| 年终总结：V型逆转的2009年股市 |
| 送交者: 2009年12月15日21:39:23 于 [世界股票论坛] 发送悄悄话 |
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今年比较惊心动魄，值得好好回顾一下，股市从年初开始就似乎无止尽地一路下滑，使得华尔街基金管理员脸都发绿了，宋鸿兵等则预言第二次金融危机马上就要来了，似乎美国股市要再次成就这位末日预言者的威名，可是很遗憾，自三月初奥巴马号召买入股票后， SP500奇迹般地从最低点反弹了66%。第二次金融危机三月份没来，四月份没来，到宋预言的最后期限九月底也没见踪影。这证实老道在年初的预言：金融危机搞不倒美国，老美对付得了金融方面的任何问题。由于股市的操作离不开对整个经济金融形势的判断，所以今年的总结首先要回顾去年金融危机发生的起因和根源。
金融危机的发生，很多大佬已经从经济金融角度说了无数，很多人认为是房地产和金融衍生品导致了金融危机，这个看起来不错，但如果深一步再问是什么导致房地产炒作和金融衍生品泛滥，只怕这些经济学家们就讲不清楚了。下面老道要说的各位大概从电视上从报纸上杂志上和经济学家那里是看不到的，老道要从自然科学角度来解释一下金融危机是怎么发生的：是高科技发展停滞和石油峰导致了美国的金融危机。 1. 美国高科技产业自2000年开始发展停滞 支撑美国实体经济增长的主要是高科技产业，但高科技有两个特点，一是科技发明不是努力工作就一定能有结果的，突破性新发明并非总有，一旦没有后续发明科技就 会停滞。第二个特点是，技术别人也是可以学的，所以如果技术一旦停滞，产业就很容易外移，因为后学国家劳动力成本较低，追逐利润的资本就会把技术转移到低劳动力成本的国家。美国九十年代的经济高速成长主要是信息技术革命的成果，而信息革命以网络为首，但下图表明美国网络用户到2000年 就饱和了。此后发展很慢，标志着以网络为龙头的技术经济走到了头。要知道美国人的工资比其它国家如中国高十多倍，如果美国优于它国的高科技停滞，那么其它国家就会生产美国的产品，美国的产出是不可能支持其国民的高工资的。于是美国本来只有两个选择，一是老老实实地衰退，二是搞出新的，别人做不出的东西来。现在已经证明老美至今没搞出新的突破性的发明来，而衰退老美又不原意，因此当时的联储主席格林斯潘无奈，只好开了第三条路，就是这条路导致了2008年使世界很多国家财富大缩水的金融危机。
图1，美国网络用户占美国人的百分比和美国GDP 1999年11月，时任美联储主席格林斯潘推动美国国会通过了一个法案，永久性废除了美国商品期货交易委员（U.S.Commodity Futures Trading Commission,CFTC）对金融衍生品的监管权。之前美国对金融衍生品是有严格监管的，从此时开始永久性废除了。也就是说，不再对华尔街设计的金融衍生品进行监督，让它们放开手想怎么干就怎么干，没有限制也没人管了。 2003年，格林斯潘在美国参议院银行委员会上作证时表示，金融衍生品工具可以把风险从风险厌恶者那里转移给风险偏好者，监管这些产品是错误的。此后房地产的泡沫就开始了。看看上图2000年到2002年之间，美国GDP随着网络产业的发展减缓而正常地停滞，2003年后网络产业仍然停滞，可是GDP却开始高速增长，那是因为实业的增长么？不是，那个增长是虚的，是美国“金融创新”的结果。说穿了就是美国在高科技经济无以为续的情况下，无奈利用美国在工业主导阶段积累起来的信誉，以房地产金融炒作为手段，开始忽悠全世界的钱。 美国商品期货交易委员对金融衍生品的监管权的废除跟前一个超级大国英国在1846年废除玉米法一样标志着美国从此从工业主导阶段进入金融主导阶段。作为美国进入金融主导阶段的证据，金融炒作公司高盛(GS)的股价自2000年来大幅上涨，就算08年发生的金融危机也没能把其股价压到上市价之下，然而实业公司大名鼎鼎的通用汽车，现在股价几乎跌没了。1953年通用汽车公司总裁 威尔逊自豪地声称“As GM goes, so goes the nation”，这被作为美国当时工业主导的标志，但现在这个口号变成了高盛金融公司的 “As GS goes, so goes the nation”。 在金融主导阶段美国人大量借入资金拔高房屋价格，以此金融炒作为主要手段提高GDP. 开始银行给信用好的家庭贷款买房还说得过去，但后来对金融衍生品的监管权取消后，放出这些贷款的机构，把信用状况较差的和较好的贷款打包，发行债券，这些债券因利息回报较高就得到了很多投资机构，包括投资银行，对冲基金，还有其他基金的青睐，这些问题债卷不可思议地在几年内增加到六十多万亿。但是这个回报高 有一个很大的前提，就是美国房价不断上涨。在房价上涨时，虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的，但放贷的机构即使收不回贷款，它也可以把抵押的房子收回来，再卖出去也不亏。然而不幸的是这种虚拟经济高速增长的列车在2008年却撞上了自然科学界在数十年前就已预测的峰，那就是石油峰。 图3 美国金融衍生品CDS发行量逐年暴涨 2. 金融风暴是缺乏监管的金融衍生品撞上石油峰的结果 首先说说石油峰，1949年，美国地球物理学家胡伯在世界最高级科学刊物SCIENCE上发文提出世界化石能源生产迟早会到达顶峰。（M. King Hubbert, "Energy from Fossil Fuels", Science, vol. 109, pp. 103-109, February 4, 1949），1956年胡伯提出石油探测的钟形曲线理论。并与美国地质调查局（USGS）合作，分析并预测了美国的石油生产趋势。其预测结果显示，美国本土的石油生产将在1966年至1971年达到高峰期，然后将持续递减。当时没多少人相信其理论，可后来人们发现其预测非常准确，美国石油生产确实在1971年达到峰值，随后逐渐下降，美国油价随之飙升十倍。若把Hubbert理论用于世界石油预测中，那么世界石油应在2006-2008年间到达峰值，如果石油生产上不去而需求还在上升，那么油价将会飞涨。
图4 传统石油生产在2005年达到峰值
图5 美国经济撞上的油价之墙，石油生产到达峰值后，油价随产量急剧增加
去年油价涨到147元，此后虽有下跌，美国全年石油进口仍搭进去4900亿，相对2001年美国汽油价格上涨2.7倍，仅此一项美国在交通上便多付6300 亿。此外美国的伊拉克之战如格林斯潘回忆录所说是石油战争，这一项也花掉6000亿，这些钱任何一项都远高于拯救房地产所需的2750亿。也就是说如果没有去年的油价飙涨，美国人根本就不会支付不起 mortgage，虽然金融衍生品问题仍然存在，但至少去年美国不会在金融上崩盘。下图可见美国人房屋拍卖量的增长直接跟汽油价格上涨关联的，而石油及汽油上涨是世界石油生产到达50年前的胡伯石油峰理论预测的峰值的结果。到2006年后世界石油生产便达到峰值，2007和2008两年的世界石油产量都逐年下降而需求却随着全球工业化的进行而上涨。这种供需脱节导致油价的暴涨，直到金融危机压垮欧美经济为止。
图6 油价上涨和房屋拍卖率的关系 油价上扬的另一个作用是导致了美国汽车产业的崩垮。以前油价低时美国人买大车，GM就造大车，而日本因为资源短缺，一直坚定地发展低油耗车辆，当油价一涨，美国人付不起高油费后，买车立刻偏向日本车，导致美国汽车业立刻陷入困境，到目前为止三大汽车厂破产两个，大量美国汽车工人失业，致使美国汽车城底特律变成死城，4卧室的独立房子跌到几千元一栋，比一辆旧车还便宜，汽车业困境造成的美国汽车工人的失业及收入下降进一步促进了房价大跌和金融危机的进展。总的油价上涨对GDP的影响如下图所示，前两次石油危机发生时，非石油类GDP大幅下降，这次也造成同样情况。
图7 能源产业和非石油类GDP 石油的涨价导致天然气煤等化石能源的涨价，槊料制品锅碗瓢盆乃至粮食的生产都需要耗掉大量的这些化石燃料，因此石油的涨价导致所有产品的涨价。美国消费者付了汽油天然气及其它基本生活用品的钱后，就付不起房子的mortgage了，所以导致去年金融危机的根源名义上是房价，但实质上压垮美国经济的是百元高价石油。高科技经济停滞导致的支付能力不足和石油峰的到来导致的油价疯涨是压垮美国经济的根本原因，而经济学家们说的房地产炒作和金融衍生品泛滥不过只是高科技经济停滞所导致的副产品而已。 房贷上损失的钱没有蒸发掉，只不过从一部份美国人手上转到另一部分人手上，甚至是从外国投资者手上转到美国无产阶级手上，同时美国以解决危机拯救世界的名义大印美元冲稀美国债务，迫使中日等债权国流血，所以金融危机结束后，美国可能总的还赚了。因此格林斯潘可能并没有错，如果不放松监管进行金融炒作的话，高科技经济停滞的后果美国人不得不自己承担，但炒作导致的金融危机后果却是全球帮美国分担了，比如欧洲并没有次贷问题，但美国金融风暴发生后，欧洲经济受到的打击比美国更严重。 不过因石油峰到来导致的石油天然气及各种涨价资源的进口所花费的钱却是真正地蒸发掉了，而且是蒸发到了中东阿拉伯国家和俄罗斯等美国的对手手上，因此Obama上台后首先强调的就是能源问题，否定布什政府中东抢油路线，为新能源研发开了绿灯。这也是我们投入风能的决策基础。 3. 金融危机的解决和美国股价的回升 在金融危机前，美国银行的金融杠杆高达30倍左右，结果导致美国股市被虚钱支撑起来，次贷危机连累美国银行大量亏钱，这些银行亏一亿，他们就会从市场上收回30亿，结果导致资金从股市上迅速抽回，导致美国股市的暴跌，但这种流动性不足的问题却难不倒号称直升飞机的伯南克。危机发生后，联储大规模印钱填补银行窟窿。见下图，08年10月后印的钱量大涨，M2也脱离以前几十年的上涨斜率大幅上升，到今年三月初，伯南克已经成功地用钱淹没了金融危机。证据是Weekly Lending Index 自三月6号开始回升。
图8 联储给市场提供的钱量
图9 Weekly Lending Index 虽然高科技停滞问题没有解决，但困扰美国的高油价已经因经济衰退导致需求量减少而大幅下跌，到今年二月份油价从147跌到三十多块，到三月份开始回涨，因此美国经济上的困境在两个方面得到了解决，一是流动性由于大印钱被缓解，二是油价下跌等同于用直升飞机给美国人后院里撒钱，股市上涨只是时间问题了。虽然市场上恐慌情绪在2-3月份因联储搞的stress test 有增无减，但本坛这些久经考验的老手们已经在市场底部开始行动了。2月27号，酒池肉林指出开始出现触底迹象，三月4号，first time老兄高喊着GE,GE,GE,跳入市场抄到了GE15年来的大底，三月六号，老T从VIX走势判定短期底接近了，3月九号SP500跌到666点，老道也断定底到了，因此虽然老道向来畏惧金融股，但在那天断然投入风险最大的三倍涨跌的金融类基金FAS。bubble兄更牛，居然买入当时跌得惨不忍睹的Citi bank的call option。惊弓之鸟老兄则神准地说，从印刷业的情况来看，美国经济会在今年秋天复苏，现在回头看看美国有几个经济学家比世界股票论坛网友更准啊？10号，当宋鸿兵神叨叨地声称第二波金融危机提前到来时，老道在本坛发帖指出反弹正在敲响战鼓。到3月14号，老道发文《六六大顺，高科技反弹表明666点就是SP500的5年的底》，随后D兄提供WLI数据证实股市到底了。此时华尔街很多基金经理和很多其它股票论坛还在看跌，可以说百年难遇一次的金融大涨跌里，最早判定底部的是世界股票论坛的网友们。 4. 这次危机和1929年的比较。 危机发生后，很多人将其和1929年的经济危机相比较，但其实两者有很大的不同，第一是起因不同， 1929年经济危机起源于生产能力过剩、消费不足；这次危机的背后是支付能力不足和资源不足的结果。第二是实力不同，1929年发生危机时美国不是世界第一超强，对货币没控制能力，08年发生危机时美国是无可争议的世界第一超强，可以任意印刷货币，拉全球下水。所以结局也会不同，大萧条后股市跌了三年到1932年才到底，大跌后的熊市反弹只持续了5个月，DOW仅反弹了29%，但这次反弹DOW从最低点反弹了58%，幅度已经远超过29年的熊市反弹，且反弹已经进行了9个月，目前仍无大跌迹象。所以这回上涨不是熊市的反弹，而是牛市的开始。 通常的牛市至少进行三年，这回由于联储印了那么多的钱，虽然柏南克总说要收回，但只怕发出去容易，收回来困难。且美元贬值有利于冲稀美国债务和美国产品出口，所以联储未必真心想收回，多半是做做样子，由于大印钱的作用，股市在三年内回归此前最高点应该是可能的。当然股市不会直选上涨，今年股市的涨跌相比起 来更类似于2003年的股市，那年也是从三月份涨起，到04年一月回调，所以进入明年一月，各位应该小心了。 5. 能源问题和能源股 传统石油已经到达峰值，今后产量逐渐下滑无可避免，但世界仍有部分剩余产能，这些剩余产能导致油价暂时涨不起来，估价这些剩余产能到2011年达到最大值此后逐渐减少，到2013年，估计石油危机又会来袭，今后世界经济的发展将受能源的限制，出现经济发展，能源使用量增加，价格上升，最终又压垮经济，然后油价再次下跌的震荡，油价将在振荡中上扬。
图10 石油生产剩余产能
图11 预期石油价格 2003年牛市开始时，股市也是网络股HHH领头上涨，这回也一样，能源股在开涨的第一年涨得很慢，但第二年的涨幅会超过网络股，看下图，2005年一月网络股开始下跌后，能源股反向飙升，虽然最终还是被压下，但压下的幅度也小得多，所以明年能源股涨的机会要大于科技股，即使市场下跌，也有网络股作为先行指示，可以从容抽身。再看07年，网络股从第三季就开始下跌，然而能源股一直坚持到08年六月才开始实质下跌，所以能源股的风险比高科技股小得多。
图12 网络股和能源股涨势对比
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