转瞬之间﹐市场就从些许躁狂转变为抑郁﹐抑郁得还不轻。中资银行的问题是不是正在越积越多？

　　我们不止一次地提起过北京在披露经济数据 时报喜不报忧的倾向(很难說仅限于中国)。从下面任何一个理由来看﹐如此蓄意粉饰财务数据对中国来說简直就是非做不可的事情：要强化中国作为全球增长动力 的形象﹐这种相对晚近形成的形象来之不易﹔中国的庞大人口正在对不可抗拒的资本主义成果快速形成一种贪婪的胃口﹐要防止这种胃口因为对经济的担忧而一去不 复返﹔要安抚外国投资者﹐毕竟中国之所以取得惊人的增长﹐外国投资者贡献了相当大一部分的动力。

　　表面看来﹐一切似乎都在正常运转﹐只 是有可能不像以前那么活跃。根据官方公布的数据﹐第二季度的国内生产总值(GDP)增长10.3%﹐低于今年一季度的11.9%﹐但显然是华盛顿和西方其 他国家十分艷羨的。我们在羨慕之外﹐也老是惦记著﹐这些数字所反映的那个经济体当中有地方不太对劲﹐而这些不太对劲的地方可能是今年以来上海股市下跌 26%的重要原因。

　　众所周知﹐中国房地产市场高速膨胀﹐政府正在恪尽职守地采取紧缩措施﹐但到目前为止并没有取得多大成功。然后惠誉 评级公司(Fitch Ratings)上週发佈了一份非常說明问题的报告。报告谈到中资银行及其不谨慎的贷款习惯﹐标题之直接让人眼前一亮﹐叫做“非正规证券化日益扭曲信贷数 据”。

　　惠誉的报告說﹐贷款的放缓完全没有达到官方数据所显示的程度﹐因为有越来越多的信贷通过非正规的证券化﹐被转移到了中资银行的资产负债表之外﹔所谓证券化﹐就是将贷款重新包装为投资产品出售给投资者。

　　这些现象所唤起的记忆﹐哪怕是在这个病痛中的星球最遥远的角落﹐也都让人不寒而栗﹐而在我们自己引以为豪的国家﹐更是如此。

　 　这种狡猾的行为多与私人信托公司合谋而为﹐没有被中资银行披露﹐所以就不要浪费时间在它们的财务报表里寻找蛛丝马迹。这一切导致的结果就是信贷增速被普 遍低估﹐进而意味著﹐银行的贷款损失拨备与资本金对信贷损失的风险敞口远远高于你的想象﹐不管你如何仔细研读它们的资产负债表。

　　惠誉最大的担忧﹐理所当然地是中资银行承担的流动性风险和“越来越多的潜在负债”。惠誉分析﹐以信贷为支持的贷款产品常常被当成银行存款的替代品来推销﹐而投资者一般都相信银行有一种隐性保证﹐即在产品到期时会偿还他们的投资。

　　呵呵﹐那可不一定。惠誉指出﹐由于这些债务在银行财务报表的任何地方都没有体现﹐它们“代表的是一种隐性的流动性需求”。大银行或许还能够应对可能出现的现金紧张﹐但一大堆小银行有可能会非常艰难。

　　而且我们在里說的不是鸡毛蒜皮的小事﹐而是数千亿上万亿美元的事情。所以﹐当该发生的发生﹐房地产泡沫被挤破﹐冲击可就大了去了﹐而且受冲击的不只是中国。

　　对上面做一些补充。感谢财经博客“Zero Hedge”﹐它引用了《南华早报》(South China Morning Post)最近的一篇文章﹐文章当中﹐中国社会科学院一位经济学家报告說﹐根据电表读数计算﹐中国共有6,450万套城市公寓和別墅空置。

　 　Zero Hedge宣称﹐这个数字是美国约1,200万套空置住房(包括开发商囤积的“影子存量”(shadow inventory))的五倍。Zero Hedge說﹐换句话說﹐中国正在隐蔽地“资助并造就”一个楼市泡沫﹐而这个泡沫至少相当于美国最近泡沫的五倍﹔美国这个泡沫的破灭﹐将其楼市和整个经济 都击得粉碎。

　　作为死不悔改的乐观主义者﹐我们认为﹐事实或许证明﹐中国楼市泡沫破灭造成后果的严重程度﹐可能只相当于美国楼市破灭后果的两倍。但这样想之后﹐我们还是没有觉得更加宽慰﹐这是为什么呢？

　　ALAN ABELSON