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版主:黑木崖
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金融如何强国而不乱国?美国给中国提了一个大醒 zt
送交者:  2023年11月19日01:30:46 于 [世界军事论坛] 发送悄悄话

金融如何强国而不乱国?美国给中国提了一个大醒



✪ 孙喜 何西杰 李明

首都经济贸易大学工商管理学院

【导读】近期,中央金融工作会议首提“金融强国”建设目标,引发国内外高度关注。在中美博弈由贸易、科技向金融领域深入的时代大背景下,金融工作被提升到空前的战略高度。那么,如何打造金融强国?金融如何强国?考察、反思美国的金融模式,或可为我国金融体制建设提供一份重要参考。

本文对“美国如何落入金融化的周期律”这一重大问题进行深入剖析。作者指出,过去四十多年的金融化进程,是信息与通信技术大爆发时期产业资本与金融资本互动的阶段性表现自工业革命以来,人类经历了五次长波(即经济发展的长周期),其中前四次已完全展开;20世纪70年代以来进入第五次ICT长波,金融资本逐步脱离原有工业基础,大量涌入新兴ICT领域。经济的过度金融化,最终引发美国制造业的空心化:企业层面的金融化破坏创新型企业的制度土壤,导致美国工业能力被逐渐掏空;宏观经济政策的金融化导致金融资本与产业资本解耦,美国在长波转折点上(每次长波分为三阶段:导入期、转折点、展开期)被路径锁定,导致金融危机周期性地积累与发生。

作者指出,美国的历史教训对今天的中国而言,有着重要的警示意义与启示作用。以美为鉴,中国必须摆脱金融化的制度惯性,重新确立产业资本在ICT长波下半场中的主导地位;而抑制金融资本无序扩张,控制脱实向虚的金融虚热,重建产业资本与金融资本之间的关系,是制度调整的中心任务。作为潜在的“下半场”主导力量之一,中国能否按照产业资本的逻辑推动转型升级,不仅决定着民族复兴的历史进程,也影响着世界各国在当前十字路口的战略抉择。

本文原载《文化纵横》2022年第1期,原题为《美国,如何落入金融化的周期律,仅代表作者观点,供读者参考。

美国,如何落入金融化的周期律

2020年春,受新冠肺炎疫情冲击,美国金融市场在短时间内四次触发股指熔断。随着一批老牌企业宣告破产,起初那些有关疫情结束后美国经济(包括金融市场)韧性的玫瑰色幻想被一一证伪。自2008年金融危机以来,美国企业债务危机愈演愈烈,停工停产进一步恶化了其偿债能力及市场预期;美国的产业结构与就业结构也因疫情而承压不小,停工停产不仅会导致严重的就业危机,进一步恶化家庭债务情况,甚至可能酿成严重的人道主义危机。

当前美国经济所处的境地,充分暴露出1989年以来美国历次金融危机背后的实体经济困境,也为我们理解金融危机的底层逻辑提供了难得的样本。简而言之,近四十年的周期性金融危机在很大程度上挑战了“金融不稳定假说”或“产能过剩”“积累危机”等传统的宏观理论,要求我们必须对微观基础与逻辑展开进一步分析。我们认为,过去四十多年的金融化进程,是信息与通信技术(ICT)大爆发时期产业资本与金融资本互动的阶段性表现,它深刻塑造着从政治制度到企业行为,甚至社会常识等各个方面,并导致了发达国家的债务危机、就业危机、金融泡沫以及周期性的金融危机;随着ICT趋于成熟,要充分实现其经济价值,需要通过必要的制度重建重塑产业资本与金融资本的关系,确立产业资本的主导地位。此时,周期性金融危机就可能成为引发全球治理体系重建的重要转折点。从这一视角出发,以充分利用ICT、推动产业升级为目的的制度重建,将成为后疫情时代国际竞争的重要内容。

本文逐层深入地讨论以下关键问题:金融化如何使美国企业进入持续的债务危机?金融化如何系统性地导致并加剧了就业危机?如何基于大历史视角理解过去四十多年的金融化?如何从大历史视角出发,设计中国的转型升级战略,使整个经济体系获得持续而稳定的繁荣,赢取未来竞争砝码?

▍金融化导致企业债务危机的机制分析

金融化是一个广泛存在于社会经济体系各个层面的历史过程。其中,国民经济结构、大宗商品及企业收入构成的金融化往往更容易被发现,并被反映为统计指标。但这远非金融化进程的全貌,更不足以揭示深层次的微观过程。鉴于此,本文进一步提出微观层面企业金融化的三种具体表现形态,即公司治理金融化、盈余分配结构金融化与积累方式金融化。

其中,公司治理金融化和盈余分配结构金融化的制度诱因是经济政策的金融化,即美国政府基于市场原教旨主义而持续推进的金融领域的“去管制化”(金融自由化)。20世纪70年代,面对日本在全球市场上的挑战,美国工业部门的投资回报大幅萎缩,为解决前期扩张导致的债务问题,高风险高收益的垃圾债券兴起:1973年,机构投资者开始投资垃圾债券,为垃圾债券市场注入了流动性;1978年修订的《雇员退休收入保障法》以及1982年的《佳恩-圣·杰曼法》促使金融管制不断放宽,进一步刺激了市场。

投资管制的彻底解除,使机构投资者在股票市场上的权重与日俱增:1945~1965年,机构投资者持有的公司股票比例仅从7%上升到16%,但这一数字在1990年达到46%,1997年更达到57.3%。大型公司股票尤其受到青睐:早在1990年,机构投资者就掌握了美国市值前1000名的大型企业50%的股份,1995年这一数字超过57%。这从根本上改变了美国企业的治理结构:大型企业从所有权与经营权的“两权分离”转变成资本所有权(私人投资者)、资本经营权暨企业所有权(机构投资者)与企业经营权(职业经理人)“三权分离”。这从根本上重构了企业所有权与经营权之间的平衡,导致了“公司治理金融化”:作为私人投资者的代理人,机构投资者要确保其收益,就要迫使企业“吐出自由现金流”用于分红和回购。因此,“股东价值最大化”逐渐成为公司治理领域的主导价值观,绝大多数经理人逐渐放弃了对生产与创新性投资的战略控制,企业盈余分配的主要方向从产业投资转向分红、回购等金融性支出,企业盈余分配结构金融化顺理成章。表1就展示了美国企业金融性支出螺旋式上升(与金融危机周期高度同频共振)的历史进程。

表1 1988~2007年美国企业税后利润分配(单位:%)

在此期间,以“去管制”为基本特征的经济政策金融化,不仅为宏观层面泛金融业的金融化创造了可能,也为公司治理和盈余分配结构的金融化埋下了种子;而企业金融性支出的扩张则为泛金融业的持续扩张提供了流动性支持。这一连串变化导致了非常严重的后果。其一,首当其冲的就是企业债务的逐渐放大。金融性支出螺旋式上升的背后是企业债务的螺旋式上升(如表1):1978~1998年间,美国垃圾债券的发行规模从最初约15亿美元上涨到1998年的1400亿美元以上。其二,分红和回购导致的财务压力改变了企业创新活动。虽然标普500企业现金支出中的研发占比一直在12%~14%之间,但企业研发的风险和时间偏好却大为改变:重大创新项目比率大幅下降,革命性产品大幅减少;通用电气这类能力退化的老牌工业企业和波音737Max这类问题产品越来越多。其三,股市的“晴雨表”功能被严重扭曲。大规模回购压低了市盈率,使股价偏离企业基本面。据统计,1997~2000年和2015年至今两个债务周期中,标普500指数的涨幅与企业回购规模高度正相关,而企业同期的税后利润则相对稳定。这意味着,美股长期繁荣的背后是日益庞大且脆弱的企业债务,一旦出现类似疫情这种剧烈冲击,企业增长和偿债预期遭破坏,资产泡沫破灭的危险就会陡然上升。

▍金融化导致就业危机的机制分析

宏观和微观两个层面的金融化还导致了严重的就业危机和结构性的贫富分化。从宏观来看,泛金融部门的就业吸纳能力远不如制造业部门,其扩张也无法导致等比例的就业扩张:1950~2001年间,美国泛金融部门对GDP的贡献从约12%大幅上涨到24%左右,但相应的就业贡献却仅从4%微涨到7%左右。从微观来看,由机构投资者主导的公司治理金融化,不仅改变了企业的盈余分配结构,而且从根本上改变了企业积累方式:机构投资者以“快钱”逻辑要求企业(包括非金融企业)以尽可能低的时间成本和资金成本加速营利,保证资本回报。为此,传统工业企业需要同时做好“开源”和“节流”两方面工作。

开源首推轻资产、快周转的金融业务。通用电气等老一代工业企业在20世纪70年代之后开始发展非相关金融业务:1996年之后,以次级贷款、个人消费信贷和抵押贷款业务为主营业务的金融部门(GECC)对通用电气的利润贡献常年高于40%。1970~2000年间,金融业务占美国非金融企业资产比重从约1/3增长到约57%,为支撑金融业务而发生的借款利息占净营业盈余的比重也从15%激增到近30%。这种“借短放长”的运作模式使企业背负沉重的债务和利息负担,并复制着宏观层面金融化的一般逻辑,对就业容量造成损害。

节流则要削减重资产、慢周转的传统制造业务。在利用全球产品市场的同时,美国企业将以往立足本土的运营工作,尤其是重资产环节进行全球化分工,以此降低固定资产投入,分散投资风险。而在产能(过剩)全球化的背后,美国企业对国内劳动力的依赖不断下降。在经历了工作岗位长期缩编之后,幸存岗位的工资增长也停滞了。节流压力与工会势力的退潮相结合,中止了美国工业企业中工人工资与生产率水平齐头并进的进程。20世纪70年代之后,二者开始脱节,且差距越拉越大。

但所有这些努力都不是为了扭亏为盈,而是为了进一步扩张利润:1994~1997年,美国企业缩编总额超过186万,利润水平却屡创新高。同时,管理人员尤其是高管收入日益依赖股票和期权。这不仅强化了高管层通过回购推高股价的动机,而且进一步拉大了企业内部乃至全社会的贫富分化。

持续萎缩的就业容量、不断拉大的收入差距和普通工人阶级日益窘迫的经济状况,不仅导致了诸如社会断裂、食利阶层扩张势力以至侵蚀民主等社会性后果,还对微观层面的企业运行产生了深远影响:它摧毁了企业中员工(包括经理人)与企业共成长、共发展的理念,拉大了战略与执行、技术与生产之间的鸿沟。受此影响,美国工业企业中的员工忠诚与内部团结每况愈下,车间的竞争优势无从谈起。

至此,战略控制、财务承诺与组织整合这三个创新型企业的社会条件,分别被公司治理金融化、盈余分配结构金融化和积累方式金融化彻底破坏,美国的创新型企业失去了制度土壤,工业能力随之被逐渐掏空。正是这种持久、深入的能力退化,导致了美国传统工业州的没落、规模空前的产业空心化和“锈带”上“白人蓝领”的大批失业,间接促成了特朗普在2016年的胜出。同样是这种持久、深入的能力退化,使特朗普在任的四年面临空前尴尬:伴随着基础设施与基础能力的退化,产业空心化过程在很大程度上是不可逆的,美国本土已很难找到足够多的生产性投资机会,这使得为了“让美国重新伟大”而回流的大量美元难有用武之地,不得不以回购的方式流向华尔街,不仅成就了美股三大指数在过去四年的飞速上扬,还进一步加剧了贫富分化。

▍金融化:长波的上半场

除上述泛金融业(宏观层面)和非金融企业(微观层面)的金融化之外,中观层面的商品金融化也是以往讨论关心的议题。此处的商品既包括资本品等大宗商品,也包括近年广受资本追捧,以“姜你军”“蒜你狠”为代表的普通消费品。其中,前者的金融化程度更高,受投机情绪和市场资金状况的影响更大,更容易出现资产泡沫。如前所述,过去四十年间推高投资品价格、造成资产泡沫的流动性,很大程度上来自企业分红、回购等金融性支出,这从根本上决定了实体经济与金融部门的反方向运动。而这组反方向运动中的各种力量——经济政策金融化、公司治理金融化、企业积累金融化以及大规模的商品金融化(包括纳斯达克股票市场的创立),无一例外都发生在上世纪70年代之后。

为什么这些关键的、亲金融的制度转向都始于此一时期?习惯性的回答是日本(和西德)从那时起开始在全球市场威胁美国工业霸权,美国工业投资回报大幅下滑,金融业因此成为重要的投资方向。但这种回答的缺点显而易见:来自苏联和欧洲一体化的挑战在20世纪60年代就已出现,为什么上述下滑和转变并未提前发生?20世纪90年代之后日本的威胁解除,美国一度在ICT领域独领风骚,为什么没有出现相对于这些转变的反动(如去金融化,甚至反金融化)?显然,回答这些问题需要更加历史主义的考虑,需要从经济发展的长周期,即长波角度加以分析。

从技术进步的角度来看,一个经济长波逐步展开的核心是存在某种低成本、无限量供应的关键生产要素(通常来自材料与能源工业),其发展不仅会催生新的产业部门和基础设施等长波“引擎”部门,还会与整个经济系统的诸多产品和工艺结合,使“老工业”长出“新形态”。前述一系列转变使关键生产要素的价值最大化,而实现转变的要害在于,建立与之相适应的一整套新的生产组织原则。这一过程以核心国家为起点,并在相关技术逐渐成熟的过程中向发展中的边缘国家扩散,整体上可分为三个阶段——(1)导入期:关键生产要素技术大爆炸,引擎部门大发展。这些产业因此成为投资“风口”,大量金融资本涌入,直至其估值严重偏离实际价值,金融资本与生产资本有关回报方式与周期的分歧日益尖锐。这一过程最终在金融资本的裹挟下走向日益严重的贫富差距。(2)转折点:通过对制度框架的结构性调整克服市场失灵,重塑产业资本与金融资本的关系。受到引擎部门惯性吸引力的作用,导入期形成的金融泡沫即便破灭也不会自动流入其他产业,而改变这一局面只能借助有针对性的制度建设。(3)展开期:通过在更大范围内促进金融资本与生产资本的再次耦合,关键生产要素将重塑各个产业部门和整个社会经济体系,并突出表现为广泛的效率提升。随着回报难度不断增加,金融资本会从实体经济中抽离出来,寻求发展中国家和重大新技术的投资机会。

图1展示了工业革命以来的五次长波,其中前四次已完全展开,目前处于ICT长波之中。这一轮长波始于20世纪70年代初。当时,上一轮长波、基于化石能源的大规模流水线生产方式的发展动力渐趋枯竭,苏联、日本、德国的挑战使美国这个核心国家的工业投资回报率急遽下降,金融资本逐步脱离美国的工业基础另觅出路,进而倒逼导致了20世纪70年代与金融化有关的一系列关键制度转向:在技术层面,源于20世纪40年代末的现代信息与通信技术渐成气候,以半导体(集成电路和显示元件)为关键生产要素的一组引擎部门成为金融资本青睐的“风口”;在全球治理层面,1971年布雷顿森林体系的崩溃至关重要,它不仅为美元金融“去管制化”创造了条件,也为贫富分化和资产泡沫的全球化创造了条件。此后,在一个全球连通的产品市场和资本市场上,以美元为基本结算工具且日益金融化的国际贸易,使美国霸权与金融资本主义的结合日益紧密,进而严重伤害了资本主义的多样性。

近三十年的长波展开期使ICT在金融资本支持下迅速发展,但也面临越来越多的困难:来自“引擎”部门的投资机会逐渐减少,以重大创新为标的、以技术机会为拉力的互联网泡沫最终在2000年破灭。但由于经济政策金融化的惯性,制度框架的结构性调整迟迟未能到位,金融资本逐渐与产业资本解耦,转而进入一个由流动性过剩推动的资产泡沫时段,2008年全球金融危机就是这次“双泡沫”(double bubbles)过程的阶段性后果。此后,全球层面的转型议题迁延日久,导致“我们现在面临的形势与20世纪30年代、40年代相同”。国内有关大萧条和2008年全球金融危机的比较研究也得出了相同的结论,而日益深入的金融化和此次新冠疫情则在全球范围内进一步刺激和强化了贫富分化、债务扩张、民族主义与民粹主义等一系列危机的核心共性。

至此,我们基于长波的视角,可以梳理出形成过去四十多年金融化浪潮以及由此导致的近二十年三次全球金融危机的逻辑框架(见图2):整个过程始于20世纪70年代初大规模流水线生产方式的潜力枯竭,这迫使决策者放松了金融管制以提振投资回报,金融资本得以去寻找新兴产业。此后,ICT成为新的关键生产要素,并在四十多年间吸聚大量金融资本。金融去管制还把大型公共基金等影子银行变成了机构投资者,导致微观上公司治理、盈余分配结构与积累方式的金融化。这引发了分红、回购等金融性支出的大幅增长,破坏了企业创新的财务承诺,埋下了债务危机的种子,同时为金融市场提供了流动性支撑;而由此引发的裁员破坏了企业创新的组织整合,导致就业危机与分配差距拉大,也使全球产能过剩与局部需求不足并存成为可能。受此影响,作为产业革命的核心国家,美国的实体经济出现显著的能力退化与空心化,金融部门则在流动性支撑下形成资产泡沫。二者之间的这种反方向运动,构成了金融危机周期性积累与发生的底层逻辑。总之,美国在长波转折点上被路径锁定了。

▍争夺下半场的“入场券”:以转型升级转“危”为“机”

长波的视角告诉我们,美国今天身陷周期性金融危机的根本原因,是无法通过有效的制度调整,重建金融资本与产业资本的良性互动,从而跨越长波转折点,启动长波“下半场”(展开期)。这对今天的中国有着重要的警示意义与启示作用。

最首要的是以美为鉴,避免金融化的路径锁定。这需要我们对近年来流行的“第六次长波”“新一轮(科技和)产业革命”的说法保持警惕。如果将“第六次长波”作为政策基点,相应的下一代“引擎”就会成为金融资本新的避风港,从而在实体经济之外继续炒作新“泡沫”,最终导致跨界合作创新的难度增大,阻碍整个经济体系的包容性发展。

在摆脱金融化制度惯性的基础上,需要重新确立产业资本在ICT长波下半场中的主导地位。在微观层面,这需要企业发展方式转型升级,重建创新型企业:将企业从公司治理、盈余分配结构和积累方式三方面的金融化枷锁中解放出来,重新确立面向生产性与创新性活动的战略控制、财务承诺和组织整合,以支持实体经济部门的全面创新,进而以实打实的生产率提高取代金融扩张,成为企业利润增长的新的主要来源;在宏观层面,这需要工业发展战略转型升级:在今后二十年甚至更长时期内,推动国民经济体系各部门与前述引擎部门的深度融合,尤其是利用ICT推动中低技术产业的创新和数字化转型。通过这种跨产业深度融合,在一个基础广泛的产业体系范围内实现创新与协同,弥合过去四十多年不断拉大的贫富差距,在经济体系层面达成真正的共享。

具体到中国这种后发国家,长波下半场的数字化转型任务具有“工业化”与“数字化”的双重性。这也使得中国的“下半场”战略可以采取某种“一体两翼”的形式。

在“工业化”一翼,核心任务是在整个工业体系范围内补齐工业化的能力缺口,尤其是核心技术短板,这是中国本土产业开辟自主价值链,争夺产品定价权和利润分配主导权的必要条件,也是整个经济体系在数字化时代深入利用ICT的重要前提。西方领先企业正是在技术、质量、业务流程等方面的能力基础达到极限之后,才大举利用、吸收ICT,对传统资源与能力进行重新组合和赋能强化,而我国企业也正是由于材料、工艺、需求等关键环节的积累不足,才会在工业互联网、智能制造、工业软件等多条战线上被屡屡“卡脖子”。因此,以各行业本土企业为主体,以自主可控为目标,覆盖技术、管理、组织等各方面的全面学习与创新,仍是中国工业发展的首要任务,因为“这种积累,你是绕也绕不过去的”。

在“数字化”一翼,核心任务是在上述本土工业化能力的支撑下,为ICT寻找更多的应用场景,使其进入尽可能多的产业领域,挖掘和实现其经济价值,从而最大程度地摊薄建立“引擎”部门的沉没成本。对中国来说,这场转型的特殊性在于,中国第一次与西方站到了同一起跑线上:西方虽然掌握着工业核心技术,但四十年的金融化与去工业化已经严重破坏了数字技术与实体经济相结合的物质基础与社会条件;相比之下,中国虽然存在积累不足的劣势,但世界最完整的国民工业体系和第一大工业经济体所蕴含的极其丰富的场景资源,构成了数字化转型的强大需求拉力,这也是中国“灯塔工厂”数量稳居全球第一的根本原因。而在网络通信(5G)、云计算和人工智能等数字化转型的关键技术支撑领域,中国甚至是全球仅有的能够形成完整的本土整体解决方案的国家。总之,面对长波下半场,中国和西方各有千秋,都是无人区的“新手”,都没有可资借鉴的成熟方案。这意味着,过去那种通过“跟随(西方现成产品和性能指标)”“解决有无问题”的传统政策思维失去了逻辑起点,必须回归中国自己的战略目标和基本国情,通过构建官、产、学良性互动,积极保护和开发数字化转型场景这一战略性资源,自主可控地扎实推进ICT与整个经济体系的深度融合。

连接“两翼”的“一体”,即“两翼”得以全面展开的前提条件,是制度框架的结构性调整,完成从导入期到展开期的“转折”。抑制金融资本无序扩张,控制脱实向虚的金融虚热,重建产业资本与金融资本之间的关系,是制度调整的中心任务。如果世界主要国家能够坚持开放、合作、共赢,这场制度调整有可能在和平条件下,以重建全球金融规制、建设国际政治经济新秩序的形式完成;反之,如果各国都为了应对危机而在民粹主义道路上越走越远,甚至任由其如大萧条之后成为危机“自我延伸的逻辑”的一部分,中国就必须为全球清算金融化做好最坏的思想准备与物质准备。而作为潜在的“下半场”主导力量之一,中国能否按照产业资本的逻辑推动转型升级,不仅决定着中华民族伟大复兴的历史进程,也影响着世界各国在当前十字路口的战略抉择。


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2 婵犵數濮烽弫鍛婃叏娴兼潙鍨傜憸鐗堝笚閸嬪鏌曡箛瀣偓鏇犵矆閸愵喗鐓欐い鏍ф鐎氱兘宕崨瀛樷拻濞达綀妫勯崥鐟扳攽椤旂偓鏆€规洘绻嗛ˇ瀵哥磼鏉堛劍灏い顐g箞閹虫粓妫冨☉娆戞毉闂傚倷鑳堕、濠囧箵椤忓牊鈷旈柛鏇ㄥ灠绾捐法鈧箍鍎遍ˇ浼存偂閺囥垺鐓涢柛銉e劚婵″吋顨ラ悙鐡锋垹鎹㈠☉娆忕窞閻庯綆鍋嗛ˇ浼存⒑閸濆嫭婀伴柣鈺婂灡娣囧﹪鎮滈挊澹┭囨煕閵夈垺娅囬柛姗嗗灡缁绘繈鎮介棃娑楁勃闂佺懓鎽滄灙瀹€锝呮健閺佹捇鎮╅棃娑氥偊婵犳鍠楅妵娑㈠磻閹剧粯鐓涘ù锝堫潐瀹曞矂鏌℃担瑙勫磳闁轰焦鎹囬弫鎾绘晸閿燂拷 zt eastwest
3 闂傚倸鍊搁崐椋庣矆娓氣偓楠炲鏁撻悩鑼槷闂佸搫绋侀崑鍡涙儗濞嗘挻鐓欓柣鎴烇供濞堟梻鐥幆褎鍋ラ柣鎿冨亰瀹曞爼濡歌濡插牏绱撴担鎻掍壕婵犮垼鍩栭崝鏍偂韫囨挴鏀介柣妯垮皺缁犳椽鏌涘顒€鈧潡寮诲☉姘e亾閿濆骸浜濋悘蹇斿缁辨帒螖閸愩劍鐎剧紓浣虹帛缁诲牆鐣烽悢纰辨晣闁绘ǹ灏欓崐鐐电磽閸屾艾鈧悂宕愰幖浣哥9缂佸锛曞ú顏勎ч柛鈾€鏅滈鏃堟⒑瑜版帗锛熺紒鈧笟鈧幃鍧楊敊閹存帞绠氶梺闈涚墕鐎氼噣藝閿斿浜滈柡鍥风節閸濇椽鏌熸笟鍨閾伙綁鎮归崶銊ョ祷妞ゎ偒浜娲传閵夈儰娌梺鐟版啞婵炲﹪鐛崘顭戞建闁逞屽墴楠炲啫鈻庨幋鏂夸壕婵炴垶鐟$紓姘亜閿旇寮慨濠冩そ濡啫鈽夊▎鎴欏亽闂備胶鎳撻崵鏍箯閿燂拷6婵犵數濮烽弫鎼佸磻濞戙埄鏁嬫い鎾跺枎閸ㄦ棃鎮楅悽鐧诲湱娆㈤妶澶嬬厵妞ゆ牕妫岄崑鎾绘煛閳ь剟鏁冮崒娑氬帗閻熸粌绻橀獮澶愭晸閿燂拷 z eastwest
4 闂傚倸鍊峰ù鍥х暦閻㈢ǹ绐楅柟鎵閸嬶繝鏌曢崼婵囧仾鐟滅増甯掗悙濠冦亜閹哄秶顦﹂柛鎾卞姂濮婃椽鎮烽柇锕€娈堕梺绋款儑閸犳牠宕洪姀銈呯睄闁割偆鍠撻崢鎾绘偡濠婂嫮鐭掔€规洘绮岄~婵囨綇閳哄啰鍘┑鐘灱濞夋稒寰勯崶顒€纾婚柟鍓х帛閺呮煡骞栫划鍏夊亾閺傘儲瀚介梻鍌欒兌鏋柛鎴滅矙楠炲繘鏁撻敓锟�81闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾圭紒瀣嚦濞戞鏃堝焵椤掑啰浜辨繝寰锋澘鈧劙宕戦幘缁樺亗闁靛牆顦伴悡鐔兼煛閸愩劌鈧摜鏁崜浣虹<闁逞屽墴瀹曟﹢鍩¢崘顏嶅晭闂備胶鎳撻顓㈠磻閻旂厧绠犻柛娑樼摠閻撴洘淇婇婵嗗惞闁瑰啿娲弻锛勪沪閸撗€妲堝銈庡亝缁诲牓銆佸Δ鍛<婵ê鍚嬪鎴︽⒒閸屾瑧鍔嶉柟顔肩埣瀹曟繂顓奸崨顖涙畷缂備礁顑嗛娆撳吹閺囩喆浜滈柡鍥殔娴滈箖鎮楃憴鍕8闁告梹鍨甸锝夊醇閺囩偟顓哄┑鐘绘涧閺屽﹪骞樼紒妯锋嫽婵炶揪绲介幉锟犲疮閻愮儤鍋ㄦい鏍电导闁垱顨ラ悙鑼闁轰焦鎹囬弫鎾绘晸閿燂拷 eastwest
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6 闂傚倸鍊搁崐椋庢濮橆兗缂氱憸宥堢亱濠德板€曢幊蹇涘疾濠靛鐓忓┑鐐靛亾濞呭懘鏌涘鎰佹綈缂佺粯绻冪换婵嬪磼濠婂喚鏉搁梻浣呵归敃銈呩缚閳ユ緞娑㈠川閹碱厽鏅㈡繛杈剧稻娴滀粙宕戦悙鐑樷拺缂佸顑欓崕鎰版煙閹间胶鐣洪柛鈹惧亾濡炪倖甯掗敃锕傚礆閺夋鐔嗙憸宥吤规搴″灊闁挎繂鎲橀弮鍫濈劦妞ゆ帒瀚悡鈥愁熆閼搁潧濮囩紒鐘层偢閺屾盯骞囬埡浣割瀳缂備胶濮烽幊鎾诲煘閹达附鍊烽柤纰卞墯閹茬厧顪冮妶鍐ㄥ闁绘绻樺畷姘跺箳濡も偓缁秹鏌涢锝囩畼妞ゆ挸鎼埞鎴︽偐閼碱兛绮甸梺鍛婃⒐濞叉ɑ绌辨繝鍥х闁兼亽鍎幏娲⒒閸屾氨澧愰柡鍛仧缁牏鈧綆鍠楅悡鏇㈡煛閸屾繃纭堕柣鎺戞啞椤ㄣ儵鎮欓幖顓熺杹婵犳鍠掗崑鎾绘⒑闂堟稓澧曢柟鍐茬箻钘熸繝闈涱儐閸嬧剝绻濇繝鍌涘櫣妞わ絽銈搁幃浠嬵敍濞戣鲸鐣跺銈傛櫅閵堝憡淇婇幖浣哥厸闁稿本绮屽顕€姊绘笟鈧埀顒傚仜閼活垱鏅堕幘顔界厵缂佸灏呴弨鑽も偓鍨緲鐎氼噣鍩€椤掑﹦绉靛ù婊勭墵瀹曟垿骞樼紒妯绘闂佽法鍣﹂幏锟� eastwest
7 闂傚倸鍊搁崐椋庣矆娓氣偓楠炴牠顢曢敃鈧悿顕€鏌曟繛鐐珔缁炬儳娼¢弻鐔虹磼濡椽鍤嬮梺鍏兼緲濞硷繝寮婚敐鍛傛棃鍩€椤掑嫭鍋嬮煫鍥ㄧ◤閳ь剙鎳樺濠氬Ψ閿旀儳骞楅梻浣烘嚀椤曨參宕愰弽顓炵闁绘劖顔栧ù鍕攽椤斿浠滈柛瀣崌閺屸€崇暆閳ь剟宕伴弽顓溾偓浣糕枎閹炬潙鐧勬繝銏f硾閻ジ濡堕悜鑺モ拻濞达絽鎲$拹鈩冦亜閹寸偞绀嬬€规洘娲熼幃鐣岀矙鐠恒劎鏆板┑鐘灱閸╂牠宕濋敃鍌氭瀬闁糕剝绋掗悡鏇㈡煛閸ャ儱濡煎褍澧界槐鎺楀箟鐎n偄顏�!缂傚倸鍊搁崐鎼佸磹妞嬪海鐭嗗ù锝堫潐濞呯姴霉閻樺樊鍎忛柣銈囧亾閵囧嫰骞囬埡浣插亾閹版澘纾婚柟鎹愬煐閸犲棝鏌涢弴銊ヤ簮闁哄鐟╅幃妤冩喆閸曨剛顦伴梺琛″亾閺夊牃鏂侀崑鎾存媴閸愩劋姹楅梺閫炲苯澧紒瀣笩閹筋偊姊虹粙鍧楊€楅柣顓炲€搁~蹇撁洪鍕炊闂佸憡娲﹂崑鍛枔瑜斿铏圭矙閸噮鍔夐梺鐟版啞婵炲﹪濡存担鍓叉僵閻犺桨璀﹀ḿ濠囨⒑缂佹﹫渚涢柛瀣嚇閿濈偛顓兼径瀣ф嫼闁荤姵浜介崝灞解枍閹扮増鐓欓柛鎴欏€栫€氾拷 婵犵數濮烽弫鍛婃叏娴兼潙鍨傜憸鐗堝笚閸嬪鏌曡箛瀣偓鏇犵矆閸愵喗鐓冮柛婵嗗閺嬨倖绻涘顔煎籍婵﹦绮幏鍛村川婵犲啫鍓甸梻浣虹帛椤ㄥ懎螞濠靛﹥顥ゆ俊鐐€栭悧婊堝磻濞戞瑯鏀伴梻鍌欑劍閹爼宕曞ú顏勭婵炲棙鎸婚崐宄扳攽閻樺弶澶勯柣鎾卞劦閺岋綁寮撮悙娴嬪亾閸︻厸鍋撳鐐
8 婵犵數濮烽弫鎼佸磻閻愬搫鍨傞柛顐f礀缁犲綊鏌嶉崫鍕櫣闁稿被鍔戦弻锝夊箻瀹曞洨妲忛梺鑽ゅ枑鐎氬牓寮崼婵嗙獩濡炪倖妫佹慨銈夋偟椤愶附鈷戦悹鍥皺缁犳娊鏌涚€n剙鏋涢柟鑹邦潐閹棃濡搁妷褜妲烽梻渚€鈧偛鑻晶瀛樻叏婵犲啯銇濇俊顐㈠暣閸╋繝宕熼褎效闂傚倷绀侀幉锟犲蓟閵娧呯煋闁割偅娲栭悞鍨亜閹哄秶顦﹂柛婵婃缁辨帡鎮╁畷鍥р吂闂佷紮绲块崗妯讳繆閹间礁鐓涢柛灞炬皑濡绢喖鈹戦悩顔肩伇婵炲鐩幆澶愬礂閻撳海绐為梺鍛婃处閸ㄩ亶鎮¢悢鍏肩厽婵☆垰銇橀崥顐︽煕閺傝法效闁哄本绋掗幆鏃堟晬閸曨剛鈧噣姊洪棃娑欏闁告梹鐟ラ悾鐑藉箳濡や礁鈧兘鏌℃径瀣仯缂傚倹鎹囧濠氬磼濮橆兘鍋撻幖浣瑰亱濠电姴瀚惌娆撴煙鏉堥箖妾柛銈嗗灴閺屻劑鎮ら崒娑橆伓 zt eastwest
9 闂傚倸鍊峰ù鍥敋瑜忛幑銏ゅ箛椤旇棄搴婇梺褰掑亰閸犳鐣烽弻銉︾厵闁绘垶蓱閻撴盯鏌涚€n偅灏柍钘夘樀楠炴帡骞樼€电ǹ绲剧紓鍌氬€风粈渚€顢栭崨瀛樻櫇妞ゅ繐鐗嗛弸渚€鏌涘畝鈧崑鐐哄磹闁垮浜滈柟鐑樺灥閳ь剛鎳撻埢鎾诲传閵壯咃紳闂佺ǹ鏈懝楣冨焵椤掑伋鍦弲闂侀潧鐗嗗Λ顓炩枔娴犲鐓欓梻鍌氼嚟椤︼箓鏌i妶搴℃灍濞e洤锕俊鍫曞礋椤撶偛顬夊┑鐐茬摠閸ゅ酣宕愰弽銊р攳濠电姴娴傞弫宥嗘叏濮楀棗澧柛濠庡灦濮婅櫣鍖栭弴鐔哥彅闂佺ǹ锕ゅḿ鈥愁嚕婵犳碍鏅搁柣妯垮皺椤︿即姊婚崒姘卞缂佸鎸荤粋鎺楀煛閸涱喒鎷洪梻鍌氱墛缁嬫帡骞栭幇顓犵鐎瑰壊鍠栭獮鏍ㄣ亜閺囶亞绉い銏☆殜瀹曠喖顢楅埀顒勫礈椤掑嫭鈷戦柛娑橈功缂傛岸鏌涙惔銏犫枙閽樻繃銇勯弮鍌涙珪缂佲檧鍋撻梻渚€娼х换鎺撴叏閻戣棄鍨傚┑鐘崇閻撴洟鏌曟径娑氬埌闁告梹鑹鹃湁闁绘ê鍟块崫鐑樻叏婵犲倹鎯堥悡銈夋偣娴h姤鐝柛濠忕秮濮婃椽鎮烽弶鎸庮唨闂佺懓鍤栭幏锟� eastwest
10 濠电姷鏁告慨鐢割敊閺嶎厼绐楁俊銈呭暞瀹曟煡鏌熼悧鍫熺凡缂佺媭鍨堕弻銊╂偆閸屾稑顏�-20婵犵數濮烽。钘壩i崨鏉戠;闁规崘娉涚欢銈呂旈敐鍛殲闁稿顑夐弻锝呂熼崫鍕啈婵犮垼鍩栭崝鏍疾閹间焦鐓ラ柣鏇炲€圭€氾拷14闂傚倸鍊搁崐椋庣矆娓氣偓楠炲鏁嶉崟顓犵厯闂婎偄娲︾粙鎴犵矆婢跺备鍋撻崗澶婁壕闂佸憡娲﹂崑鍡浰囬悧鍫滅箚闁靛牆绻掗崚浼存煕閻曚礁鐏︾€殿喗鐓¢、妤呭礋椤掆偓閳ь剙鐖奸弻锝夊箛椤撶喓绋囬梺鍛婃煟閸婃骞冮鈧俊鐑藉煛閸屾瀚介梻浣呵归張顒傚枈瀹ュ棗绶為柛鏇ㄥ幗閸犳劙鏌℃径濠勪虎闁哄棴绲块埀顒冾潐濞叉粓寮繝姘モ偓浣割潨閳ь剟骞冮姀鈽嗘Ч閹艰揪绲垮畵浣糕攽閻樻剚鍟忛柛鐘愁殜閺佸啴鍩¢崨顓狀槶濠电偞鍨堕…鍕箳閺傜偓鍕冮柣鐔哥懄鐢帡鏌婇敐鍛殾闁割偅娲橀弲鏌ユ煕濞戝崬骞愰柟鏋€曢埞鎴︽倷瀹割喖娈堕梺闈涙椤戝鐛箛娑欐櫢闁跨噦鎷� eastwest
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1 婵犵數濮烽弫鎼佸磻閻愬搫鍨傞柛顐f礀缁犲綊鏌嶉崫鍕櫣闁稿被鍔戦弻锝夊箻瀹曞洨妲忛悷婊呭鐢寮查幖浣圭叆闁绘洖鍊圭€氾拷2024濠电姴鐥夐弶搴撳亾濡や焦鍙忛柣鎴f绾惧潡鏌熸潏鍓х暠缂佺媭鍨堕弻銊╂偆閸屾稑顏�12闂傚倸鍊搁崐椋庣矆娓氣偓楠炴牠顢曢敂钘変罕闂佺硶鍓濈粙鎺楀磻鐎n喗鐓曢柍鈺佸暟閳藉鏌涘鎰佹綈闁靛洤瀚伴獮姗€宕¢悙鍏告偅闂備焦妞块崢浠嬨€冩繝鍥ц摕闁靛ǹ鍎弨浠嬫煕閳╁厾顏堫敁濞戙垺鈷戦柛婵嗗濡插憡銇勯鐐叉Щ妞ゎ偄绻戠换婵嗩潩椤掑倸濮︽俊鐐€栫敮鎺斺偓姘煎弮瀵煡骞栨担鍦弳闂佺粯娲栭崐鍦偓姘炬嫹10.7% 婵犵數濮烽弫鍛婃叏娴兼潙鍨傜憸鐗堝笚閸嬪鏌曡箛瀣偓鏇犵矆閸愵喗鐓冮柛婵嗗閺嬨倖绻涘顔煎籍婵﹦绮幏鍛村川婵犲啫鍓甸梻浣虹帛椤ㄥ懎螞濠靛﹥顥ゆ俊鐐€栭悧婊堝磻濞戞瑯鏀伴梻鍌欑劍閹爼宕曞ú顏勭婵炲棙鎸婚崐宄扳攽閻樺弶澶勯柣鎾卞劦閺岋綁寮撮悙娴嬪亾閸︻厸鍋撳鐐
2 闂傚倸鍊搁崐鐑芥嚄閼哥數浠氱紓鍌欐祰椤曆囨偋閹惧磭鏆︽繝闈涚墔濞岊亪鏌i褍浜為柟铏崄閻忓啴姊洪崨濠佺繁闁告﹢绠栬棟闁冲搫鎳忛埛鎴︽煙椤栧棗鎳愰鎴濐渻閵堝骸浜滄い锕傛涧椤曪綁鎳犻鍌滅厯濠碘槅鍋嗛弫鎼佸箠閹炬眹鍋戝ù鍏兼綑缁€鍐煃閸濆嫬鈧悂宕滈悽鍛婄厽闁绘柨鎽滈惌濠囧箹鐎涙ḿ鐭掓鐐茬箻閺佹捇鏁撻敓锟�7濠电姴鐥夐弶搴撳亾濡や焦鍙忛柣鎴f绾剧粯绻涢幋娆忕仾闁稿鍊濋弻鏇熺箾閸喖濮堢紓鍌氬€瑰畝鎼佸蓟濞戔懇鈧箓骞嬪┑鍛棜缂傚倷娴囨ご绋课涢崘顔艰摕闁炽儲鍓氶崥瀣箹鏉堝墽鍒伴悽顖樺劦濮婅櫣绮欑捄銊﹀櫝闂佹悶鍎崝搴ㄥ储闁秵鈷戦梻鍫熷喕缁憋繝鏌涢幇灞芥噺瀹曠喖姊虹拠鍙夊攭妞ゎ偄顦叅闁哄稁鍘介崕妤呮煕瀹€鈧崑娑㈠几娴h 鍋撻獮鍨姎婵炶绲介埢浠嬵敂閸喓鍘鹃梺璇″幗鐢帡宕濋妶鍡愪簻闁冲搫锕ゆ晶鎾煛瀹€瀣ɑ闁诡垱妫冮弫鎰板幢閳衡偓閹寸兘姊绘担鐑樺殌闁搞倖鐗犻獮蹇涙晸閿燂拷 eastwest
3 闂傚倸鍊搁崐椋庣矆娓氣偓瀹曘儳鈧綆鍣弫鍕箾閸℃ɑ灏柛銊ュ€块弻鐔煎箚閻楀牜妫勭紒鐐劤椤兘寮婚弴銏犻唶婵犲灚鍔栫瑧缂傚倷鑳舵慨浼村磿閻㈢ǹ绠栨俊銈呮噺閺呮煡骞栫划鍏夊亾閼艰泛鐒婚梻鍌欒兌缁垶寮婚妸鈺佺9闁秆勵殔缁犳牗淇婇婵囩《闁汇倐鍋撻梻浣告贡閸嬫挸岣垮▎鎾冲嚑闁绘ḿ绮埛鎴︽⒒閸碍娅囩紒瀣煼閺岀喖顢欓悡搴樺亾閹间焦鍋╅柣鎴f闁卞洭鏌¢崶鈺佹瀻闁逞屽墰閸忔﹢寮婚悢铏圭<婵☆垵娅i悷銊︾箾鐎电ǹ甯堕梺甯到椤繐煤椤忓懎娈ラ梺闈涚墕閹冲秶鍒掗崼鏇熲拺闁告縿鍎卞▍蹇涙煕鐎n亝顥犻柛鎺撳浮閸╋繝宕ㄩ銏犳暪闂備礁鎼ú銊╁磻閵堝鑸归柛顐f礃閳锋垿鎮归幁鎺戝婵炲懏鍔欓弻鐔煎礄閵堝棗顏� 闂傚倸鍊搁崐椋庣矆娓氣偓楠炴牠顢曢敃鈧粻鐘诲箹濞n剙濡肩痪鎯х秺閺屾盯鈥﹂幋婵囩亐闂佸搫顑嗗Λ鍐蓟閵娾晜鍋嗛柛灞剧☉椤忥拷5濠电姴鐥夐弶搴撳亾濡や焦鍙忛柣鎴f绾惧潡鏌熸潏鍓х暠缂佺媭鍨堕弻銊╂偆閸屾稑顏� 婵犵數濮烽弫鍛婃叏娴兼潙鍨傜憸鐗堝笚閸嬪鏌曡箛瀣偓鏇犵矆閸愵喗鐓冮柛婵嗗閺嬨倖绻涘顔煎籍婵﹦绮幏鍛村川婵犲啫鍓甸梻浣虹帛椤ㄥ懎螞濠靛﹥顥ゆ俊鐐€栭悧婊堝磻濞戞瑯鏀伴梻鍌欑劍閹爼宕曞ú顏勭婵炲棙鎸婚崐宄扳攽閻樺弶澶勯柣鎾卞劦閺岋綁寮撮悙娴嬪亾閸︻厸鍋撳鐐
4 闂傚倸鍊峰ù鍥敋瑜忛懞閬嶆嚃閳轰胶绛忔繝鐢靛У閻旑剛绱為弽褜鐔嗛柤鎼佹涧婵牓鏌涙惔鈽呮敾闁靛洤瀚板鏉懳旈埀顒佺妤e啯鍊甸悷娆忓缁€鍫ユ煕韫囨枏鎴炵┍婵犲洤绠瑰ù锝堝€借閺屾盯顢曢敐鍥╃暤缂備胶濮甸崹鍦閹捐纾兼慨姗嗗厴閸嬫挾绮欏Λ鍨そ婵″爼宕ラ妶鍥ㄥ殌闁伙綇绻濋獮宥夋惞椤愩倓绨撮梻鍌欒兌椤㈠﹪骞撻鍫熲挃闁告洦鍨扮壕濠氭煏婵炵偓娅嗛柣鎾跺枛閺岋繝宕掑☉姗嗗殝闂佸摜鍠撻崑銈夊蓟閺囥垹鐐婇柍杞扮劍閻忓牓姊洪崫鍕効缂佺粯绻堝畷娲焵椤掍降浜滈柟鐑樺灥椤忔挳鏌℃担鍝バi柟渚垮妼椤粓宕卞Δ鈧~顏堟⒑娴兼瑩妾俊顐㈠暙椤繐煤椤忓嫬绐涙繝鐢靛Т鐎氼噣鎮¢埀顒勬⒒娴e憡鎯堥柣妤佺矒瀹曟粓鎮㈤懖鈺佺ウ闂佸綊鍋婇崢鑲╂閻愮儤鐓欓梺顓ㄧ畱閺嬫稓绱掓笟濠傤洭缂佽鲸鎸婚幏鍛村捶椤撴稒顫嶆繝鐢靛Л閸嬫捇寮堕崼姘珖闁活厼妫楅…鍧楁嚋闂堟稑顫嶉梺缁樻尰閻╊垶寮诲☉銏犲嵆闁炽儱纾崢顐︽煟鎼淬垻鍟查柟鍑ゆ嫹 eastwest
5 闂傚倸鍊搁崐椋庣矆娴h櫣绀婂┑鐘叉搐缂佲晠寮堕崼姘珔闁搞劍绻堥獮鏍垝鐟欏嫷鈧棝鏌$€n亞效闁哄本娲樼粩鐔碱敍濮橆厼娅ч梺缁樻尭椤戝棙绌辨繝鍥舵晝闁挎梻绮▓銉モ攽閻愬瓨缍戞繛宸幖閻g兘濮€閵堝孩鏅㈤梺鍛婃处閸撴盯宕㈤柆宥嗏拺闂傚牊鍐荤槐锟犳煕閺囥劌澧扮憸鎶婂懐纾介柛灞剧懅鐠愪即鏌涢悩鍐叉诞闁糕斁鍋撳銈嗗笒閸熸媽鈪甸梺鑽ゅ枑閻熴儳鈧凹鍙冨畷鏇㈡偄閸忚偐鍘棅顐㈡搐閿曘儵锝炴繝鍥ㄧ厸闁逞屽墴楠炲酣鎳為妷褍骞愬┑鐘灱濞夋稑螞濞嗗繆鏋嶉柛鈩冪懅绾惧吋銇勯弮鍥т汗濠⒀佸灮缁辨帡顢氶崨顓炵閻庡灚婢樼€氼噣鍩€椤掑﹦绉靛ù婊冪埣瀹曠敻濡堕崨顏呮杸濡炪倖姊婚悡顐︻敂閸℃妫滃銈嗘尵閸嬬喖骞楅妷鈺傗拻濞达絽鎲¢幆鍫熴亜閿旇浜扮€殿喗褰冮埥澶娢熻箛鏃€銇濆┑鈩冪摃椤﹁櫕銇勯幇顏嗙煓闁哄本娲樼换娑㈡倷椤掍胶褰呴梻浣虹帛閸旀洟鏁冮鍫濊摕闁靛ň鏅滈崑鍡涙煕鐏炲墽鈽夋い蹇ユ嫹 eastwest
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7 缂傚倸鍊搁崐鎼佸磹妞嬪孩顐介柨鐔哄Т绾惧鏌涘☉鍗炴灓缂佺姵鍎抽埞鎴︽偐閸欏顦╅梺绋款儑閸犳劙濡甸崟顖氬嵆婵°倐鍋撳ù婊勫劤閳规垿顢欑涵閿嬵暭缂備緡鍠楅悷锕傚箞閵娾晛鐒垫い鎺戝閻撱儲绻濋棃娑欘棞妞ゆ帇鍨介弻宥夋煥鐎n剙鈷屽┑顔硷攻濡炶棄鐣烽妸锔剧瘈闁稿本鍑瑰ḿ鏇熶繆閻愵亜鈧牜鏁悢杞扮剨婵炲棗绮鹃敐澶婄疀妞ゆ垼濮ら弬鈧梻浣稿閸嬩線宕规繝姘櫖婵犲﹤鐗婇悡鐔煎箹濞n剙鐏柍顖涙礋閺屻劌顫濋懜鐢靛幗闂佹寧妫侀褍鈻嶅澶嬬厸閻忕偛澧介埥澶愭懚閿濆鐓熼柟鎯у暱椤掋垽鏌f惔鈽嗙吋婵﹥妞介獮鏍倷閹绘帩鐎辩紓鍌欑贰閸犳鎮烽埡渚囧殨妞ゆ劑鍩勯崥瀣煕閵夘垳鍒板ù婊呭亾缁绘盯骞嬮悙鎻掓瘓闂佸搫妫涚€氱ǖOK 1 bart21
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9 NYT: 婵犵數濮烽弫鎼佸磻閻愬搫鍨傞柛顐f礀缁犲綊鏌嶉崫鍕櫣闁稿被鍔戦弻锝夊箻瀹曞洨妲忛悷婊呭鐢寮查幖浣圭叆闁绘洖鍊圭€氾拷2024濠电姴鐥夐弶搴撳亾濡や焦鍙忛柣鎴f绾惧鏌i弬娆炬祲濠㈣埖鍔曠粻娑㈡煟濡も偓閻楀繘宕i崱娑欌拺闂傚牊绋撴晶鏇熴亜閿旇鐏︾€规洩绲剧换婵嬪炊閵娧冨箥闂備胶绮崝锕傚礈濞戞﹫鑰垮ù鐘差儐閻撳啰鎲稿⿰鍫濈婵炲棙鍔﹀▓浠嬫煙闂傚璐伴柡浣革躬閻擃偊宕堕妸銈囩箒闂佽桨绀侀敃顏堝蓟閿濆绠婚柧蹇e亝瀹曡櫕绻涚€电ǹ顎岄柛娆忓暙椤繐煤椤忓嫪绱堕梺鍛婃处閸嬧偓闁稿鎹囬幃婊堟寠婢跺矈鏀ㄩ梻浣筋潐閸庡吋鎱ㄩ妶澶婄;闁绘梹鎮舵禍婊堟煛閸ヮ煈娈斿ù婊堢畺濮婄儤娼幍顕呮М缂備礁顦紞濠傤嚕椤愶箑绠荤紓浣股戝▍銏ゆ⒑鐠恒劌娅愰柟鍑ゆ嫹 婵犵數濮烽弫鍛婃叏娴兼潙鍨傜憸鐗堝笚閸嬪鏌曡箛瀣偓鏇犵矆閸愵喗鐓冮柛婵嗗閺嬨倖绻涘顔煎籍婵﹦绮幏鍛村川婵犲啫鍓甸梻浣虹帛椤ㄥ懎螞濠靛﹥顥ゆ俊鐐€栭悧婊堝磻濞戞瑯鏀伴梻鍌欑劍閹爼宕曞ú顏勭婵炲棙鎸婚崐宄扳攽閻樺弶澶勯柣鎾卞劦閺岋綁寮撮悙娴嬪亾閸︻厸鍋撳鐐
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