云乡客

各行各业都有一些行话或者说是“术语",便于行内人交流，一般不为外人所知。金融投资领域中同样有他们的行话，大多数这类行业术语外行人不常接触，因此不甚了了，部分行话由于经常被媒体引用，再经过所谓的“投资顾问”一再解说，渐渐为公众所熟知。“看涨”、“看跌”；“看多”、“看空”这两组同义词大概是最广为人知的金融投资技术分析的术语。

严格说来，“看多”或“看空”纯属技术分析术语，代表了分析者对市场走势的看法，本身没有褒贬的含义。不过，中国国安部发文指责并警告“看空者”、“唱空者”、“做空者”、“唱空者”以及“掏空者”，把这类言论定性为“企图动摇国际社会对华投资信心，妄图引发中国国内金融动荡”，于是“唱空”就被赋予十足的负面含义。

国安部为“唱空”定性这件事，使我想起了在赌场常常看到的一种现象，这种现象最常见于“百家乐”的参与者。不少赌客热衷于对“长路”的跟注，无论是“长庄”或“长闲”都会引起赌客的关注和跟风，引来一面倒的投注，投注额甚至会达至那一张赌桌的“限红”。这个时候，如果有一位或少数几位赌客“扒逆水”作反向押注，必定被该桌多数赌客视之为“反贼”，轻则投以鄙视的眼光，重则会被诅咒“输死你”！倘若接下来开的牌“顺头顺路”再下一城，押对宝的多数赌客会一边收钱一边讥笑那“少数”不自量力；如果开出来的牌果真“翻了盘”，那些赔钱的多数就会怪罪那反向投注的少数赌客带来了厄运。

其实“百家乐”开庄或开闲哪里有什么“路”，那些期望借“长庄”或“长闲”赢钱的赌客其实都是非理性行为。相对而言，金融投资分析的“看多”或“看空”倒是要有一定的基本要素才能推导出结论，今天讲一讲近期一则“看空”的例子。

在美国投资界享有“债券之王”的杰弗里 冈拉克认为“目前美国经济正发生恶化，最快 2024 年上半年就要进入衰退”。际此美国道琼斯指数节节上扬，在 36000 的高位盘桓，冈拉克做出这样的预测，等同于赌场中“百家乐”赌桌旁“扒逆水”的少数。不过，即使有分析师不认同他的看法，却不会对他的预测有丝毫的轻忽，毕竟他在金融投资领域的成绩有目共睹。

2007 年 6 月 ，当时担任美国 TCW 集团首席投资长的冈拉克在一次主题演讲中，强调次级抵押贷款市场存在潜在的风险。他警告说，这类风险可能导致金融危机。他的预言在 2008 年的金融海啸被充分证实。接下来，当雷曼兄弟公司在 2008 年 9 月 15日申请破产保护的三天后，冈拉克在一次投资者电话会议上预测标准普尔指数将会下跌 30%。他还警告投资者远离花旗集团，他断言“我认为花旗集团会是下一个 AIG， 灾难性的规模可能非常大。”

冈拉克对于花旗集团的论述引起反弹，据说花旗集团首席执行官 Vikram Pandit 打电话给冈拉克当时的老板 Robent Beyer 投诉。行业内传闻，冈拉克 2009 年离开 TCW 集团或许与花旗的投诉不无关系。不过，2009 年 3 月，花旗集团的股价由每股 14 美元跌至 1 美元，而标准普尔 500 指数则下跌了 43 %，比冈拉克的预测更为惨烈。

冈拉克离开 TCW 集团之后，在2009 年 12 月创建“双线投资公司”Double Line Capital ，管理着 912 亿美元资产，曾经十次成功预测市场变化。

冈拉克为什么会“看空”美国经济呢？他说“失业率虽然比较低，但是呈现了上升趋势。金融公司、科技公司招聘的冻结以及裁员的公告，这种情况相信会蔓延。”在接受 CNBC 采访的时候，他着重提及美国政府债券收益率倒挂的现象。他认为两年期美国国债与十年期美债的殖利率之间的关键利差已经持续倒挂一年多，这是经济衰退的讯号。

他预计 2024 年的经济衰退，意味着经济活跃程度会全面降低，因而导致商业投资下降，现有产能利用率也会降低。衰退期间，美国会失去 300 - 400 万个工作机会，也就是说失业率大约会上升 1.8% - 2.5%，这种状况可能持续几个月到几年。

另外一个因素是联邦赤字。冈拉克说“截至 2023 年 9 月底，联邦政府财政年度结束时，联邦赤字已经激增了大约 1.7 万亿美元，债务总额接近 34 万亿美元。联邦政府关门的可能性仍然存在，这就会干扰经济复苏。另一个问题是巨额债务带来的沉重利息支出。”

冈拉克明确指出“市场必须面对这一事实，我们无法再维持这样的利率和赤字。以目前的利率水平，我们物理负担政府的运作费用，这是完全不可持续的。五年内，我们的利息之处将达到税收的 50%，这显然是一个非常严重的问题。”

冈拉克对美国经济的“看空”，将会引致联邦政府以及投资者怎样的反应，足以对后市产生巨大影响，且让我们拭目以待。