【观察者网 综合】中国经济回升势头日渐明显。据海关总署12月8日发布的最新数据，我国11月进出口数据大幅好于预期。

其中，按人民币计，中国11月出口同比5.9%，预期-1%，前值-3.2%；11月进口同比13%，预期3.6%，前值3.2%；11月贸易顺差2981亿元，预期3200亿元，前值3252.5亿元。

按美元计，中国11月出口同比0.1%，为八个月以来首次转正，预期-5%，前值-7.3%；11月进口同比6.7%，增速创两年新高，预期-1.9%，前值-1.4%。中国11月贸易帐（也称为“净出口额”，是进口和出口的差额）446.1亿美元，不及预期的469亿，前值490.6亿。

机构评析：经济周期进入上升阶段

对于11月的进出口数据，九州证券全球首席经济学家邓海清表示，相较于8月由于基数抬升带来的出口回升而言，本月外贸数据的改善真实无水分。

本月进出口大幅改善并非基数原因。原因是，11月，进口在基数大幅抬高9.7%的情况下增速回升8.1%，出口增速在基数不变的情况下抬升7.6%，基数因素实际是利空进出口的，这恰恰表明11月进出口回升的强度之大。

叠加11月人民币实际上继续维持贬值势头，进口的实际回升幅度更大。

此外，虚假贸易继续受到打压，本月进出口改善“真实无水分”。11月，我国对香港的进口为-60%、出口为-16%。同时本月我国特殊监管区出口增速为-20%。以上指标表明，本月进出口的改善“真实无水分”，并非虚假贸易所致。

所以，邓海清认为，11月进出口并非基数原因或者虚假贸易所致，而是真实有效的回升。那么进出口大幅回升的原因是什么？

原因有二：一是全球PPI上行带来的经济上行周期；二是特朗普当选之后，发达国家经济体带动发展中国家经济体回暖。人民币贬值对出口有一定贡献，但无法解释为何进口飙升。

他认为，PPI（生产者物价指数）回暖带动进口大幅回升，背后实际是经济周期进入上升阶段。

此外，邓海清还称，补库存和价格回升是推动目前的内需持续增长的关键。自8月起，中国从去库存阶段进入到补库存阶段，工业企业存货回升，但产成品存货仍供不应求，内需旺盛带动进口回升和经济增长。（邓海清全文评述见文末）

海关总署：今年前11个月我国进出口总值21.83万亿元

据海关统计，今年前11个月，我国进出口总值21.83万亿元人民币，比去年同期（下同）下降1.2%。其中，出口12.47万亿元，下降1.8%；进口9.36万亿元，下降0.3%；贸易顺差3.11万亿元，缩小5.8%。

11月份，我国进出口总值2.35万亿元，增长8.9%。其中，出口1.32万亿元，增长5.9%；进口1.03万亿元，增长13%；贸易顺差2981.1亿元，收窄12.9%。

前11个月，我国外贸进出口主要呈现以下特点：

一般贸易进出口小幅增长、比重提升，加工贸易进出口下降；

对欧盟、东盟、日本等贸易伙伴进出口增长，对美国进出口下降，对日贸易逆差扩大1.4倍；

民营企业进出口增长，比重提升；

机电产品和服装等部分传统劳动密集型产品出口下降；

铁矿砂、原油、煤等大宗商品进口量增加，主要进口商品价格普遍下跌；

11月中国外贸出口先导指数回升。11月，中国外贸出口先导指数为36.9，较上月回升1.3，表明明年年初我国外贸出口压力有望减轻。其中，根据网络问卷调查数据显示，当月，我国出口经理人指数回升0.8至40；新增出口订单指数、经理人信心指数分别回升1.8、0.7至41.3、45.5，企业综合成本指数回落1.9至25.5。

海关总署数据公布后，离岸人民币出现下跌趋势，目前为6.895。

（翻页看海关总署全文）

今年前11个月我国进出口总值21.83万亿元

据海关统计，今年前11个月，我国进出口总值21.83万亿元人民币，比去年同期（下同）下降1.2%。其中，出口12.47万亿元，下降1.8%；进口9.36万亿元，下降0.3%；贸易顺差3.11万亿元，缩小5.8%。

11月份，我国进出口总值2.35万亿元，增长8.9%。其中，出口1.32万亿元，增长5.9%；进口1.03万亿元，增长13%；贸易顺差2981.1亿元，收窄12.9%。 　　

前11个月，我国外贸进出口主要呈现以下特点：

一、一般贸易进出口小幅增长、比重提升，加工贸易进出口下降。前11个月，我国一般贸易进出口12.02万亿元，增长0.5%，占我外贸总值的55.1%，较去年同期提升0.9个百分点。其中出口6.72万亿元，下降1.1%，占出口总值的53.9%；进口5.3万亿元，增长2.7%，占进口总值的56.6%；一般贸易项下顺差1.42万亿元，收窄13.1%。同期，我国加工贸易进出口6.57万亿元，下降5.7%，占我外贸总值的30.1%，比去年同期回落1.4个百分点。其中出口4.23万亿元，下降5.2%，占出口总值的33.9%；进口2.34万亿元，下降6.7%，占进口总值的25%；加工贸易项下顺差1.89万亿元，收窄3.3%。

此外，我国以海关特殊监管方式进出口2.34万亿元，下降2.4%，占我外贸总值的10.7%。其中出口8101.4亿元，下降7%，占出口总值的6.5%；进口1.53万亿元，增长0.2%，占进口总值的16.4%。

二、对欧盟、东盟、日本等贸易伙伴进出口增长，对美国进出口下降。前11个月，欧盟为我国第一大贸易伙伴，中欧贸易总值3.26万亿元，增长3.1%，占我外贸总值的14.9%。其中，我对欧盟出口2.02万亿元，增长1.5%；自欧盟进口1.24万亿元，增长5.8%；对欧贸易顺差7742.7亿元，收窄4.7%。美国为我国第二大贸易伙伴，中美贸易总值为3.08万亿元，下降1.7%，占我外贸总值的14.1%。其中，我对美国出口2.3万亿元，下降0.9%；自美国进口7839.3亿元，下降4.2%；对美贸易顺差1.51万亿元，扩大0.9%。

前11个月，东盟为我国第三大贸易伙伴，与东盟贸易总值为2.66万亿元，增长0.8%，占我外贸总值的12.2%。其中，我对东盟出口1.52万亿元，下降2.3%；自东盟进口1.14万亿元，增长5.2%；对东盟贸易顺差3674.4亿元，收窄20.1%。日本为我国第五大贸易伙伴，中日贸易总值为1.64万亿元，增长4.4%，占我外贸总值的7.5%。其中，对日本出口7760.3亿元，增长1.3%；自日本进口8605.8亿元，增长7.4%；对日贸易逆差845.5亿元，扩大1.4倍。

三、民营企业进出口增长，比重提升。前11个月，民营企业进出口8.37万亿元，增长3.5%，占我外贸总值的38.3%，较去年同期提升1.7个百分点。其中，出口5.74万亿元，增长0.8%，占出口总值的46%；进口2.63万亿元，增长9.8%，占进口总值的28.1%。同期，外商投资企业进出口10万亿元，下降3%，占我外贸总值的45.8%。其中，出口5.45万亿元，下降3.4%，占出口总值的43.7%；进口4.55万亿元，下降2.5%，占进口总值的48.6%。

此外，国有企业进出口3.37万亿元，下降7.4%，占我外贸总值的15.4%。其中，出口1.27万亿元，下降6.3%，占出口总值的10.2%；进口2.1万亿元，下降8.1%，占进口总值的22.4%。

四、机电产品和服装等部分传统劳动密集型产品出口下降。前11个月，我国机电产品出口7.18万亿元，下降1.8%，占出口总值的57.6%。其中，电器及电子产品出口3.28万亿元，下降0.5%；机械设备2.04万亿元，下降0.3%。同期，服装出口9437.9亿元，下降3%；纺织品6306.4亿元，增长2.2%；家具2823.4亿元，下降3.8%；鞋类2759.2亿元，下降7.5%；塑料制品2133.7亿元，增长1.3%；箱包1466.3亿元，下降7.2%；玩具1085亿元，增长21.6%；上述7大类劳动密集型产品合计出口2.6万亿元，下降1.5%，占出口总值的20.9%。此外，肥料出口2503万吨，减少20.5%；钢材1亿吨，减少1%；汽车72万辆，增加7.1%。

五、铁矿砂、原油、煤等大宗商品进口量增加，主要进口商品价格普遍下跌。前11个月，我国进口铁矿砂9.35亿吨，增加9.2%，进口均价为每吨362元，下跌4.7%；原油3.45亿吨，增加14%，进口均价为每吨1985.8元，下跌21.6%；煤2.29亿吨，增加22.7%，进口均价为每吨343.2元，下跌7.7%；成品油2526万吨，减少6.6%，进口均价为每吨2595.9元，下跌13.4%；初级形状的塑料2306万吨，减少3.1%，进口均价为每吨1.06万元，下跌1.4%；钢材1202万吨，增加3.6%，进口均价为每吨6551.1元，下跌6.4%；未锻轧铜及铜材446万吨，增加4.3%，进口均价为每吨3.45万元，下跌9.1%。此外，机电产品进口4.57万亿元，增长1.9%；其中汽车95万辆，减少3.5%。

六、11月中国外贸出口先导指数回升。11月，中国外贸出口先导指数为36.9，较上月回升1.3，表明明年年初我国外贸出口压力有望减轻。其中，根据网络问卷调查数据显示，当月，我国出口经理人指数回升0.8至40；新增出口订单指数、经理人信心指数分别回升1.8、0.7至41.3、45.5，企业综合成本指数回落1.9至25.5。

（翻页看邓海清评述全文）

以下为邓海清评述全文：

12月8日，海关总署发布11月进出口数据，11月以美元计价下，出口同比回升0.1%，为8个月以来最高增速，前值为下滑7.5%；进口同比回升6.7%，为2014年10月以来最高增速，前值为下滑1.4%。

11月的进出口数据非常亮眼，但我们必须先搞清楚，进出口是真的回暖，还是低基数、虚假贸易导致的假象？

进出口大幅改善并非基数原因。11月，进口在基数大幅抬高9.7%的情况下增速回升8.1%，出口增速在基数不变的情况下抬升7.6%，基数因素实际是利空进出口的，这恰恰表明11月进出口回升的强度之大。叠加11月人民币实际上继续维持贬值势头，进口的实际回升幅度更大。

虚假贸易继续受到打压，本月进出口改善“真实无水分”。11月，我国对香港的进口为-60%、出口为-16%。同时本月我国特殊监管区出口增速为-20%。以上指标表明，本月进出口的改善“真实无水分”，并非虚假贸易所致。

从上面数据看，11月进出口并非基数原因或者虚假贸易所致，而是真实有效的回升。那么进出口大幅回升的原因是什么？

我们认为，一是全球PPI上行带来的经济上行周期；二是特朗普当选之后，发达国家经济体带动发展中国家经济体回暖。人民币贬值对出口有一定贡献，但无法解释为何进口飙升。

PPI回暖带动进口大幅回升，背后实际是经济周期进入上升阶段。从历史数据上看，PPI的同比增速与进口同比增速之间具有非常密切的相关关系。本月进口增速的大幅回暖，与国内的工业行业的出清密不可分。在大宗相关行业市场出清的情况下，经济进入到周期上行阶段，才是当前全球宏观经济最重要的不可忽视的现状。

价格回升+主动补库存推动经济增长，目前内需好转延续的证据越来越充分。什么造成了目前的内需持续增长的格局？我们认为，补库存和价格回升是关键。2015年，中国经济最大的问题是在大宗商品暴跌下的“债务-通缩”螺旋，而2016年的经济回升，也恰恰是因为这一螺旋的逆转，带来的企业信心的恢复和居民消费的稳定。自8月起，我国从去库存阶段进入到补库存阶段，工业企业存货回升，但产成品存货仍供不应求，内需旺盛带动进口回升和经济增长。

发达经济体经济回暖，是中国出口回升的主因，人民币贬值也利好出口。数据上看，本月出口数据的回升主要来源于主要发达国家和地区。其中，对美国出口增速由-5.8%大幅回升至8.08%；对欧盟出口由-8.83%回升至5.64%。对日本出口增速由-3%回升至3%。相比来看，我国对东南亚地区的出口增速为-2.67%，增速较上月继续下滑。

对发达国家出口回暖快，对东南亚出口同比依然负增长，表明这一轮全球经济呈现了“发达国家→发展中国家”的传导路径，可能与11月特朗普上台、改变发达国家的未来增长预期有关。我们认为，之所以11月我国出口大幅改善，发达经济体进入经济“快车道”是最为重要的原因。以PMI数据为例，11月美国PMI为53.2，为2015年7月以来最高；欧元区PMI为53.7，是2014年2月以来最高最高值。发达经济体的同期复苏，成为带动我国出口的关键力量。

继续强调我们提出的“股牛债熊”新时代，长期看好股市“健康牛”，长期看空债市。对股市而言，我们坚定认为中国经济L型拐点已过，继续看好盈利改善驱动的中国股市长期健康牛。对于债市而言，短期关注银行“负债短缺”的变化，这是此轮债市调整的直接驱动因素，但长期更应当看到经济增长、通货膨胀以及央行货币政策的变化，这决定债券市场长期调整远未结束。