美国民主和法治程度的衰落，会直接影响到美国股票和国债的长期价值。现在有足够理由让投资者开始担心美国股票和债券市场。美国政治生态显示出寡头垄断的迹象：政府和科技巨头们的利益高度绑定——政府需要他们效忠，科技巨头则需要政府在反垄断问题上保护


　　美国的衰落是否值得担心？

　　伍治坚，FT中文网 2025年3月4日


　　作为世界头号强国，美国正在以肉眼可见的速度衰落。
　　有些朋友可能会问，美国股市市值世界第一，股票指数屡创历史新高。美国公司依然在全世界横行霸道，并且几乎垄断了人工智能、高能芯片这些前沿科技，你说的衰落从何而来？这是一个很好的问题。笔者这里所说的美国衰弱，关键在于其民主法治程度的衰落。

　　数据来源: Economist

　　举例来说，上图显示了2010年至2024年间，一些发达国家（美国、德国、日本、英国、法国）的EIU民主指数全球历史排名变化（EIU是什么，我孤陋寡闻，不清楚。在网上搜索，感觉是指经济学人智库：The Economist Intelligence Unit。请教方家！——老高注）。美国的排名从2010年的18位下降到2024年的26位。实际上，美国是过去15年里唯一一个出现如此明显退步的发达国家。目前美国的民主指数排名已经落后于法国和日本。

　　数据来源: WJP Rule of Law

　　接下来，我们再来看一下自2010年以来WJP法治指数的全球排名变化（查WJP，为世界正义工程 World Justice Project。——老高注）。通过上面的图表可以看到，西欧国家（法国、德国、英国）在前十名的排名相对稳定，但美国排名明显下降，从2010年的19位（优于日本）下降至2024年的26位（落后于日本）。
　　一个国家的法治指数不断下滑的话，是很让人担心的。这方面最典型的例子是，美国前总统拜登在卸任前，“预防性”赦免了他的一众家人，在此前的2024年12月1日拜登也赦免了其子亨特·拜登所涉及的非法持枪和税务犯罪。
　　如果一个国家的前总统，在卸任前特意特赦那些他生命中最重要的人（自己的血亲），那么就说明他对自己国家的法律制度没有信心，他不相信自己国家的法院能够保证正义，不相信自己的家人不会遭到政治迫害。如果一个国家的前总统都这么想，那么我们外国人有什么理由去相信美国的法律制度，公平公正？一个国家的法制如果无法给人信心，无法让人相信在法律面前人人平等，那么长期来看这个国家就会缺乏竞争力。
　　在笔者看来，美国的民主和法治程度的衰落，会直接影响到美国股票和国债的长期价值。我们先来说国债。从本质上来讲，政府债券就是一国政府向投资者写下的欠条。任何一个人，或者机构想要向别人借钱，关键要凭借自己的信用，也就是需要别人相信，你可以有借有还，有能力和意愿偿还利息和本金。
　　那么对于一个政府来说，如何证明自己的信用呢？关键有这么几点：
　　首先，权力机构之间有互相制衡，而不是任何一个个人说了算。这种权力制衡非常重要，可以避免因为某个个人的决定而发生高风险的突变，比如发动战争。说穿了，投资者需要看到一个负责任的政府，这样才敢放心借钱给它（也就是购买它发行的债券）。其次，该国的立法机构（国会）和司法机构（法院）能够保持独立性，而不是屈服于行政部门（白宫）的威慑，听命于白宫去做出不负责任的决定，比如过度举债而导致违约或者恶性通货膨胀。所以说，如果一个国家的民主法治程度发生衰落，那么债券投资者就应该提高警惕，密切关注其未来的动向。
　　接下来我们再来讲股票。一个国家，如果想要一个长久健康的股市，需要满足一个关键条件，那就是该国有一个行之有效的资本主义市场经济。具体来讲，她需要满足以下条件：首先，市场是自由和公平的，没有被某些一家独大的垄断者操控。其次，有高质量的法治水平，即法律面前人人平等，而不是大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米。第三，有一个健康的法律和文化环境来鼓励创新，并给予创业者奖励。第四、政府的税收和监管政策对企业友好支持，而不是和企业竞争或者掠夺企业的资源。
　　目前美国的政治生态，显示出寡头垄断的迹象。以科技巨头（比如亚马逊的贝索斯、特斯拉的马斯克、苹果的库克等）为代表的亿万富翁群体，显然掌握了超出其商业范围的巨大影响力。特朗普政府和科技巨头们的利益高度绑定，特朗普需要他们显示效忠，并且在舆论控制、反对DEI等问题上和特朗普保持一致，而科技巨头们则需要美国政府在反垄断问题上保护这些巨头，免受反垄断法案的诉讼，破坏他们在自己优势行业中的垄断地位。这种情况有点类似于19世纪下半叶的“强盗大亨（Robber Baron）”年代：每一个行业都有富甲一方的大佬把持，通过残酷的商业竞争和剥削来维持他们的垄断地位，并产生了一大批富可敌国的强盗大亨：比如钢铁大王卡内基、铁路大亨范德比尔特、石油大王洛克菲勒、金融大亨摩根等等。毫不夸张的说，当今的马斯克、贝索斯、扎克伯格等人，其财富和影响力堪比19世纪时的洛克菲勒和卡内基。
　　上文中提到的美国民主和法治程度的衰落，有足够的理由让我们投资者开始担心美国股票和债券市场。当然，任何一个帝国，都不可能在一夜之间崩溃，美国也不例外。在过去的一百多年时间里，经过长时间的积累，特别是两次发生在本土以外的世界大战，美国积累了大量的财富，人才和科技优势，所以即使美国开始衰弱，也不会在一夜之间分崩离析。美国在民主和法治程度上的世界排名，目前只是从十几名下落到二十多名。全世界大概有38个发达国家（OECD成员国），因此美国的排名下降只是意味着从顶级发达国家下降到中等发达国家。但由于美国的经济规模庞大，资本市场体量巨大，这种变化值得我们投资者关注。如果该衰落趋势一直持续，得不到逆转的话，那么投资者就应该早做准备，适时调整来保护自己的资产和投资安全。
　　（作者系新加坡五福资本CEO）