大摩研报打压中国光芯片，但美国自己先没货了

2026年10月09日 17:24 新浪网 作者

观察者网

　　【文/观察者网 周砚之】

　　10月8日，国庆长假后的第一个交易日，中国光通信板块遭遇了一场突如其来的暴跌。

　　源杰科技、长光华芯双双20%跌停，东山精密跌停，仕佳光子跌超17%，长芯博创跌幅超过13%。相比之下，真正向英伟达、Google、Meta大量供应高速光模块的中际旭创和新易盛，分别只下跌3.15%和2.7%。

　　这个颇为反常的跌幅分布，其实已经把市场在担忧什么说得很清楚了。

　　投资者最害怕的，并不是美国彻底封杀中国光模块，而是美国可能通过一套新的“原产地规则”，继续让中国企业制造光模块，却把其中最值钱的光芯片、电芯片生意重新分配给美国公司。

　　引爆市场的是摩根士丹利10月1日的一份报告。

　　大摩根据其策略团队在华盛顿与相关人士的交流推演称，美国FCC针对中国光收发器的潜在限制，更有可能从下一代3.2T产品开始实施；中国制造的光模块如果想继续进入美国市场，可能需要满足一个特殊豁免条件——BOM，也就是物料清单中来自美国公司的价值占比达到65%左右。

　　但是大摩话音未落，10月9日，美国核心光学器件厂商Lumentum的CEO就预警，公司的相关光学器件产能已经“完全售罄”到2029年初；部分产品到2027年仍可能有约70%的需求无法满足，另一些产品到2028年仍有约30%的需求缺口。

　　六个月前，Lumentum还只是预计产能会排满到2028年，现在缺口又向后延长了一年。这让美国对中国光学器件的限制变得更不现实。

　　美国想拿走光模块里最值钱的部分

　　需要首先强调，大摩研报中提到的方案，并不是FCC已经出台的正式法规。

　　目前没有正式规则文本，没有公开的提案细则，连65%究竟按照企业国籍、生产地点还是其他方式认定都没有确定。大摩报告中使用的是“potential”“likely”“could”这类推演性措辞，本质上仍然是一个政策情景。

　　乍看之下，大摩的方案似乎也不算极端。

　　美国没有要求3.2T光模块必须在美国制造，也没有说中际旭创、新易盛这样的中国公司不能继续向美国云厂商供货。

　　中国企业仍然可以设计模块、完成封装、组装和测试，最后把产品交给Google、Meta或者英伟达。

　　问题只是：里面的核心零件要更多使用美国公司的产品。

　　这恰恰是一个非常聪明的产业政策设计。

　　未来3.2T NPO、硅光可插拔模块中，电芯片，包括DSP、TIA、Driver等，大约可以占BOM价值的35%—42%；光芯片又可能占25%—32%。两者相加，恰好在60%—70%附近。

　　也就是说，如果一个中国公司生产的3.2T模块，使用Marvell、Broadcom等美国公司的DSP和模拟芯片，再使用Lumentum、Coherent等公司的激光器和其他光器件，它就很容易接近大摩提出的65%门槛。

　　美国并不需要重建一整套光模块产业。

　　模块仍然可以由中际旭创、新易盛制造，美国只需要控制其中价值量最高、技术壁垒最高的环节。

　　因此，大摩自己对这个政策的判断也不是“光模块订单将大规模从中国转向美国”，而是更看好Lumentum和Coherent等激光器供应商的议价权。报告认为，美国DSP加美国激光器可能已经足够达到65%左右的价值门槛，因此政策更可能改变模块内部的价值分配，而不是立刻改变整个光模块市场的份额。

　　这就解释了10月8日股市上一个乍看奇怪的现象。

　　为什么中际旭创、新易盛只跌了几个点，而源杰科技、长光华芯却直接20%跌停？

　　因为如果这套规则真的实行，中际旭创受到的主要损失可能只是采购成本上升、议价权下降：原来可以买国产光芯片，以后北美订单可能必须采购Lumentum。

　　但是对于源杰科技来说，受到冲击的却可能是整个长期成长故事。

　　中国光模块已经成功进入全球AI产业链，接下来最自然的发展方向，就是把价值链进一步向上游延伸，让越来越多国产激光器、CW光源、EML进入中际旭创、新易盛出口北美的产品。

　　65%规则相当于在这条升级道路上人为竖起一道墙：

　　你可以继续给美国造光模块，但里面最值钱的芯片，最好还是美国公司的。

　　所以市场首先杀的是光芯片，而不是光模块。

　　这个逻辑本身并不荒谬。

　　但就在中国投资者因为这份报告恐慌抛售之后，美国供应链自己暴露出了一个更加现实的问题：

　　Lumentum没货了。

　　Lumentum“完全售罄”

　　10月9日，Lumentum CEO Michael Hurlston在东京接受采访时透露，由于AI数据中心需求暴涨，公司相关光学器件产能已经“completely sold out”，完全售罄至2029年初。

　　而且这里的缺口不是几个百分点。

　　Hurlston表示，部分产品直到2027年仍然只能满足约30%的需求，相当于70%的需求无法得到满足；另一些产品到了2028年依然存在大约30%的供给缺口。

　　更夸张的是，六个月前，Lumentum还只是预计自己的产能会售罄到2028年。

　　半年时间，需求曲线又向上移动了一大截。

　　这让大摩报告出现了一个非常有意思的现实矛盾。

　　大摩描绘的政策路径是：

　　未来中际旭创、新易盛出口美国的3.2T光模块，要更多使用Lumentum、Coherent的激光器。

　　而Lumentum现在给出的回答是：

　　即使没有这项政策，我现有的产能已经卖到了2029年。

　　换句话说，如果美国现在再通过行政规则，把原本可能属于源杰科技、长光华芯以及其他亚洲供应商的订单进一步导向美国公司，这些新增订单首先面对的不是价格问题，而是一个更简单的问题——Lumentum拿什么生产？

　　这才是这轮市场波动里最有意思的地方。

　　10月8日，中国市场交易的是美国未来的“政策上限”。

　　10月9日，美国企业自己暴露出来的却是制造业的“物理上限”。

　　美国政府当然可以规定一个3.2T光模块中有多少价值必须属于美国公司，但是它不能通过FCC的一纸文件凭空制造出更多InP晶圆、激光器和光电芯片。