ZT: 美银美林今日发表长篇研究报告，总结了1800年以来全球金融市场的演变与表现，以下是研报选译：

　　总论

　　·长期反向投资者现在应买入股票、现金、日本、电信、公用事业和非必需消费股。

　　·长期反向投资在现在应卖出企业债券、黄金、新兴市场、资源类股和必需消费股。

　　·我们认为未来5-7年股市将跑赢债市。股市10年回报率在上升(年均2.7%)，但低于企业债券(7.2%)和政府债券(6.9%)。

　　·我们认为触发企业债券、黄金、新兴市场和资源长期牛市结束的因素是美联储加息，而这需要等到房地产和金融板块真正复苏。新兴市场和资源的熊市也许等到中国趋势增长出现切实而持续的放缓。

　　重要长期数据

　　·1945年外国人仅持有1%美国国债，今天比例达到创纪录的46%。

　　·未来25年，印度的工作年龄人口将增加将近3亿，超过目前美国和德国工作年龄人口之和。

　　·企业债券收益率目前接近1966年来最低水平。

　　·目前美国短期利率为0.04%，为1940年来最低水平。

　　·当前美国的房地产熊市为1921年来最严重的，房价从峰值下降40%。

　　·新兴市场和亚太占全球股票市场市值的份额处于19%的历史最高水平。

　　·日本占全球股票市场市值的份额为8%，接近历史低点，1988年曾最高达到44%。

　　·铜的10年年均回报率为19.4%，处于历史高点。

　　·1824年将1美元投资于美国蓝筹股，现在应该大约价值357万美元(股息再投)。

　　·1871年至今，标普500指数每2年就有将近1年真实价格回报为负。

　　名言中的金融史

　　·历史不会重复自身，但它会押韵。——马克-吐温

　　·投资中最危险的一句话就是“这次不同”。——约翰-邓普顿

　　·没有所谓新时代——泡沫从来不会永恒。——鲍勃-法雷尔

　　·我们只是试图在他人贪婪时恐惧，在他人恐惧时贪婪。——沃伦-巴菲特

　　·在炮轰后买进，在号角吹响后卖出。——法国谚语

　　·在街上血流成河时买进。——巴伦-罗斯柴尔德

　　金融市场编年史

　　·1602年荷兰东印度公司成为第一家在阿姆斯特丹股票交易所发行股票和债券的公司。

　　·1685年德国成立全球第二家股票交易所。

　　·1790年美国发行8000万美元国债，为偿还独立战争债务融资，成为美国第一支公开交易的证券。

　　·1792年纽交所成立，纽约银行成为第一家上市公司。

　　·1810年俄罗斯成为设立股票市场的第一个“新兴市场”国家。

　　·1879年美国股市创下有史以来最好成绩，上涨57%。

　　·1891年巴林兄弟危机引发美国第一次熊市(下跌20%以上)。

　　·1918年美国通胀达到20.4%，为历史最高。

　　·1931年美国股市下跌43%，为历史最差年度表现。

　　·1932年为美国股市波动最剧烈的一年，波动率达到68%。

　　·1941年美国长期国债月收益率创出2%的历史低点。

　　·1981年美国长期国债的月收益率创出15.2%的历史最高点。

　　·1982年美国长期国债创出40%的最高年度总回报率。

　　·1987年10月19日“黑色星期一”，道指暴跌23%，为有史以来最大单日跌幅。

　　·2009年美国长期国债回报率历史上最差，下跌15%。

　　美国股市1824至今

　　·在长期内，股市倾向于上涨。

　　·1824年将1美元投资于美国蓝筹股，今天大约价值376美元。

　　·如果股息再投，1824年将1美元投资于美国蓝筹股，今天价值大约357万美元。

　　·历史上最大的牛市：1860-1872(年)=332%(总回报率)；1920-1928=423%；1982-1999=1654%。

　　美国国债市场1800年至今

　　·美国国债市场有以下明确的长期牛市和熊市：

　　1)1800-1899：收益率剧烈波动然后持续降至3%；

　　2)1899-1920：第一轮国债熊市，收益率从3%升至5-6%；

　　3)1920-1946：大牛市，收益率从5-6%降至2%；

　　4)1946-1981：第二轮熊市，收益率从2%飙升至15%以上(1981年)；

　　5)1981至今：最大的牛市，收益率从15%暴跌至今日的4%。

　　·过去211年美国长期国债的平均名义收益率为5%，而今天为3.98%。

　　美国短期利率1921至今

　　·目前短期利率接近零。

　　·上次短期利率这么低是在1930-40年代，利率在零附近维持大约15年。

　　·3个月国债收益率的历史最低点时0.02%，出现在1940年。

　　·在1940-1980年之间，3个月国债收益率飙升至17.1%的历史最高点(1980年12月)。

　　·目前短期利率为0.04%，为1940年以来最低。

　　黄金价格1920至今

　　·目前黄金价格处于历史最高点，周四最高涨至约1595美元/盎司。

　　·在1933年之前，黄金价格按照《金本位法案》固定为20美元/盎司。

　　·大萧条期间，罗斯福1934年通过《黄金储备法案》，将黄金从20美元重估为35美元(即美元贬值)。

　　·1944年，《布雷顿森林协定》确立主要货币挂钩黄金的固定汇率体系。1971年美国放弃布雷顿森林体系，黄金变成浮动资产。

　　·1976-1980年间，滞涨使得金价从100美元/盎司升至660美元/盎司以上。80年代初成功的抗通胀货币政策终结了这轮牛市。

　　·今日G7的零利率政策推动了另一轮黄金牛市，过去5年黄金从600美元/盎司飙升至近1600美元/盎司。

　　原油价格1861至今

　　·1861年油价为0.49美元/桶，历史低点。

　　·1960年欧佩克成立，以稳定油价。此后中东的政治动荡不断造成世界石油市场波动。

　　·1973-1974年，阿拉伯石油禁运，油价翻了两番。1979年伊朗石油危机，油价翻了一倍多。

　　·油价的历史高点是2008年7月3日创出的145美元/桶，随后因信贷危机暴跌。

　　·今年，在利比亚供应中断和中东北非动乱的影响之下，油价最高涨至114美元/桶。

　　平均风险与回报1926至今

　　·长期来看，风险越高，收益越高。

　　·1926年以来股市的年均回报率大约10-12%，债券5-6%，现金低于4%。

　　·由于同期通胀率平均为3%，因此上述所有资产的真实回报率均为正值。

　　美国股市占全球市值比重

　　·尽管占全球经济比重为23%，美国股市仍是遥遥领先的全球最大股市。

　　·美国股市市值占全球比重从1988年11月的29%稳步升至2003年3月的55%并见顶。

　　·此后美国股市比重不断下降，目前约占全球总市值的43%。

　　日本股市占全球市值比重

　　·1988年日本股市为全球最大，其市值占MSCI所有国家世界指数的44%。

　　·日本的比重1990年开始了史诗般的崩溃之旅，不到10年跌至全球市值的10%以下。

　　·日本的比重2003年跌至最低点7.45%，目前处于该历史最低点40个基点范围内。