作者：三年半

最近网上都在讨论中国股市。有人说，＂大A上很多成熟企业P/E仅5-10，非常便宜，购买低P/E的股票比较安全＂。但也有人说，＂中国股市P/E停在低位已经十多年，若低P/E 值得投资，为何中国股市过去十年一直在下跌？＂ 那么购买低P/E股票会不会亏钱？本文先谈谈什么是P/E，然后分析影响投资结果的两个主要因素：分红率及利润成长率。

1，三种P/E

P/E的含义是股票的基本知识之一，但在社区经常遇到不懂P/E的股民。不懂P/E买股票就象没学过开车者上高速一样令人惊讶。买股票就是买一公司将来的现金流，就是买公司将来的盈利。P/E越低，股票越便宜。如果P/E 是10，意味着每买该公司一美元盈利，需花15美元。如果P/E 是40，购买一美元盈利则需40美元。显然在其他条件等同的情况下，投资人会选择购买低P/E的股票。假定你在Yahoo finance 上查到若干P/E低于5的股票，是不是可以购买？未必，你在分析股票时，需要看以下三种P/E。

第一种是过去十二个月盈利P/E (ttm), 它是按照过去四个季度累计盈利计算的，这是最常用的P/E。但是公司盈利一直在变化，过去十二个月盈利很好，下面一年盈利可以更好或更差，比如Moderna 在新冠期间赚得盆满钵满，但疫情过后销售额断崖式下跌。股票的价值取决于将来的盈利，以将来盈利估值的P/E叫Forward P/E。你在Yahoo finance 上查到forward P/E 是投行分析师估算的，其准确程度差异很大，可能是相当准确，也可能相当离谱。你需要做自己的分析，预测合理的EPS, 得到你的forward P/E。

第三种P/E 是五年平均P/E, 它按过去五年平均EPS 计算的。五年平均P/E对评价周期性行业公司很重要。比如石油公司盈利与原油价格成正比，而原油价格是周期性波动的。你可以利用过去五年平均EPS预测该石油公司将来的盈利情况。

对一家公司做分析时，除分析盈利外还需分析该公司销售额逐年的变化。若销售额逐年下降，即使EPS 在逐年增加，这种股票也不适合投资。在销售额下降时，该公司可通过降低成本及回购股票提高EPS, 但这种方法是不可持续的。

2，投资低P/E 公司会不会亏钱

你分析了上面三种P/E, 然后估算了将来五年的平均EPS｡按当前的股价，你算出将来P/E为10。假定你的计算绝对正确，能否保证持股五年后盈利？答案是it depends｡如果该公司将全部盈利用于发放股息，你大概率盈利。如果不发股息，你可能盈利，也可能亏钱。

为方便分析，假定该公司将所有利润用于发放股息，即分红率（payout ratio) 为100%。假如股价$100，将来EPS为$10，将来P/E为10，股息为$10，股息率为10%｡持股五年，你的股息收入为$50，你的breakeven 股价为$50。五年后股价大概率超过$50，因为该股价对应的股息率高达20%。如此高的股息股票非常少见。

再看另一种情况，假定该公司不发股息。持股五年后你的breakeven 股价为买入价$100。假定该公司EPS年增长8%，五年后EPS 为$14.70。若股价仍为$100，那么P/E即降至6.8，对于一家成长型公司，这样的P/E太低了，但不等于不可能。

若该公司不发股息又缺少高回报的投资项目，该公司帐上会积累大量资金。通常该公司会回购股票，回购对股价有支撑作用，但股价仍可能显著下降。

从上面分析可见，低P/E 高分红率的股票亏钱风险最低，低P/E高成长率的股票次之。若一公司既不分红，EPS也没有成长，即使P/E低，你的亏钱风险仍可能很高。保守的投资人宜选择低P/E 高分红率的股票。