金融海嘯以來，歐元區債務餘額占GDP比重由2008年第3季之67.2%，提高10.4個百分點至2009年第3季77.6%之歷史新高，其中惡化最嚴重者為愛爾蘭，提高23.3個百分點，希臘亦提高14.7個百分點至歷史新高113.2%，並警告其財務危機為歐元區問題，且預測西班牙與葡萄牙未來可能步入後塵，造成債務危機震憾金融市場。

歐元區各國失業率持續攀升，16個會員國失業率由2008年8月7.6%持續上升至2009年12月之10.0%，失業惡化情況仍未見改善，歐洲央行短期確無升息條件提振歐元。而歐元區經濟成長動能仍弱，在2009年經濟衰退4.0%低基期下，2010年預測僅成長0.7%，2011年亦僅成長1.5%，財政惡化情況短期難改善。

歐盟當局雖再次強調成員國必須遵守穩定與成長協定，將預算赤字控制在GDP之3%以下，惟前段班國家經濟表現已欠佳，後段班更慘不忍睹，歐元基本面支撐不足，財政惡化使歐元更顯疲弱；經濟基本面雖可望持續緩步復甦，不至於出現衰退，惟受此影響，美元相對走強，加以美元避險需求增加呈現反彈，利差交易之資金回流，將使金融市場短期將再受震盪。

一、金融海嘯以來歐元區政府財政嚴重惡化

金融海嘯以來，隨政府持續刺激性財政政策、擴大政府支出，以及因經濟衰退、稅收減少影響，歐元區各國財政赤字持續惡化，總赤字占GDP比由2008年第3季-0.18%(見圖一)，提高至2009年第3季已達-6.29%；以致債務總餘額占GDP比亦由2008年第3季之67.2%，提高10.4個百分點至2009年第3季達77.6%，創歷史新高。

圖一、金融海嘯以來歐元區政府財政赤字惡化，債務持續攀升

政府財政赤字占GDP比重，%(左軸)；政府債務餘額占GDP比重，%(右軸)

資料來源：歐盟央行；大華投顧整理

其中惡化最嚴重者為愛爾蘭，此期間債務占GDP比重提高23.3個百分點(見圖二)，希臘亦提高14.7個百分點，其財務危機已成為歐元區問題；希臘至2009年10月赤字占GDP達-10.4%，為能於2012年內降到歐元區要求的3%目標以下，已提出緊縮措施，歐盟執行委員會2月3日正式通過希臘赤字刪減計畫，並表示計畫實行雖不容易，但會為此背書，「給希臘當局信心與支持」。

圖二、金融海嘯以來，歐元區各國政府債務持續惡化

資料來源：歐盟統計局(Eurostat)；大華投顧整理

二、歐元區財政惡化情況近年仍難改善，惟對經濟影響應不大

依據歐盟統計局(Eurostat)最新預測，歐元區經濟成長動能仍弱(見圖三)，在2009年經濟衰退4.0%之低基期下，預測2010年經濟成長率僅為+0.7%，2011年幅度亦不高，僅成長1.5%；而希臘及西班牙今年更分別持續負成長0.3%及0.8%，明年成長率亦低於1.0%。

圖三、金融海嘯衝擊後，歐元區經濟成長動能仍弱

資料來源：歐盟統計局(Eurostat)；大華投顧整理

希臘2009年第3季債務餘額占GDP比重創歷史新高達113.2%(見圖四)，愛爾蘭雖明顯拉升至62.2%，西班牙、葡萄牙亦拉高至49.7%及73.7%，惟低於歐元區平均值77.6%，而德、法各為71.9%及75.8%，顯示除希臘外，餘3國不如預期嚴重。惟因歐元區今、明年經濟仍疲弱，加稅已不可能，即使不再擴增政府支出，惟稅收減少亦將使赤字擴大，財政惡化情況近年仍難改善。

圖四、債務餘額占GDP比重雖提升，僅希臘較為嚴重

資料來源：歐盟統計於(Eurostat)；大華投顧整理

圖五、除西班牙曾名列前G7國家影響略大外，愛、希、葡對全球經濟影響不大

資料來源：IMF、Eurostat；大華投顧整理

歐洲央行總裁特里榭於2月4日於央行決策會議後，再次強調歐元區成員國必須遵守「穩定與成長協定(The Pact of Growth and Stability)」，將預算赤字控制在GDP之3%以下，財政問題最為嚴重的希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙首當其衝，以致市場恐慌歐元區經濟與貨幣不振。

穩建之財政除使主權評等提升外，亦為經濟長期穩定發展之條件，向為政府重要職責；惟若經濟將崩潰於前，短期放寬財政紀律亦是歐盟當局所不得不為。歐元區經濟規模雖為全球第二，約占22.4%(見圖五)，其中除西班牙曾名列前G7國家可能影響略大外，愛爾蘭、希臘及葡萄牙僅各占歐元區GDP之2.0%、2.6%及1.7%，對全球甚至是歐元區經濟影響應不大。

三、歐元疲弱相對美元將走強，金融市場將呈震盪

受金融海嘯衝擊，歐盟各國失業率持續攀升，27個會員國失業率由2008年8月7.0%持續上升至2009年12月之9.6%，歐元區亦由7.6%上升至10.0%(見圖六)，其中西班牙更高達19.5%，歐元區失業惡化情況仍未見改善，歐洲央行短期確無升息條件提振歐元。

圖六、歐元區失業惡化情況亦未見緩和，短期歐銀仍無升息條件

資料來源：歐盟統計局(Eurostat)；大華投顧整理

金融市場依歐元、日圓、英鎊、加幣、瑞典克朗及瑞士法朗6種貨幣，編制美元指數(DXY)進行交易及分析，其中以歐元權重最高，達57.6%最高(見表一)；而Fed亦按貿易權重編製美元指數，並分主要國家(Major 7)及其他重要貿易夥伴(Other important trading partners,OITP)兩種指數，其中主要七國占44.02%，仍以歐元權重最高，總指數達19.934%，而主要7國指數權重則達45.28%。

表一、歐元占美元指數之權重最高

資料來源：Bloomberg、Fed；大華投顧整理

歐元區前段班國家經濟表現已欠佳，後段班更慘不忍睹，歐元基本面支撐不足，財政惡化使歐元更顯疲弱，美元避險需求增加，致美元指數(DXY)與Fed編製之主要七國(Major 7)匯率指數，近期皆呈現明顯反彈(見圖七)。而代表美元對亞洲貨幣之OITP匯率指數，雖亦有小幅回升，不過國際機構預期亞洲今年經濟成長動能強勁，升息條件愈趨成熟，基本面支撐匯價，OITP指數短期回升應有限，不致隨美元指數同幅貶值。

而由於Fed自2008年底以來持續維持0~0.25%接於零之利率水準，且在失業率仍高、通膨不具威脅下，預期Fed今年年中前應不會升息，以致去年中以來利差交易造成熱錢流竄；若美元轉強或預期轉強，將使資金急速回流，可能造成市場短期再現震盪；綜合而言，希臘等國之債務危機，預期對金融市場之影響，將遠大於對經濟基本面之影響。

圖七、歐元疲弱致美元轉強，亞幣則不致同步

資料來源：Bloomberg、Fed；大華投顧整理