導讀：周三，聯儲宣佈了將採購國債的計劃。《華爾街日報》專欄作家萊恩哈特(DAVID LEONHARDT)撰文指出，聯儲此舉實際上是承認了自己過去幾個月不作為政策的失敗，現在動手來解決問題，難度要比六個月前大得多。

　　以下即為萊恩哈特的評論文章全文：

　　聯儲在當前的經濟環境中究竟該何去何從？過去一年當中，人們在這一問題上的看法可以劃分為三個陣營。

　　第一派強調的重點是，聯儲要採取更多的措施來幫助經濟，這同時也就意味着巨大的風險。這一派被人們稱為鷹派，因為他們對於通貨膨脹總是保持高度警覺，他們認為，聯儲現在很可能是在播下未來通貨膨脹的種子，任何進一步的行動都可能會導致全球投資者陷於慌亂。

　　相應地，另外一派就是鴿派，他們認為，與其說聯儲走得太遠，還不如說聯儲的步子還不夠大：通貨膨脹率仍然接近於零，失業率仍然位於近三十年最高水平附近。

　　在兩派之間，則是伯南克和其他的聯儲高官們，他們左右搖擺，不知道該如何判定誰的意見才是正確的。在若幹月當中，他們的立場逐漸接近鷹派，几乎沒有採取過什麼實質性舉措。周三，他們實際上是公開承認，自己當初的選擇是錯誤的。

　　通貨膨脹的風險已經變成了一個非常現實的問題。

　　經濟復甦並沒有達到聯儲所預計的強勢。在春季的歐洲債務危機之後，企業在雇佣人手時變得愈來愈謹慎了。各州政府不約而同，紛紛開始裁員，來自聯邦刺激的資金流速已經開始減緩。5月以來，美國經濟已經損失掉了40萬個就業機會。

　　現在，六個月之後，國會顯然不可能投入更多開支，聯儲遂變得更加激進起來。很早以前，他們就已經將基準短期利率削減到零，現在聯儲又將再度啟動去年那樣的債券收購計劃，以降低抵押貸款利率等長期利率。通常，低利率都會刺激借貸，讓企業和家庭更多地支出。

　　當然，現在和過去任何時候都一樣，採取行動就意味着冒相應的風險。新政策最終完全可能導致通貨膨脹大幅抬頭。在所有其他因素一致的前提之下，鼓勵開支的政策必然會帶來物價上漲的結果。如果投資者開始感覺到美元的價值將來會遠比現在更低，他們就可能會拒絶以低利率借出自己的錢，而在這種情況下，聯儲的債券採購計劃就很難達到預期效果了。在聯儲這一邊，和其他的債券購買者一樣，他們最終也可能會因為今天的決定而遭受虧損，使得聯邦預算赤字的情況進一步惡化。

　　不過，過去六個月的時間中，真正讓人留下深刻印象的，還是在對經濟病症的詳嗌希�鴿派顯然要比鷹派精確得多。

　　比如，今年早些時候，堪薩斯城聯儲行長，同時或許也是聯儲最強硬的鷹派霍尼格(Thomas Hoenig)曾經在華盛頓發表講話，就經濟過熱和通貨膨脹的風險發出警告。胡尼格宣稱，像美國1970年代，甚至德國1920年代那種惡性通貨膨脹，都是有可能會出現的。

　　當他發表講話的時候，通貨膨脹年率為2.7%，而現在卻只有1.1%。

　　與此相反，鴿派則指出，從金融危機開始的復甦往往都要比普通的復甦來得更加疲軟，因為消費者和企業恢復開支狀態需要更長的時間。

　　或許，要採取進一步行動的線索，最清晰的還是來自聯儲內部。6月間，一位舊金山聯儲的經濟學家發布了一份報告，根據過去的政策和當前的失業率及通貨膨脹水平分析了貨幣政策究竟可以激進到怎樣的程度。

　　作為基準指標，研究採用了聯儲的有效利率，將實際短期利率和任何可能削減長期利率的債券採購行動都納入了考慮。由於短期利率為零，而且聯儲在2009年採購了債券，報告的結論是，有效利率應該已經低於零了，大致是-2%。

　　那麼，根據當前的經濟條件，有效利率到底應該是多少呢？分析的結論是-5%。換言之，聯儲買進的債券還是不夠多。

　　一直以來，聯儲都絲毫沒有驚慌失措的跡象。在今年夏季經濟日趨疲軟的時候，投資者愈來愈樂於將資金借給美國，認為美國經濟還是比世界上其他多數國家更加安全。

　　聯儲周三的聲明發布後，許多今年早些時候曾經發布警告的鷹派都紛紛重覆了不久前的話。卡托研究所(Cato Institute)引用一位前達拉斯聯儲副行長的話，稱這一新計劃將使經濟“沉沒”。在聯儲決策圈內部，霍尼格是唯一一個投票反對這一計劃的人。

　　毋庸贅言，批評者的意見這一次完全可能是正確的，通貨膨脹真的可能就在前方不遠處等待着我們，問題在於，至少現在我們還無法為這樣的觀點找到足夠的證據。

　　一部分經濟學家態度樂觀，覺得局面會自己漸漸走向均衡。摩根士丹利全球經濟學家普拉德漢(Manoj Pradhan)指出，去年，無論在歐洲還是美國，債券採購計劃都確實起到了推動經濟增長的作用，因此完全可能勝任大衰退終結者的角色。普拉德漢表示： “當然，誰也不能擔保什麼，但是歷史記錄的確顯示，這是行之有效的。”

　　不過，還是有些人懷疑這計劃推出太晚，而且規模太小。前聯儲經濟學家賈格南(Joseph Gagnon)一直呼籲採取更加激進的舉措，他直言不諱：“我是頗有一點失望的。賈格南補充道，與聯儲官員們近期的暗示相比，他們實際的採購計劃，速度似乎是緩慢了一些。在聯儲聲明發布之後，三十年期債券利率實際上是略有上漲，一定程度上可能正是因為這一緣故。

　　不過，無論怎樣，有一點顯然是非常清楚了：聯儲現在所承擔的任務，比起六個月前是更加艱巨了。企業和消費者現在很可能已經開始懷疑，所謂復甦的跡象是否又是個虛假的黎明。盡管伯南克強調去年的刺激計划起到了很大的幫助作用，但是顯而易見，更多的刺激性開支恐怕是很難出現了。

　　非常遺憾，貨幣政策和其他很多事情一樣，在這裏是沒有後悔藥的。(子衿)