次貸危機爆發之後，許多人都在問：什麼是次貸危機？什麼是金融危機？為了把複雜的金融產品講解清楚，網上的經濟學達人們競相推出通俗版，以下是其中著名三個版本： 版本A：你知道美國金融危機有多嚴重嗎? 對金融危機最普遍的官方解釋是次貸問題，然而次貸總共不過幾千億，而美國政府救市資金早已到了萬億以上，為什麼危機還是看不到頭？ 有文章指出危機的根源是金融機構採用“槓桿”交易；另一些專家指出金融危機的背後是62萬億的信用違約掉期（Credit Default Swap, CDS）。那麼，次貸，槓桿和CDS之間究竟是什麼關係？它們之間通過什麼樣的相互作用產生了今天的金融危機？ 為通俗易懂起見，我們使用了幾個假想的例子。有不恰當之處歡迎批評討論。 一、 槓桿： 目前，許多投資銀行為了賺取暴利，採用20－30倍槓桿操作，假設一個銀行A自身資產為30億，30倍槓桿就是900億。也就是說，這個銀行A以30億資產為抵押去借900億的資金用於投資，假如投資盈利5％，那麼A就獲得45億的盈利，相對於A自身資產而言，這是150％的暴利。反過來，假如投資虧損5％，那麼銀行A賠光了自己的全部資產還欠15億。 二、 CDS合同： 由於槓桿操作高風險，所以按照正常的規定，銀行不進行這樣的冒險操作。所以就有人想出一個辦法，把槓桿投資拿去做“保險”。這種保險就叫CDS。比如，銀行A為了逃避槓桿風險就找到了機構B。機構B可能是另一家銀行，也可能是保險公司，諸如此類。 A對B說，你幫我的貸款做違約保險怎麼樣，我每年付你保險費5千萬，連續10年，總共5億，假如我的投資沒有違約，那麼這筆保險費你就白拿了，假如違約，你要為我賠償。 A想，如果不違約，我可以賺45億，這裡面拿出5億用來做保險，我還能淨賺40億。如果有違約，反正有保險來賠。所以對A而言這是一筆只賺不賠的生意。 B是一個精明的人，沒有立即答應A的邀請，而是回去做了一個統計分析，發現違約的情況不到1％。如果做一百家的生意，總計可以拿到500億的保險金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億，即使兩家違約，還能賺400億。 A,B雙方都認為這筆買賣對自己有利，因此立即拍板成交，皆大歡喜。 三、CDS市場： B做了這筆保險生意之後，C在旁邊眼紅了。C就跑到B那邊說，你把這100個CDS賣給我怎麼樣，每個合同給你2億，總共200億。B想，我的400億要1! 0年才能拿到，現在一轉手就有200億，而且沒有風險，何樂而不為，因此B和C馬上就成交了。 這樣一來，CDS就像股票一樣流到了金融市場之上，可以交易和買賣。實際上C拿到這批CDS之後，並不想等上10年再收取200億，而是把它掛牌出售，標價 220億；D看到這個產品，算了一下，400億減去220億，還有180億可賺，這是“原始股”，不算貴，立即買了下來。一轉手，C賺了20億。從此以後，這些CDS就在市場上反覆的抄，現在CDS的市場總值已經抄到了62萬億美元。 四、次貸： 上面A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，那麼這些錢到底從那裡冒出來的呢？從根本上說，這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利。而他們的盈利大半來自美國的次級貸款。人們說次貸危機是由於把錢借給了窮人。 筆者對這個說法不以為然。筆者以為，次貸主要是給了普通的美國房產投資人。這些人的經濟實力本來只夠買自己的一套住房，但是看到房價快速上漲，動起了房產投機的主意。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房。這類貸款利息要在8％－9％以上，憑他們自己的收入很難對付，不過他們可以繼續把房子抵押給銀行，借錢付利息，空! 手套白狼。 此時A很高興，他的投資在為他賺錢；B也很高興，市場違約率很低，保險生意可以繼續做；後面的C,D,E,F等等都跟着賺錢。 五、次貸危機： 房價漲到一定的程度就漲不上去了，後面沒人接盤。此時房產投機人急得像熱鍋上的螞蟻。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終於到了走頭無路的一天，把房子甩給了銀行。此時違約就發生了。 此時A感到一絲遺憾，大錢賺不着了，不過也虧不到那裡，反正有B做保險。B也不擔心，反正保險已經賣給了C。 那麼現在這份CDS保險在那裡呢，在G手裡。G剛從F手裡花了300億買下了100個CDS，還沒來得及轉手，突然接到消息，這批CDS被降級，其中有20 個違約，大大超出原先估計的1％到2％的違約率。每個違約要支付50億的保險金，總共支出達1000億。加上300億CDS收購費，G的虧損總計達 1300億。雖然G是全美排行前10名的大機構，也經不起如此巨大的虧損。因此G瀕臨倒閉。 六、金融危機： 如果G倒閉，那麼A花費5億美元買的保險就泡了湯，更糟糕的是，由於A採用了槓桿原理投資，根據前面的分析，A賠光全部? 什膊還換拐Ｒ虼薃立即面臨破產的危險。除了A之外，還有A2，A3,...,A20，統統要準備倒閉。因此 G,A,A2,...,A20一起來到美國財政部長面前，一把鼻涕一把眼淚地遊說，G萬萬不能倒閉，它一倒閉大家都完了。財政部長心一軟，就把G給國有化了，此後A,...,A20的保險金總計1000億美元全部由美國納稅人支付。 七、美元危機： 上面講到的100 個CDS的市場價是300億。而CDS市場總值是62萬億，假設其中有10％的違約，那麼就有6萬億的違約CDS。這個數字是300億的200倍。如果說美國政府收購價值300億的CDS之後要賠出1000億。那麼對於剩下的那些違約CDS，美國政府就要賠出20萬億。如果不賠，就要看着 A20,A21,A22等等一個接一個倒閉。無論採取什麼措施，美元大貶值已經不可避免。 以上計算所用的假設和數字同實際情況會有出入，但美國金融危機的嚴重性無法低估。 版本B：誰看懂了美國的金融危機？ 作者:大風起只是希望讓不懂得的人了解明晰，懂得的朋友認為不妥可以指正參考， 只希望大家能夠懂得當前的金融和經濟形勢： 你真的想知道？這得從幾年前講起幾年前，得益於克林頓的寬鬆的經濟政策，美國的經濟欣欣向榮由於經濟的欣欣向榮，房價開始持續上漲房地產開發商為了業績，拼命鼓勵人們買房首先是有錢人，然後是收入一般的人，最後，剩下一些貧窮的人大家都知道，那時候的房價已經很高，而且有能力買的人也已經買了剩下的都是想買而買不起的窮人，但是房地產開放商為了收入和業績，竟然開始對這部份人下手於是，他們推出極具誘惑力的廣告 10%的首付什麼？首付付不起？沒關係，我給你們墊着，兩年後再還而且兩年後你沒準就發財了，或者房子漲價了，總之，你是不會虧的於是，大批的窮人買了房子銀行手裡拿着這麼多級別很差的貸款，心裡有點慌因為窮人畢竟是窮人，要是兩年後付不起貸款怎麼辦？收回房子也不見得就賣得好價錢，所以，銀行開始想辦法脫手於是，銀行把這些貸款設計成債券 債券不知道大家理解不？這個債券也稱金融債券，在美國是分級別的根本風險程度分級別跟保險行業的再保險業務差不多的模式風險小的債券，比如有能力償還銀行貸款的房奴的貸款設計成的債券自然賣得出去但是那些窮人的貸款，也稱次級債，基本是賣不出去的所以，銀行又開始想辦法了他們找上了投行，也就是哪些對沖基金 對沖基金?? 對沖基金就是在國際上流動，看哪裡收益高就跑哪裡去的資金這些投行是膽子死大的一群人只要有錢可以賺，就是刀架在脖子上也敢上所以，他們把銀行那些賣不掉的次級債給買了下來銀行本來想挖個坑給看這群強盜好戲的不料美國的房市持續高漲，投行狠狠賺了一筆然後銀行也想出了個狠招你不是買高風險的次級債嗎，我就弄個保險，專保你們買的次級債投行們轉念一想，這個破債券風險實在也忒高了點，是應該弄點保險保一下的於是他們投保了，於是銀行也賺了 兩方博弈這還沒完然後華爾街的天才們又想出了賺錢的好方法他們搞了個基金基金大家知道把他們用原先賺的一筆錢作為保證金，建立了一個風險級別很高的基金於是大批的人在美國房市高漲的行情下，不顧死活，擠得頭破血流，叫爹喊娘地拼命買入其中包括白痴的中國政 府和諸多銀行於是包括美國的全世界的人都瘋了，買啊買最後不知道有多少錢投入到 了這個基金之中不知道那群白痴怎麼想的，難道房子可以一直漲下去？ 兩年之後，災難來了兩年之後，窮人還是窮人，房貸還是房貸，只是，他們壓根還不起為什麼是兩年之後的現在？而不是以後呢你要知道，剛開始兩年是貸款公司幫窮人還貸的，利息可都是在那裡的銀行或者基金收益，那是建立在買房人準時還貸的基礎上的如果他們延期還貸，或者壓根不還貸，難道銀行去把房子收過來存倉庫里？投行也一起完蛋因為他們買的拉擠債券最多他們前期賺錢了，但是後期虧了因為更多的窮人還不起他們前期賺錢了,可以把債券賣出去賣給誰保險公司啊，各種基金啊，銀行啊，包括中國政 府啊這樣的話通過債券,基金,把很多世界金融機構拉進去了 債券,是有年限的銀行或者基金投資要收益時間到了可是倒了期限，錢沒了，連本帶利沒了，他還能撐住？ 那美國為什麼不降息? 美國現在的年息是3%，遠低於中國，歐洲和澳洲美國已經降了很多息了降息有什麼用,降為零也沒有用 不能延期還貸嗎? 有人想：延期,就有慢慢解決問題的可能,不延期立刻出現了問題延長？那那部分收益怎麼辦？銀行借錢給你，如果你還不起了，你覺得銀行會怎麼樣？他會延期嗎？延期的利息算誰的？難道銀行可以投資不賺錢？基金可以投資不賺錢？這次還不起貸款的是一個龐大的群體，對銀行來說是一筆巨大的金額，如果不能按計劃到賬，就會導致資金周轉不過來，呆賬過多而喪失信用，直接倒閉 延期將會導致風險增加，你覺得股東和普通投資人會怎麼想？上市銀行的股票會一落千丈，然後出現擠兌風潮，然後還是倒閉因為這個群體實在太大，風險也太大而且實際說明了窮人根本付不起房貸，即使延期一百年也沒用剛開始把房子賣給窮人就是賭博中國現在儘管不會出現美國這樣的金融危機，但是出現經濟危機是絕對有可能的高房價抽空居民儲蓄，壓縮消費，導致需求萎縮，最後使得企業倒閉連連房地產對一個國家的經濟為什麼這樣重要？ 房地產的特殊性首先，房地產行業只是一個比較單一的產業，相對於全國的眾多產業來說其次，資金迅速流向房地產業，會導致其他更多產業的需求迅速減少，這個能理解嗎？因為你投資了幾十年的收入買房，那麼你在其他方面的花費自然減少一旦大部分人都出現這種情況，其他產業，由於市場上需求減少，不得不減少規模，壓縮生產，甚至裁員於是許多人開始失業，或者收入減少那麼更加買不起東西於是更多的人失業，或者收入減少於是，許多企業由於賣不出東西，開始倒閉於是，經濟危機開始了 首先要理解，房地產行業吸收的就業人員相對於它吸收的高額資金是相當不對稱的而且無異於改善國人的福利，因為不可能增加中國在國際上的比較優勢，所以，房地產也的高價只是一種簡單轉移財富的方式是一種新型的剝削理解了嗎？ 版本C：什麼是次貸危機一看就明了 過去在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。 當地人很少一次現金買房，通常都是長時間貸款。可是我們也知道，在美國失業和再就業是很常見的現象。這些收入並不穩定甚至根本沒有收入的人，他們怎麼買房子呢？因為信用等級達不到標準，他們就被定義為次級貸款者。 大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱裡塞滿誘人的傳單： 『你想過中產階級的生活嗎？買房吧！』 『積蓄不夠嗎？貸款吧！』 『沒有收入嗎？找阿囧貸款公司吧！』 『首次付款也付不起？我們提供零首付！』 『擔心利息太高？頭兩年我們提供3％的優惠利率！』 『每個月還是付不起？沒關係，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年後再付！想想看，兩年後你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，到時候還怕付不起！』 『擔心兩年後還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？』 在這樣的誘惑下，無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。（你替他們擔心兩年後的債務？向來相當樂觀的美國市民會告訴你，演電影的都能當上州長，兩年後說不定我還能競選總統呢。） 阿囧貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績，可是錢都貸出去了，能不能收回來呢？公司的董事長--阿囧先生，那也是熟讀美國經濟史的人物，不可能不知道房地產市場也是有風險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合伙人分擔風險才行。 於是阿囧找到美國財經界的領頭大哥-- 投資銀行。這些傢伙可都是名字響噹噹的大哥（美林、高盛、摩根），他們每天做什麼呢？就是吃飽了閒着也是閒着，於是找來諾貝爾經濟學家，找來哈佛教授，找來財務工程人員，用上最新的經濟數據模型，一番金融煉丹（copula 差不多是此時煉出）之後，弄出幾份分析報告，從而評價一下某某股票是否值得買進，某某國家的股市已經有泡沫了，這一群在風險評估市場呼風喚雨的大哥，你說他們看到這裡面有沒有風險？ 開玩笑，風險是用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什麼，接手吧！於是經濟學家、財務工程人員，大學教授以數據模型、隨機模擬評估之後，重新包裝一下，就弄出了新產品--CDO（註： Collateralized Debt Obligation，債務抵押債券），說穿了就是債券，通過發行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。 光這樣賣，風險太高還是沒人買啊，假設原來的債券風險等級是 6，屬於中等偏高。於是投資銀行把它分成高級和普通CDO兩個部分(trench)，發生債務危機時，高級CDO享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了 4 和 8，總風險不變，但是前者就屬於中低風險債券了，憑投資銀行三寸不爛"金"舌，在高級飯店不斷辦研討會，送精美製作的powerpoints 和 excel spreadsheets，當然賣了個滿堂彩！可是剩下的風險等級 8 的高風險債券怎麼辦呢？避險基金又是什麼人，於是投資銀行找到了避險基金，那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風險簡直小意思！ 於是憑藉着關係，在世界範圍內找利率最低的銀行借來錢，然後大舉買入這部分普通CDO債券，2006年以前，日本央行貸款利率僅為1.5％；普通 CDO 利率可能達到12％，所以光靠利差避險基金就賺得滿滿滿了。 這樣一來，奇妙的事情發生了，2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，天呀，這樣一來就如同阿囧貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現還不起房屋貸款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。 結果是從貸款買房的人，到阿囧貸款公司，到各大投資銀行，到各個一般銀行，到避險基金人人都賺錢，但是投資銀行卻不太高興了！當初是覺得普通 CDO 風險太高，才丟給避險基金的，沒想到這幫傢伙比自己賺的還多，淨值拼命地漲，早知道自己留着玩了，於是投資銀行也開始買入避險基金，打算分一杯羹了。這就好像阿宅家裡有放久了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那隻討厭的小花狗，本來打算毒它一頓，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了，阿宅這下可傻眼了，難道發霉了的飯菜營養更好？於是自己也開始吃了！ 這下又把避險基金樂壞了，他們是什麼人，手裡有1塊錢，就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊，現在拿着搶手的CDO當然要大幹一票！於是他們又把手裡的 CDO 債券抵押給銀行，換得 10 倍的貸款操作其他金融商品，然後繼續追着投資銀行買普通 CDO 。 科科，當初可是簽了協議，這些普通 CDO 可都是歸我們的！！ 投資銀行實在心理不爽啊，除了繼續悶聲買避險基金和賣普通 CDO 給避險基金之 外，他們又想出了一個新產品，就叫CDS（註：Credit Default Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產品的溫床：一般投資人不是都覺得原來的 CDO 風險高嗎，那我弄個保險好了，每年從CDO裡面拿出一部分錢作為保險費，白白送給保險公司，但是將來出
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