从美元贬值看到的美国

2020/12/01

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     美元的贬值趋势在持续。与主要货币相比的综合指数和3月的高点相比下降了约1成。根据政府债务等经济情况计算的理论值比走弱的实际汇率还低。这显示出美国在新冠疫情下启动大规模经济对策，在发达国家中财政恶化明显。要支撑因疫情再次扩大而停滞的经济，需要采取进一步的财政刺激，美元贬值有加速的可能性。

     在11月27日的东京市场，日元兑美元汇率徘徊在1美元兑104日元左右。日元比2019年底升值4日元左右。国际清算银行（BIS）数据显示，与世界60个国家和地区货币相比的美元的有效汇率11月降至2年零3个月以来的最低水平。在新冠病毒疫情后，美国重启零利率政策，之前高于其他发达国家的利率下降，这产生了影响。2020年初曾接近2％的长期利率目前还不到1％。

   财政赤字增至3倍

     在抛售美元占优势的风险偏好上升这一趋势的背后，经济基本面的异变浮出水面。日本经济新闻和日本经济研究中心根据经常项目收支等指标计算的理论值“日经均衡汇率”4～6月为1美元兑103.70日元。美元相比同一期间的实际汇率（107.50日元）贬值。

     均衡汇率与1～3月的105.70日元相比进一步转为美元贬值。在实际利率的差距和进出口价格比等数个计算条件中，对新冠疫情后的美元贬值影响尤其明显的是政府债务的扩大。

    美国的经济对策的规模达到3万亿美元，高于日本的1.7万亿美元和德国的1.5万亿美元等。日本多为无息贷款等不伴随眼前财政支出的支援，而美国则接连推出扩大失业救济等措施，存在支出膨胀的一面。

     美国财政赤字在截至9月底的1年里增至3倍，达到逾3万亿美元。国际货币基金组织（IMF）预测，美国2020年的赤字额与国内生产总值（GDP）之比达到18.7％。与欧元区的10.1％和日本的14.2％相比恶化明显。

      此外，拥有贸易赤字等经常项目赤字这一点也与日本等国有所不同。包括服务在内的美国贸易赤字8月为670亿美元，逼近历史新高，汽车等进口增长，但出口乏力，国内的储蓄减少。

  美元将贬值35％？

      财政支撑内需、进口增加的局面与1980年代相似。当时由于里根政权下的大规模减税，内需趋于过热，贸易摩擦加强，发展为纠正美元升值的“广场协议”。

     即使是1980年代中期，财政赤字与GDP之比也仅为约5％，贸易赤字仅为1％左右。目前的不均衡明显更为突出。即使参照财政收支和经常项目收支的“双重赤字”这一美国的结构性问题的历史，新冠疫情的冲击仍称得上显著。

      “美元在世界范围内最被高估”，美国耶鲁大学的史蒂芬·罗奇（Stephen Roach）预测美元的有效汇率到2021年底将贬值35％。理由仍然是“双重赤字”的扩大，与汇率理论值的美元贬值因素相通。

资料图 Reuters

     美国面临疫情反弹，维持财政在支撑经济方面发挥巨大作用的局面。拜登宣布自己在大选中获胜，但拜登的经济对策即使只有一部分实现，财政赤字都将进一步增加，美元贬值压力进一步加强。日本花旗证券的高岛修表示，目前“美元再次进入长期贬值趋势”。

      特朗普不喜欢强势美元的路线，即使拜登执政也不会改变。这种看法也在市场上蔓延。被认为最有可能出任下一任财政部部长的美国联邦储备委员会（FRB）前主席珍妮特·耶伦最近也开始提倡推进财政刺激和货币宽松。“美元的贬值才刚刚开始”，史蒂芬·罗奇的说法听起来未必夸张。

     日本经济新闻（中文版：日经中文网）后藤达也 纽约、南毅郎