ZT: 美国第三季经济回复增长，技术上已告别数十年来最严重的衰退。虽然百分之三点五的增幅较预期为佳，但也说不上超乎想像，仍能刺激美股以至环球股市强劲反 弹。市场的传统智慧认为，经济增长、失业率及消费开支等均属滞后指标，早已反映在资产价格之中，今次岂不是有点反常？美国经济上一季的表现，主要是靠政府 撑起，背后隐忧处处，退市绝对言之尚早，投资者遂把「忧虑」当作「喜事」，与其他开始退市的国家形成鲜明对比。
    
    事实上，只要细看各个环节，不难发现政府的身影。其中，汽车制造贡献一点七个百分点的经济增长，如果不是之前提供大笔「旧车换新」补贴，哪有这麽 好成绩？住宅投资为经济增长贡献零点五个百分点，反映楼市转活，这也是拜政府所赐，因为联储局差不多买起整个按揭市场，否则买家怎会这麽容易借钱兼享受低 息？此外，政府的直接开支亦为经济增长贡献零点五个百分点。不难想像，如果没有救市措施，经济会是甚麽境况。
    
    还有一点值得注意，美国上季的消费开支以年率计增幅达百分之三点四，贡献二点四个百分点的经济增长，与个人可支配收入减少百分之三点四，明显不匹 配，再次显示政府的关键作用。有分析员估计，退税加上超低息环境下省回的利息支出，足够抵销收入下降有馀，为消费提供一时的支持。总统奥巴马形容复苏还有 漫漫长路，绝非扮谦虚。
    
    现在的问题是，一旦降低救市力度，经济增长恐怕打回原形，退市绝不在考虑之列，难怪经济的隐忧变成投资者的喜讯。不能退市意味着市场仍会充斥大量 廉价资金，流动性继续?滥，美元反弹乏力，沽美元的套息交易畅通无阻，为投资者提供源源不绝的弹药，所以投资市场忽然亢奋，并非因为意料之中的经济强劲增 长，而是政府根本没有条件收手，退市恐惧一扫而空。
    
    美国无退路，其他国家则开始退市，背后各有因由。澳洲及挪威先后加息，印度则收紧银行流动资金比率，主要着眼於控制通胀。日本昨天亦被指加入退市 行列，宣布在年底停止购买公司债，严格来说并非真正退市，因为央行同时推出一项贷款特别安排。其实，日本的情况较特殊，问题出在投资及消费长期低迷，资金 流转速度极慢，就算央行加码注资，也摆脱不了通缩漩涡，有别於欧美的衰退。
    
    在退与不退之间，明显出现了两种不同的政策考虑。如果有信心在收回刺激措施之后，经济仍可维持适度增长，政策考虑必定是以控制资产价格为重点。另 一方面，如果经济增长主要是靠刺激措施支撑，政策的焦点便离不开保增长，肯定会容忍资产价格膨胀，又或根本无暇处理资产泡沫。投资者怎会不明白，不退市便 是进场的机会。