【文/观察者网专栏作者 雁默】

美国当地时间4月9日，美股正跌深反弹中，特朗普突然发文呼吁“现在是购买的好时机”，并暗示购买自家公司的股票（DJT）。没多久，美财长贝森特便宣布，将关税普遍降至10%。消息一出，美股所有指数都应声飙涨。

同时，贝森特强调，对美实施反制的中国现在面临高关税，其他国家获得90天缓刑，此举“一直是他（特朗普）的策略”。意思是，特朗普有预谋地让中国瞬间成为世界孤岛。

是吗？我认为刚好相反，特朗普是瑟瑟发抖了，不得不放大招应变。让我们看看这戏剧性转折之前，发生了些什么事。

北京时间4月9日，中方宣布对美所有进口商品加征84%关税，迅速反击特朗普政府的加码。同日，欧盟批准首批对美的报复性关税，4月15日实施，第二批关税将于5月15日实施。中欧两大经济体的反制，对其他经济体有鼓励效果，这是美方必须改变战术，缩小受敌面的原因之一。

在这两大经济体的反制行动之前，最重要的事件是，美国10年期公债殖利率连续两天飙升，这意味着债券价格下跌，美债被抛售。通常，美股表现不佳的时候，投资人会转而购买美债避险。然而，时值美股崩跌，纳指与标普先后进入熊市，资金应会转入债市，但现在连债券都被抛售，极不寻常。

根据CNBC的报导，投资人抛弃了美债，转向购买德国债券避险，这现象反映出美国投资市场的状况极不稳定。事实上，欧洲市场也不稳定，若干欧洲政府的政府债券殖利率也在上升，遭投资人抛售。此一乱局显示资金正在到处乱窜，哪里是避风港也不确定。

关于美债遭抛售一事，根据日经于4月8日的报导，市场揣测是中国在抛美债。

无论是或不是，关税战恐已提前进入货币金融战领域，特朗普政府应该感到事情不太妙，所以突然从供应链贸易战的战场撤军回防。

贝森特不久前还称，“关税已经取得成功……最棒的是，利率和油价都下降了”，但利率下降没多久就上升，绝对不是好消息。一般的解读是，这种现象可能意味着投资人担心关税引发的通胀——导致联准会升息——或者资本正在迅速逃离美国。这与特朗普的愿望相反，他一直在要求联准会降息，以缓解政府支付美债利息的压力，并提振投资信心。

中国到底是不是在大抛美债，外界2个月后才会知道，但白宫会实时获知。因此，特朗普突然判了（除中国以外）全世界“缓刑”，只会加强外界的怀疑。

让我们将思绪整理一下，重新界定这场关税战的性质，与胜负指标。

特朗普的赢面取决于他能收到多少降书

关税战的目的，是重塑贸易秩序，以符合当前的美国体质。特朗普政府认为，当前的秩序之所以对美国不利，主要的问题在于美元的国际储备货币地位。理论上，放弃美元霸权，就能解决贸易逆差与金融财政的问题，但不会有美国总统愿意这么做，所以必须用掀桌的方式，乱中取利，既维持美元霸权，又甩掉美元霸权的天然包袱——债台高筑。

界定这轮关税战，应包含供应链重组的贸易战，以及“意图赖账”的货币金融战两个战场，关税只是工具，既是大棒，也是胡萝卜。因此，关于关税将造成美国企业与消费者损失的讨论，只是冰山之一角，眼尖的人很快就注意到金融货币战可能已悄悄开打。

将现有结构拆解，必然会造成资本市场、供应链与贸易大乱，特朗普难免成为全球箭靶。为了避箭，特朗普需要尽可能快速地收集最多的“降书”，以证明关税战的正当性，同时累积货币金融战的筹码。

降书，就是用关税威胁许多膝盖偏软的经济体，交出其最肥美的部位。例如台湾，即台积电与电子产业供应链；越南，即转口贸易地位——贸易顾问纳瓦罗口中的“非关税欺骗”，据此要求越南向中国课征高关税。

每一个被课征20%以上关税的经济体，都有美国需要的“补品”，特朗普要掠夺来重建美国制造业，或打击中国出口与技术，或减轻美债负担，或进补战略矿产等等。因此，这些经济体光是对美开放市场，不算降书，得献出秘宝才行。

就某种角度来说，我们不乐见美国下调或取消关税，因为那可能意味着特朗普已收集到足够多的“降书”，听这些跪在铁王座前面的降者，齐声歌颂着奴役模式下的新贸易秩序。

从另一种角度说，我们乐见美国下调或取消关税，因为那可能意味着特朗普在货币金融战上遇到挫败，即便关税战在重建贸易秩序上小有斩获，但抵消不掉美元霸权崩解的失分。

以上的矛盾，反映着特朗普大战略理论的矛盾性，美国无法“既要又要”，除非中国献出自己的秘宝——真正的主权独立。如果中国配合美国建立新秩序，那特朗普就大获全胜。

关税战所包含的两个战场相互关联，判断特朗普的输赢，要看他取得多少“降书”。因为降书的多寡，能决定其执行战略的持续性，而此一持续性，关乎中美两国谁将成为世界孤岛。

既如此，中方宜集中打击美方的痛点，以作为示范，让六神无主的经济体得以仿效，或别这么快投降，因为特朗普最大的弱点，就是他有时间压力，必须在明年中期选举之前累积足够的战功，否则会跛脚。换言之，接下来90天大谈判期，是特朗普政府的生死关头。

货贸，不算美国的痛点。

2025 年 4 月 9 日星期三，华盛顿，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室签署行政命令时发表讲话，左起：财政部长斯科特-贝森特、商务部长霍华德-卢特尼克、内政部长道格-伯格姆、交通部长肖恩-达菲和密歇根州众议院议长马特-霍尔。美联社

瞄准服务贸易与美债

合理预估，一定会有降者，特别是那些出口导向的经济体，如台湾，必降，最具有国际竞争力的半导体与电子产业会大举赴美投资。另外，就是那些受惠于中美贸易战而分到对美贸易大饼的经济体。

从谈判的角度看，当然是“受刑者”最脆弱，最容易和盘托出，所以才说特朗普给予90天“缓刑”，一定是不得不的选择。原因如上述，当战场转移到金融货币战，美方就必须缩小打击面，以免腹背受敌。

不过，会投降的还是会投降，无论是受刑还是缓刑。例如台湾的儿皇帝，恨不得掏心挖肺，卖台卖到光屁股也要讨好美国。越南、柬埔寨、孟加拉等经济体，则可能会因缓刑和中方的坚决反制而转向犹豫，特别是因为美方要求这些经济体向中国课征高关税，这是个大难题。再者，这些经济体的产业非常薄利，如成衣业，根本不可能转移到美国本土。

换言之，中方要让美方分心于其他战场，好替这类经济体争取犹豫时间。时间拉得愈长，美方让步的可能性就愈大，降书内容就愈单薄，数量也愈少。

要让美方分心，简单说，就是狙击其股市与债市。在股市的部分，可用“服务贸易课税”为手段，瞄准美企的数字服务，如谷歌、苹果、微软等，让纳指下挫。虽然目前中美贸易可以说是“脱钩”了，即便中方不对服贸下手，因脱钩而大概率发生的高通胀也会干扰美股，但还是不如直接瞄准服贸有效。

欧盟也考虑过要征收数字服务税以作为反制，但欧洲的服贸对美国是顺差，属赚钱生意，此举祸福难料。然而，中国是美国服务贸易顺差最大来源国，占美国服务贸易顺差总额约9.5%，出手的顾虑较少。

债市的部分，就是抛售美债，让殖利率飙高，增加美国发行新债的支付利息，这是特朗普最讨厌的局面。当然，美债对中方而言也是赚钱生意，大举抛售也会影响自身，除了利息的减少，此举可能引发的美元贬值，也形同中方的美元储备贬值。所以才说，宜适时适度地减持美债。

个人认为，美债有可能会变成有毒债券，利息会被人为降低，甚至被迫从有息短债转成无息长债。特朗普政府会在接下来90天，找几个跪姿端正的经济体，尝试要求对其所持有的美债收费，或转为无息长债，作为降书内容，供特朗普骄其妻妾。

几大主要美债持有国持有量变化趋势图，各颜色代表国家从左至右依次为日本、中国、英国、卢森堡、开曼群岛、加拿大、比利时。 《金融时报》制图

会不会有这种跪成白痴的经济体呢？有的，台湾已有民进党“民意代表”主张，自降美债利息以换取关税豁免。

无论如何，中美对抗升级，对于有时间压力的那一方不利，但对那些夹在中间，被美方威胁缴械投降的经济体而言，能获得喘息时间，思考奴颜婢膝的后遗症。

于此，外交方面，中方也可有所作为，例如，对某些经济体而言，最恐怖的是，如果下一任美国总统取消了关税，或政策180度转弯，那现在含泪赴美投资的那些厂商，以及忍受资本外流的经济体，就真是血本无归了。中方宜从这个角度，劝经贸伙伴们三思，毕竟，今日美国，不代表明日美国。

没有最令人作呕，只有更令人作呕

过去几天亚洲股市重挫，最令人作呕的美国人是白宫经济顾问委员会主席米兰（Stephen Miran），他以一副债主姿态提出五种方式供各国“协助美国分担责任”：

1. 不准报复美国；2. 打开市场，并买更多美国货；3. 提高军费，买美国武器；4. 投资美国，赴美设厂；5. 直接捐款给美国财政部。

多么嚣张，这大概是土匪的最高境界了。

白宫经济顾问委员会（CEA）主席斯蒂芬·米兰。视频截图

比最令人作呕更令人作呕的是，米兰的5个途径，台当局会照单全收，说不定还会加码上贡。

米兰，就是此轮关税战的总设计师，3月12日才走马上任。此公有一个完整的、旁门左道的论述，在最近观察者网时评里，卢锋教授对米兰的论述做了精辟的介绍与评论，想了解特朗普政府扭曲又矛盾的战略构想与意图，不妨细读该文。

多行不义必自毙，会成为世界孤岛的，当然是美国，献降书的，将万劫不复。