近二十年來最強厄爾尼諾（El Nino）現象可能轉變為高強度的拉尼娜（La Nina）現象。芝商所認為，如果當前的高強度厄爾尼諾現象帶來高於常態的波幅，這可能是一個買進小麥的好時機。

而農產品市場參與者更應對與厄爾尼諾相反的拉尼娜現象密切關注，因為它有可能加劇價格波幅，增加購買期權保護的成本。

厄爾尼諾通常會讓美洲降雨增加，西太平洋和非洲西岸乾旱。而拉尼娜往往產生截然相反的影響，讓東太平洋降雨減少，西太平洋降水增加。在美國，乾旱和溫暖天氣不利於玉米、大豆和小麥生長，但更多降雨有利於冬小麥生長。

“厄爾尼諾的強度越強，波幅往往越大。拉尼娜現象的強度和價格波幅之間的關係比厄爾尼諾和價格波幅之間的關係更緊密，這一點適用於玉米、大豆和小麥。”芝商所表示。

近二十年最強厄爾尼諾過後 遭遇拉尼娜幾率上升

厄爾尼諾通常會讓美洲降雨增加，西太平洋和非洲西岸乾旱。而拉尼娜往往產生截然相反的影響，讓東太平洋降雨減少，西太平洋降水增加。在美國，乾旱和溫暖天氣不利於玉米、大豆和小麥生長，但更多降雨有利於冬小麥生長。

厄爾尼諾－南方濤動現象是發生在橫跨赤道附近太平洋的一種准周期氣候類型，往往造成洪水或乾旱等極端天氣。大約每5年發生一次。今年的厄爾尼諾預計將為數十年來最強。

今年印度等地遭遇1997年以來最嚴重的厄爾尼諾現象，氣象專家預計明年很可能迎來和厄爾尼諾對全球影響截然相反的拉尼娜現象。

天氣顧問公司Commodity Weather Group的聯合創始人David Streit認為，影響力強的厄爾尼諾結束後，更有可能迎來 拉尼娜。1972、1982和1997年三次最強烈的厄爾尼諾最後都轉變為拉尼娜。如果當前的厄爾尼諾達到1982年或1997年的有記錄以來最嚴重水 平，拉尼娜明年夏季在北半球迅速接替厄爾尼諾的幾率就會增加。

風險厭惡情緒嚴重 小麥處於超賣區

法國興業銀行分析師Christopher Narayanan在季度商品報告中表示，小麥期貨已經處於超賣。小麥市場低迷的很大一部分原因在於對商品市場普遍的“風險厭惡”情緒。

而隨着這種情緒逐漸減弱，芝商所小麥期貨均價將在明年一季度反彈至5.24美元/蒲式耳，遠高於當前2016年3月期貨合約的4.91美元/蒲式 耳。而堪薩斯州的冬小麥前景更佳，料重回對芝商所小麥期貨溢價，預計明年一季度均價在5.27美元/蒲式耳，較當前的2016年3月期貨合約價格上漲 10%。

美國西南地區氣象中心（SERCC）在報告中指出，在厄爾尼諾現象出現時，阿拉巴馬州南部和喬治亞州的小麥收益通常高於平均水平。8月底和9月初頻繁降雨可能導致小麥癭蚊數量增加。

而在拉尼娜現象出現時，阿拉巴馬州北部的小麥收益率通常高於平均水平。暖冬和春天可能令小麥癭蚊和蚜蟲加速繁殖，給小麥收成帶來更大的風險。

拉尼娜現象或帶來更大波幅

芝商所高級經濟學家Erik Norland研究發現，如果當前的高強度厄爾尼諾轉變成高強度拉尼娜現象，那麼小麥期權波幅有可能飆升，1973年和1998年便是如此。

而當前小麥期權的隱含波幅接近5年來的最低水平。

Norland認為，厄爾尼諾的強度越強，波幅往往越大。拉尼娜現象的強度和價格波幅之間的關係比厄爾尼諾和價格波幅之間的關係更緊密，這一點適用於玉米、大豆和小麥。

“我們可以預想到，當前的厄爾尼諾現象在結束之前可能會帶來更大的波幅。到目前為止，當前的厄爾尼諾現象還沒有使農產品價格發生大的變化。美國和加拿大的玉米、大豆和小麥的收成都還不錯，而阿根廷、巴西的大豆和小麥則獲得豐收。

我們認為明智的做法是要觀察整整一年或整個作物周期之後才能確定厄爾尼諾對作物價格的影響，而根據我們的指標（高於常規溫度1攝氏度），當前的厄爾尼諾是於6月才開始的。本次厄爾尼諾及其影響還將伴隨我們很多個月的時間。”

Norland還發現，小麥在拉尼娜現象期間的波幅會上升。厄爾尼諾或拉尼娜現象的峰值強度與隨之而來的農產品價格波動幅度之間也存在一定的關係。

拉尼娜現象下的這一關係要比厄爾尼諾現象下更為敏感，而且在這一關係中，小麥尤為敏感。可以從下圖看到，1959年至2015年間，厄爾尼諾形成後 12個月內小麥實現的波幅為23.24%，而拉尼娜現象形成後12個月內，小麥的波幅達到了33.50%，遠高於既沒有厄爾尼諾現象也沒有拉尼娜現象時的 22.93%的波幅。

不過，厄爾尼諾或拉尼娜現象出現更替時，小麥價格波幅水平會出現顯著差異。而當拉尼娜或厄爾尼諾現象的強度越大，波幅超出正常水平的可能性就越大。 芝商所資料顯示，其軟紅冬小麥期權產品2015年首9個月日均交易量達31761手，年初起計增加30%，30天隱含波動率範圍為21%至43%。

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