俄罗斯经济为什么不行？(上篇)

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引言

2014年至2016年，俄罗斯经济遭受了一场货币危机，这场危机是由于油价暴跌和乌克兰危机造成的。尽管由于稳健的财政和货币政策以及油价上涨，危机在2016年下半年得以克服，但经济复苏依然疲弱，俄罗斯的中期增长前景看上去相当令人失望。

增长前景疲弱是由以下几个因素造成的：(1) 不利的人口趋势——劳动年龄人口下降和人口老龄化；(2) 商业和投资环境差；(3) 难以摆脱能源部门的主导地位，以实现产业的多样化；(4) 西方对俄罗斯的制裁，以及俄罗斯的反制裁。

为了提高增长潜力，俄罗斯需要进行全面的经济和体制改革，前提条件是进行政治改革，并改善与美国、欧盟和其他邻国之间的经济和政治关系。

1. 介绍

2014-2015年，俄罗斯经济受到货币危机的严重冲击：卢布贬值过半，新一轮通胀再起，个人收入下降，产出萎缩2.7%。这场危机是由经济和地缘政治因素共同造成的：作为俄罗斯主要出口商品的石油价格大幅下跌；以及与乌克兰的冲突 (吞并克里米亚，支持顿巴斯的分裂主义)，这导致了美国和欧盟对俄罗斯的制裁，以及俄罗斯随后的反制裁。

自2016年年中以来，宏观经济形势已企稳，俄罗斯经济已恢复了增长，尽管增速缓慢。虽然油价出现部分回升，但中期前景并不乐观。这就提出了一个问题：哪些因素限制了俄罗斯经济的增长潜力？

本文首先概述后苏联时代俄罗斯的增长趋势 (第2节)，随后章节再分析其增长表现平庸的潜在原因。第三节是关于2014-16年的货币危机及其应对和遗留问题。第4节，我们评估了俄乌冲突对俄罗斯经济表现的潜在影响，以及俄美、俄欧经济政治关系的恶化，包括美欧对俄制裁措施和俄罗斯的反制裁。第5节分析了俄罗斯经济贸易的结构性特征。第6节专门讨论体制上的缺陷，即恶劣的商业环境及其对投资和国际收支的影响。第7节分析人口问题，这似乎是增长的最严重长期障碍。第8节给出结论和建议。

2. 后苏联时代的增长故事

图1展示了后苏联时代俄罗斯的经济增长史。1990年代的显著特点是产出严重萎缩，这是计划经济几十年来积累的结构和体制扭曲的结果。此外，过渡初期宏观经济的巨大不平衡和经济改革的缓慢步伐也是原因之一。事实上，产出下降早在苏联末期就已开始，并且之前已出现了近十年的经济停滞。

1999-2008年间，俄罗斯经历了10年的快速经济增长，得益于上世纪90年代的结构性和制度性改革，以及全球大宗商品繁荣 (高油价)。2008-09年的全球金融危机重创了俄罗斯，导致2009年GDP大幅下降7.8%。然而，在接下来的三年 (2010-12年)，经济出现了明显的复苏。但2013年，俄罗斯的经济增长率降至2%以下，第二年随即就遭遇了货币危机。

这一次，危机并非像上世纪80年代末、90年代上半叶和1998-99年那样，由轻率的财政和货币政策引发。相反，它是由国际石油和大宗商品价格下跌的外部冲击，以及由国内结构性和制度性的脆弱引发的。此外，还有一个以往危机中不存在的地缘政治因素：俄罗斯卷入与乌克兰的领土冲突，导致国际制裁和相应的反制裁 (见第4节)。

始于2014年的这场危机导致了为期两年的经济衰退。2015年实际GDP下降2.5%，2016年又下降0.2%。虽然俄罗斯2015-16年的经济衰退比全球金融危机 (2008-09) 期间要浅，但要比其他大多数产油国都要深。这可能是俄罗斯财政政策更为保守的结果 (见第3节)，而沙特阿拉伯或其他海湾国家在2014-15年推出了大规模财政刺激计划。

图2显示了按2016年不变价格计算的经季节调整的季度GDP。经济衰退始于2014年第三季度，于2016年第二季度触底。自那以来，产出已经恢复，并在2018年第二季度达到危机前的水平。

尽管2015-16年的衰退并不严重，但随后并没有出现像1998-99年和2008-09年危机之后那样强劲的复苏。2017年，俄罗斯实际GDP增速仅为1.5% (图1)。根据国际货币基金组织 (IMF) 2018年10月发布的《世界经济展望》预测，2018年俄罗斯实际GDP增速有望达到1.7%。此外，根据同样的预测，到2023年，增长预计将在1%到2%之间波动。这远低于俄罗斯在1999-2008年期间的增长率，对于一个中等收入国家来说，这看起来令人失望，因为要赶上高收入群体，俄罗斯还有太长的路要走。

此外，如果将俄罗斯与其他新兴市场经济体进行比较，其自2007年以来的增长表现差强人意 (图3)。巴西和阿根廷是唯一的例外。巴西在2014-16年经历了更严重的衰退，而阿根廷自2010年以来经历了数次衰退。但是，公平地说，对各国进行这种比较可能忽略一些重要因素，例如不同的人口状况或不同的经济发展阶段 (关于俄罗斯不利的人口趋势之分析见第7节)。

在接下来的章节中，我们依次分析了可能导致俄罗斯经济增长平庸的五组因素：

1. 2014-16年货币危机的宏观经济管理

2. 乌克兰冲突的代价，以及与美欧日益恶化的经济和政治关系

3. 俄罗斯经济的结构特点

4. 制度缺陷

5. 人口趋势

3. 管理2014-16年的货币危机

2014-16年，俄罗斯遭遇了自上世纪90年代初以来的第五次货币危机。自2013年12月至2015年12月，卢布 (RUR) 对美元贬值55%，其中2014年11月至2015年2月期间的贬值幅度最大 (图4)。随后，在2015年8月和2016年1-2月间，卢布又出现了两次更短的下跌。

2016年第二季度之后，卢布逐渐走强 (由于油价回升)，在2017年大部分时间和2018年第一季度，卢布兑美元汇率一直保持在60以下。

2018年4月，由于美国根据《通过制裁打击美国对手法案》(CAATSA) 实施制裁 (见第4节)，卢布兑美元汇率跌至61-64。2018年8月初，由于阿根廷和土耳其的货币危机以及美国的另一波制裁，卢布兑美元汇率又再次下跌至66-68卢比。

俄罗斯联邦中央银行 (CBRF) 的国际储备从2013年12月底的5100亿美元下降到2015年4月底的3560亿美元，降幅超过1500亿美元。随后，外储在2018年下半年逐渐重建到约4600亿美元的水平 (图5)。

俄罗斯引入通胀目标制和更灵活的汇率制度有助于宏观和微观经济的调整，并限制了国际储备的损失，即便在危机高峰期引入这些措施的时机不是最佳的。

货币贬值推动12个月通胀率在2014年12月升至11.4%，2015年3月升至16.9%，2015年12月升至12.9% (图6)。随后，通胀率在2016年12月下降到5.4%，2017年12月下降到2.5%——这是后苏联时代俄罗斯历史上的最低水平。通胀目标制在这一过程中发挥了重要作用。2018年12月，通胀率再次上升至4.3%。

更高的通货膨胀是导致实际可支配收入水平下降的主要原因：2014年下降0.7%，2015年下降3.2%，2016年下降5.8%，2017年下降1.7%。通货膨胀也有助于减少若干项目的实际预算支出。

整个危机期间，财政政策保持相对保守 (图7)。2015年，尽管石油等大宗商品价格大幅下跌，但总体政府收入仅下降GDP的2个百分点。同样，卢布贬值以及由此导致的通胀上升，在一定 (名义卢布) 程度上弥补了美元计价的油价下跌和实际GDP下降 (见第2节)。

2014-16年，由于大多数支出项目的通胀指数化程度有限，政府一般总支出仅增长GDP的1.5个百分点。自2016年以来，税收已开始恢复到危机前的水平，主要原因是油价上涨。与此同时，开支继续得到控制。尽管如此，总体政府收支占GDP的比重还是下降了4个百分点，从2012年的小额盈余 (GDP的0.4%) 下降到2016年的-3.6%。2017年以来，财政形势开始好转，IMF《世界经济展望》预测，2018年政府总盈余将占GDP的1.6% (图7)。

危机期间的财政赤字主要是通过消耗储备基金 (Reserve Fund) 的资产，其余额从2014年9月1日的917亿美元减少至2018年1月1日的零。第二家主权财富基金——国家财富基金 (National wealth fund) 受到的冲击小于储备基金。其资产规模从2014年7月1日的879亿美元下降到2018年7月1日的771亿美元，其间出现了大幅波动。

赤字融资的其余部分是通过额外的主权债务获得的，主要是在国内市场。不过，国内市场仍然相对薄弱。在俄罗斯境外借款的机会受到国际制裁的限制 (见第4节)。

一般政府债务总额占GDP的比重从2013年的13.1%小幅上升至2015年的16.3%，2017年又下降至15.5%，与国际标准相比仍处于较低水平 (图8)。IMF《世界经济展望》数据库中没有提供净债务的统计数字，但是由于储备基金的减少，净债务增加了。

失业并没有因为衰退而增加 (图9)，这可以用俄罗斯劳动力市场事实上的灵活性、人口趋势和其他前苏联国家的劳动力流入来解释，这些因素发挥了短期的逆周期缓冲作用。

总的来说，从技术官僚的角度来看，危机期间的宏观经济管理可以说是相当不错和审慎的。它试图将危机对公共财政和实体经济的负面影响降至最低，并降低通胀预期。

但危机本身再次表明，尽管财政基础相当坚实，且央行拥有大量国际储备，但俄罗斯的宏观经济稳定仍然脆弱，容易受到各种经济和政治冲击。人们对卢布和国内金融体系的信任是有限的，这与其他体制因素一起无助于改善商业和投资环境 (见第6节)。

4. 乌克兰危机的阴影

2014年3月，俄罗斯占领克里米亚。不久后，俄罗斯又开始积极支持顿巴斯的分裂运动，导致乌克兰当局失去了对该地区大约一半的控制，并形成了两个未经承认的领土实体——顿涅茨克和卢甘斯克人民共和国。尽管国际社会努力结束乌克兰东部的冲突 (两份明斯克协议分别于2014年9月5日和2015年2月11日签署)，但冲突远未得到解决，2018年底，由于俄罗斯封锁刻赤海峡，冲突升级到一个新阶段。

这些行动导致美国和欧盟对俄罗斯实施了国际制裁。加拿大、澳大利亚、挪威、冰岛、瑞士、日本、一些欧盟候选国以及欧洲复兴开发银行等国际组织都不同程度地加入了反俄措施。制裁于2014年实施，目前仍在生效中，但会到期延长制裁时间 (就欧盟而言) 以及对制裁内容做出更新 (关于被制裁个人和公司名单)。

美国和欧盟的制裁具有多重性质，包括四组措施：政治/外交 (第一级)，对个人和实体的制裁 (第二级)，经济制裁 (第三级)，以及与克里米亚有关的制裁。

一级制裁包括非彻底地将俄罗斯排除在八国集团 (G8) 之外；暂停俄罗斯加入经合组织 (OECD) 和国际能源机构 (IEA) 的谈判；暂停半年一度的欧盟—俄罗斯峰会；暂停关于新的欧盟—俄罗斯条约和欧盟—俄罗斯签证自由化的谈判；暂停北约和俄罗斯的合作；以及暂停俄罗斯代表团参加欧洲委员会议会的投票权。

二级制裁针对的是被点名的个人和公司，例如那些在克里米亚从事商业活动的公司。措施包括签证禁令和资产冻结。一些受影响的公司得到了俄罗斯公共资金的支持，以弥补与制裁有关的损失。

在经济领域 (三级制裁)，制裁集中于三个方面：

• 禁止大型国有银行和企业中长期融资；

• 禁止军事和双重用途设备以及某些石油勘探和生产设备和服务的贸易；

• 对被吞并的克里米亚实行贸易禁令，包括旅游、经行和通讯服务，禁止使用克里米亚港口，并禁止参与该领土的投资活动。

2018年4月，针对俄罗斯涉嫌干预2016年美国总统大选，美国通过了CAATSA，该法案在一定程度上对现有制裁进行了编纂，但也对部分俄罗斯商界人士和企业实施了新的制裁。2018年8月，美国又实施了一波制裁，这一次是针对一名前俄罗斯情报官员在英国被暗杀未遂。

2014年8月，俄罗斯联邦政府对制裁做出回应，禁止从对俄罗斯实施制裁的国家进口大部分食品。2014年以来，俄罗斯也开始对乌克兰实施一系列经济制裁，其中最重要的是在2016年1月1日撤销了双边自由贸易协定 (作为对欧盟—乌克兰自由贸易协定生效的回应)。2015年11月至2016年6月，由于土耳其空军在叙土边境地区击落俄罗斯战机，俄罗斯还对土耳其实施了禁止从土耳其进口食品等多项经济制裁。俄罗斯还扩大了对媒体等一些行业中非俄罗斯居民所有权的限制。

评估这些制裁和反制裁对俄罗斯经济的影响并非易事，因为很难将它们的影响与其他因素分开，比如2014年年中油价和其他大宗商品价格的暴跌。此外，大多数定量分析是在制裁实施初期 (2014-16年) 进行的，它们基于事前预测而非事后分析。尽管如此，制裁对俄罗斯潜在经济增长造成的损害程度是可以大致估计的。

总的来说，制裁和反制裁加剧了2014-16年的货币危机和2015-16年的衰退。

在2014-15年，金融制裁尤其痛苦。当时，制裁突然对准了俄罗斯石油公司 (Rosneft)、诺瓦泰克 (Novatek) 和俄罗斯天然气工业股份公司 (Gazprom) 等大型国有企业，封锁了它们和国际金融市场的连接，迫使包括俄罗斯央行在内的俄罗斯当局出手救援，导致央行的国际储备进一步减少，国家财富基金资产枯竭。2014-15年，金融制裁还引发了俄罗斯大规模的资本外流 (图16)，因此，2014年12月和2015年初，市场恐慌加剧，卢布汇率暴跌。

从长期来看，金融和行业制裁抑制了国内外投资，从而抑制了俄罗斯的增长潜力。负面影响不仅适用于国防和石油等受到直接制裁的行业。制裁、反制裁以及与美欧日益恶化的政治经济关系，还间接地对与西方的整个经济和研究合作框架产生了负面影响，强化了军事和安全机构的作用，并限制了公民自由。在经济方面，制裁和反制裁加强了保护主义和经济民族主义。所有这些现象都在使俄罗斯本已很差的商业和投资环境进一步恶化 (见第6节)。

除了制裁之外，乌克兰冲突还涉及俄罗斯的其他直接和间接代价，如更高的军事开支 (表1)、人员损失、难民潮的社会代价、向叛军控制的领土提供各种援助等等。自乌克兰冲突以来，军费开支一直在增加，2016年达到了占GDP5.5%的创纪录水平。高军费支出挤占了其他公共服务支出，特别是教育和医疗，对潜在的经济增长产生了负面影响，这是俄罗斯经济辩论中经常提出的一个论点。

此外，克里米亚融入俄罗斯经济也付出了巨大代价。其中成本最高的投资项目是2018年5月开通的横跨刻赤海峡的克里米亚大桥，该桥连接了俄罗斯克拉斯诺达尔边疆区的塔曼半岛和克里米亚半岛的刻赤市。其长度超过18公里，总建筑费用约为40亿美元。Aslund估计俄罗斯联邦政府管理克里米亚并向被占领的顿巴斯提供支持的成本为40亿美元，占俄罗斯GDP的0.3%，不包括克里米亚大桥的建设成本。

未完待续

拓展阅读

评论：乌克兰缘何在刻赤海峡与俄爆发冲突？

由于篇幅和可读性原因，对原文进行了一定删节改编。

编译：钟政昊