关于中国在沙特阿拉伯发行以美元计价的主权债券引起了巨大的轰动，并且可能非常重要。

我强烈怀疑这是向即将上任的特朗普政府传达的信息。

让我解释一下似乎发生了什么。

从表面上看，这并不是什么大事：中国在沙特阿拉伯发行了20亿美元的美元主权债券，这意味着投资者向中国政府借出美元并承诺偿还。这就是债券。到目前为止，还比较无聊。

第一个有趣的方面是，这些债券被超额认购了近 20 倍（这意味着价值 20 亿美元的债券的需求量超过 400 亿美元），这远远高于通常情况下对美元主权债券的需求。通常，美国国债拍卖的超额认购率为 2 倍至 3 倍，因此，中国以美元计价的债务显然具有非常强大的市场吸引力。

第二个有趣的方面是，债券的利率非常接近美国国债利率（仅高出1-3个基点，即0.01-0.03%），这意味着中国现在能够借到美元资金（ ！） - 几乎与美国政府本身的速度相同。世界上没有其他国家是这样的。作为基准，信用评级最高 (AAA) 的国家在发行美元债券的极少数情况下，通常比美国国债支付至少 10-20 个基点。

第三个有趣的方面是本次债券发行的地点本身：沙特阿拉伯。这是不寻常的，因为主权债券通常在主要金融中心发行，而不是在利雅得。考虑到沙特阿拉伯在全球美元体系（我不需要解释的所谓“石油美元”体系）中的历史作用，沙特阿拉伯的选择以及沙特同意这一点的事实尤为重要……通过发行美元债券在沙特阿拉伯，与美国国债直接竞争，并获得基本相同的利率，中国正在证明它可以作为石油美元体系核心的美元流动性的替代管理者。对于拥有数千亿美元储备的沙特阿拉伯来说，这为投资美元创造了新的选择：他们可以向中国政府而不是美国政府投资。

好吧，这很有趣，但仍然不是中国社交媒体热闹的主要原因。原因是他们认为这是中国的一轮试探，目的是向美国证明他们可以有效地使用自己的货币来对付他们，并可能带来严重的后果。

如何？

首先，想一想，想象一下，如果中国扩大规模，不再发行价值 20 亿美元的债券，而是开始发行数十亿美元或数百亿美元的债券。

这对美国意味着中国实际上将在全球美元市场上与美国财政部竞争。像沙特阿拉伯这样的国家不会自动将美元回收到美国国债中，而是可以将其投入支付相同利率的中国美元债券中。

这将创建一个平行的美元体系，由中国而不是美国控制部分美元流动。美国仍将印制美元，但中国将越来越多地管理美元的去向。想象一下...

另一个关键方面是，每投入中国债券而不是美国国债，每一美元都会减少一美元来帮助美国政府支出融资。在美国出现巨额赤字并需要不断出售国债为自己融资之际，如果中国成为与国债利率相匹配的竞争性美元债券发行国，可能会给美国政府带来巨大的融资问题。它可以有效结束美国所谓的“过高的特权”。

但是等等，你可能会问自己，中国拥有这么多美元有什么意义？难道他们没有把问题转移到自己身上：他们也需要找到一个地方来投资所有这些美元，不是吗？

你说得对，中国最不需要的就是更多的美元：2023年，中国的美元贸易顺差为8232亿美元，预计到2024年将达到9400亿美元。中国已经充斥着美元。

但这正是“一带一路”倡议的魅力所在。在全球193个国家中，有152个国家是“一带一路”倡议的一部分。这些国家中有一个非常共同的特征是：它们欠美国政府或其他西方贷款人以美元计价的债务。

这才是中国战略真正高明的地方。中国可以用美元帮助“一带一路”国家偿还西方债权人的美元债务。但关键是：作为帮助这些国家清除美元债务的交换条件，中国可以安排以人民币、战略资源或其他双边安排进行偿还。

这将为中国创造三赢：摆脱多余的美元，帮助伙伴国家摆脱美元依赖，并加深这些国家与中国而不是美国的经济一体化。

对于“一带一路”沿线国家来说，这很有吸引力，因为它们可以摆脱美元计价债务的陷阱（以及美国金融制裁的威胁），并可能与中国获得更好的条件，这将有助于它们的发展。

实际上，这将使中国将自己定位为美元体系核心的中间人，而美元最终仍会回到美国——只是通过一条增强中国而非美国影响力并逐步削弱美国融资能力的路径。本身（以及这对通货膨胀等产生的所有后果）。

在这个阶段，你可能会告诉自己“来吧，中国不可能做到这一点，美国政府肯定有可用的工具来防止这种事情”。令人惊讶的是，答案是，美国实际上几乎无能为力，不会以某种形式破坏它们。

最明显的反应是威胁对沙特阿拉伯等国家或购买中国美元债券的机构实施制裁。但这将进一步表明，美元资产实际上并不能免受美国政治干预，从而进一步鼓励各国实行多元化，从而使问题变得更加复杂。美元的强势部分来自网络效应——每个人都使用它，因为其他人也使用它——但正如我们所看到的，俄罗斯制裁为各国共同撤离创造了一个协调时刻，从而削弱了这些网络效应。

另一种选择是美联储提高利率，以使美国国债更具吸引力。但这将是弄巧成拙的：这将增加美国政府自身的借贷成本，而此时美国政府已经在与巨额赤字作斗争，并有可能引发经济衰退。而中国的利率与美国相似，可以简单地匹配任何利率上涨。

美国还可以采取“核选项”，限制中国清算美元交易的能力，但这将立即有效地分裂全球金融体系，削弱美元作为全球储备货币的地位——这正是美国想要避免的。由于中国是世界上绝大多数国家最重要的贸易伙伴，毫无疑问美国将在这场游戏中获胜......

简而言之，这似乎是中国的某种太极拳“四两拨千斤”，用最小的力量改变美元的强势方向，使之有利于中国。

然而，正如我在开头所写的，现阶段这很可能只是中国向即将上任的特朗普政府发出的信息：“我们可以这样做，所以也许要仔细考虑一下你们对我们的所有令人讨厌的事情......此举的美妙之处在于它在战略上是多么优雅：中国几乎不需要花费任何成本来展示，但却迫使华盛顿考虑一些非常不舒服的可能性。

@andnoheads转向@Harry Palmer

阿诺是一位出色的评论员，但最好得到凯瑟琳·泰森的解释。她是一名银行家，还着有《多货币重商主义：新国际货币秩序》一书。

“关于中国财政部20亿美元主权债券的一些重要澄清：

- 在利雅得发行的债券，
- 这些债券在迪拜纳斯达克（我于 2005 年帮助建立）和香港证券交易所上市，
- 二级市场交易在可比较的 UST 收益率范围内，表明市场需求强劲，
- 惠誉授予这些债券本月早些时候获得 A+ 评级
- 年利达律师事务所建议该问题遵守美国法规 144A 和 Reg S。

中国财政部过去曾在海外发行过美元债券，但2017年至2021年在香港发行过美元债券。在利雅得发行并在迪拜交易表明西亚和中国资本市场的一体化程度加深。

该图片来自链接的文章，推测上周在沙特融资的中国 20 亿美元债券（溢价不到 2 个基点，超额认购 20 倍）可能预示着一个新的世界秩序，全球南方可以在其中获得美元和任何所需的流动性来自中国的美元，忽略国际货币基金组织、世界银行、纽约联储、欧洲债券和占主导地位的现有银行。

作者对美元和UST市场以及管道的理解并不完善，但观点仍然有力。

习近平主席可以向世界提出“新马歇尔计划”，为全球发展和增长提供资金，同时减少美元债务，避免危机和不稳定。

中国将其巨大的房地产泡沫和债务减少到可管理的水平，而没有发生危机。
由于这些沙特发行的美元债券在沙特托管，因此超出了美国制裁范围。”
本文的附图对此进行了解释：
中国如何使世界重新美元化

https://indi.ca/how-china-starts -printing-usd/
https://x.com/Kathleen_Tyson_/status/1859247327057150395/photo/1