$62跌至5月13日的$0.0003。而LUNA的暴跌导致对TERRA的供应的调控失效,于是整个TERRA-LUNA的机制解体崩溃。简而言之,LUNA在理论上应该吸收TERRA的波动性以维持TERRAUSD的稳定。但是在市场丧失信心的时候,LUNA本身的供求失衡,无法再吸收TERRA的波动性,于是导致TERRAUSD和美元脱钩。

    TERRA的创始人DO KWON应该在2022年5月悲剧发生之前,就意识到了TERRA-LUNA设计上的漏洞。2月份的时候他就宣布增加三个多BILLION的抵押资产来巩固TERRAUSD的稳定性。然而杯水车薪,无法救市。很多人和CRYPO对冲基金因此破产,FTX的倒塌也与此有关。

    所以,STABLECOIN是否真的稳定呢? 显然它的稳定性受到很多因素的影响,比如是否有充足的抵押资产,抵押资产的质量,保存抵押资产的银行本身的风险,市场供求因素,等等。投资这些新兴资产一定要谨慎。

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