俄烏這場自1945年二戰結束以來歐洲最嚴重的衝突，至少在短期內打破了全球經濟從疫情中強勁復甦的希望。

這些影響可能相對有限，也可能極其嚴重。但如果能源價格繼續飆升，全球經濟很容易陷入三年內的第二次衰退。

據英國金融時報報道，荷蘭合作銀行全球策略師Michael Every表示，長期衝突和嚴厲制裁的結合可能會帶來“我們在新冠疫情期間經歷的那種衝擊”。

從行業來看，專家警告稱，俄羅斯對烏克蘭的軍事行動可能會擾亂關鍵大宗商品的出口並破壞供應鏈，俄羅斯出口的中斷將打擊從化肥製造商到食品、汽車和飛機製造商等眾多行業，在該地區開展業務的跨國公司正準備應對這種影響。

俄羅斯和烏克蘭一樣，都是著名的石油和天然氣出口大國，也是世界上主要的糧食供應國。這兩個國家占全球小麥出口的近三分之一。除此之外，俄羅斯還是鎳、鈦、鈀和鋁等製造業金屬的重要來源。

這場衝突最終對全球經濟造成多大打擊，將取決於其持續時間和範圍、西方制裁的嚴重程度以及俄羅斯採取怎樣的行動。

本文將詳細闡述戰爭對各個經濟領域的衝擊，它將如何影響大宗商品、通脹和央行的貨幣政策，以及又會對各個行業造成怎樣的傷害。

能源價格還會繼續上漲嗎？

俄羅斯作為歐洲石油和天然氣的主要供應國，這場危機無疑率先給大宗商品市場帶來衝擊。

近日，歐洲天然氣期貨價格飆升，能源行業正面臨供應中斷的局面；油價也突破100美元/桶，達到2014年以來的最高水平。

天然氣價格飆升造成的財務壓力已迫使數家大型金屬生產商削減產量，並關閉冶煉廠。

俄羅斯是世界第三大石油生產國，日產原油約1000萬桶。全球最大的大宗商品交易商之一托克公司（Trafigura）表示，俄羅斯原油價格已經出現了折扣，表明買家對俄羅斯貨物的偏好已經開始消退。

投資銀行傑富瑞表示，英國石油公司和道達爾能源（TotalEnergies）是在俄羅斯投資最多的歐洲石油生產商。英國石油公司擁有俄羅斯石油公司（Rosneft）近20%的股份，後者是俄羅斯最大的石油生產商之一。去年，這些股份為英國石油公司創造了超過24億美元的利潤，並從中獲得了6.4億美元的收益。

據英國金融時報報道，傑富瑞分析師Giacomo Romeo表示，一種可能的情況是，烏克蘭的天然氣管道將遭到破壞，或者俄羅斯將停止通過烏克蘭的天然氣管道輸送。去年，烏克蘭天然氣占俄羅斯對歐洲出口總量的8%左右，歐洲大約有40%的天然氣供應依賴俄羅斯。

因為俄羅斯還是製造業原材料的重要來源，製造業企業正準備應對成本上升和潛在供應中斷的局面。

與此同時，俄羅斯還是鉑金和鈀金的主要生產國，這兩種貴金屬用於去除汽車尾氣中的有毒排放物。

摩根大通分析師Natasha Kaneva表示：

俄羅斯鉑金集團供應中斷的風險非常大，該國占全球鉑礦供應的12%，占全球鈀金供應的40%。

總部位於烏克蘭的Ferrexpo是全球第三大高質量鐵礦石顆粒出口商。該公司表示，儘管政府暫停了鐵路運輸，但其位於烏克蘭中部的採礦和加工設施仍在正常運營。該公司股價周四暴跌42.5%，成為富時250指數中跌幅最大的公司。

美國通脹率達到9%？

能源成本的飆升占了歐元區1月份創紀錄通脹率的一半以上。經濟學家認為，疊加油價的影響，歐元區的通脹率到年底可能會達到3%。

據英國金融時報報道，凱投宏觀（Capital Economics）首席經濟學家Neil Shearing指出：

我們的模型顯示，在最壞的情況下，油價可能升至每桶120-140美元。

如果這種情況持續到今年剩餘時間，我們看到歐洲天然氣價格相應上漲，這將使發達經濟體的通脹率增加約2個百分點，歐洲的通脹率更高，美國的通脹率更低。所以這是對實際收入的額外擠壓。

他補充稱，制裁引發的俄羅斯經濟衰退可能還會產生其他溢出效應。但歐元區可能會擺脫衰退，歐洲央行在12月加息的可能性仍然存在。

在美國，汽油價格上漲和適度的金融緊縮將拖累經濟增長。美國可能會將更多的天然氣運往歐洲，從而抬高國內價格。

彭博分析指出，在石油和天然氣繼續流動的情況下，美國2月的整體CPI通脹率可能超過8%，到年底接近5%，而此前市場普遍認為是3.3%。而一旦能源供應中斷，可能會將美國3月份的通脹率推高至9%，並在年底前保持在接近6%的水平。

也有一種觀點認為，儘管油價的持續上漲將打擊頁岩油氣生產商，也會傷害到美國能源消費者，但總體而言，美國將相對不受影響。

金融市場是否能夠承受地緣政治衝擊？

受到地緣政治風險衝擊，全球主要金融市場大幅下跌。

Shearing還指出，儘管股市出現拋售，但債券收益率下降，信用利差也沒有擴大多少，這表明市場反應是有序的，還不能說明市場預期歐洲將爆發一場更大規模的衝突。

許多新興經濟體遭受了更劇烈的震盪。據英國金融時報報道，安本資產管理公司（Aberdeen Asset Management）的投資組合經理Kevin Daly指出，加納、土耳其、埃及和巴基斯坦等國的股市出現大幅拋售，原因是投資者紛紛從金融脆弱的國家逃往安全地帶。

芝加哥大學布斯商學院副院長、前美聯儲理事Randy Kroszner表示，經濟衰退風險將體現在投資級債券收益率與非投資級債券收益率的差異上，後者在周四並沒有大範圍擴大。

他補充稱，地理位置上接近危機的國家的主權債務收益率，是一個很好的指標，來判斷市場是否開始擔心將爆發更大範圍的衝突。

與此同時，對全球經濟至關重要的是，面對俄羅斯的行動，家庭和企業是否會明顯變得更加謹慎——減少支出、增加儲蓄。

Pantheon Macroeconomics首席經濟學家Ian Shepherdson表示，增長放緩是不可避免的：

各地的消費者信心將進一步減弱……這必然意味着，歐洲、美國和大多數新興市場的經濟增長將低於預期。

Hargreaves Lansdown高級投資和市場分析師Susannah Streeter表示：“根據這場危機持續的時間，企業和消費者可能會嚴重喪失信心。”

還有一些難以量化的風險，比如俄羅斯的網絡攻擊。紐約聯儲估計，美國最活躍的五家銀行支付系統受到的攻擊，可能會波及到銀行總資產的38%，在最壞的情況下會導致流動性囤積和破產。

宏觀經濟風險——央行是否還會按部就班加息？

目前經濟學家認為，如果這場危機對全球市場造成重大打擊，可能會增加各國央行提高利率的壓力。

最壞的結果是歐洲的天然氣供應中斷，引發經濟衰退，而美國的金融狀況將明顯收緊，經濟增長將受到更大打擊，美聯儲將明顯更加鴿派，收緊政策的步伐也將放緩。

據英國金融時報報道，Evercore ISI副主席Krishna Guha表示，這次軍事行動“使大西洋兩岸的央行在大範圍通脹飆升的情況下實現經濟軟着陸的能力變得複雜”，他預計金融市場將降低對央行加息的預期。

儘管如此，美聯儲很可能會把目光放在暫時的價格衝擊之外，繼續執行其在3月份開始加息的計劃，儘管可能不會提高50個基點之多。

克利夫蘭聯儲主席梅斯特周四表示：

除非經濟出現意外的轉機，我認為在3月上調聯邦基金利率並在未來幾個月內進一步加息是合適的。

面對來自美國和歐洲的制裁，俄羅斯可能會通過切斷對歐洲的天然氣供應來進行報復。

歐洲央行估計，10%的天然氣供給衝擊就可能會使歐元區GDP下降0.7%。如果將這一比例擴大到40%，意味着歐洲經濟將萎縮3%。這可能會使歐洲央行今年取消加息。

另一些國家，如沙特阿拉伯和其他海灣石油出口國，可能會從中受益。但對於大多數已經在經歷緩慢復甦的新興市場來說，價格上漲和資本外流可能會帶來重大打擊，並加劇疫情後債務危機的風險。土耳其就是一個極端個例：作為能源進口大國，在烏克蘭危機之前，土耳其的貨幣已經大幅貶值，通脹率也在飆升。

行業是否有能力抵禦這種“史無前例的混亂”？

從半導體行業來看，俄羅斯和烏克蘭是半導體生產中至關重要的化學氣體C4F6和氖氣的主要來源。

如果烏克蘭的供應在很長一段時間內受到嚴重阻礙，芯片製造商可能是受影響最嚴重的行業之一。烏克蘭是大量用於芯片製造的稀有氣體的最大供應國之一，尤其是用於芯片的氖氣。

據英國金融時報報道，專門研究稀有氣體的獨立顧問Richard Betzendahl表示，烏克蘭生產的氖氣占全球總量的四分之一。他補充稱，氙氣和氪氣的供應不足也將加劇，而這兩種氣體對半導體製造業至關重要。

在歐盟和美國實施制裁後，危機無疑也會使俄羅斯銀行業遭受重創。

周四，奧地利銀行Raiffeisen股價下跌20%，該銀行超過三分之一的利潤來自俄羅斯。意大利聯合信貸銀行和法國興業銀行的股價均下跌超過11%。

法國興業銀行位於莫斯科的子公司羅斯銀行（Rosbank）擁有550家分行和310萬名客戶，而意大利聯合信貸銀行在俄羅斯擁有103家分行和200萬名客戶。

根據摩根大通的數據，俄羅斯去年占意大利聯合信貸銀行利潤的6%，占法國興業銀行利潤的4%。以資產總額計，Raiffeisen、法國興業銀行和意大利聯合信貸銀行分別是俄羅斯第9、第10和第11大銀行。

這三家銀行均表示，它們正在密切關注事態發展，但堅稱它們在俄羅斯的業務資本充足，足以應對客戶的大規模提款，並表示它們將繼續以“完全合規的方式”運營。

另外，服務行業也正面臨史無前例的混亂。

在俄羅斯設有辦事處的律師事務所和諮詢公司正在制定應急計劃，以應對莫斯科對西方制裁可能進行的“報復”。

麥肯錫諮詢公司和波士頓諮詢集團在莫斯科各有400多名員工，而英國的五家商業律師事務所“魔術圈”（magic circle）在俄羅斯共有150多名律師。

在烏克蘭的大型國際律師事務所，包括CMS、Dentons和Baker McKenzie，周四上午暫時關閉了他們在烏克蘭的辦公室，並一直在幫助將員工轉移到歐盟基地。

Dentons公司表示，如果有要求，它將把烏克蘭的律師調往其他辦事處。

會計和諮詢公司普華永道在烏克蘭有三個辦事處，該公司表示，正努力“儘可能正常”地保持業務運營，但周四建議其在烏克蘭的750名員工留在家中。會計師事務所畢馬威表示，該公司“仍致力於維持在當地的業務”。畢馬威在俄羅斯有4000名員工，在烏克蘭有600名員工。

一家諮詢公司人士表示：“讓人們離開，絕對是史無前例的混亂。”