经济放缓 李克强国常会上释放强烈信号

在业内对降准已有预期之时，9月4日国务院常务会议（下称国常会）对货币政策的表述受到瞩目。据中国政府网9月4日消息，国务院总理李克强当天主持召开国务院常务会议，会议提到，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，将资金更多用于普惠金融。其中的“普遍降准”是近期表态中首次提及，上一次普降还是在今年1月。

业内人士认为，我国当前有降准的空间，9月实施普降和定向降准是大概率事件。也有人士表示，宽信用才是货币政策目标，重要的是目标而非工具。

国常会提“普遍降准”

9月4日召开的国常会提出，用好逆周期调节政策工具，在落实好已出台政策基础上，梳理重点领域关键问题精准施策。坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，引导金融机构完善考核激励机制，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。

“实施稳健货币政策”这一基调，与过去一个多月内召开的中共中央政治局会议、央行2019年下半年工作电视会议等多场年中重要会议保持一致。8月31日，国务院金融稳定发展委员会召开的第七次会议中也指出，要加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导。继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。

不同的是，此次国常会提到“普遍降准”。公开资料显示，今年以来，央行共实施过两轮降准，第一轮是在1月，分别于1月15日和25日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，属于全面降准；第二轮分在5、6、7月三次实施到位，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率，属于定向降准。

同时“三档两优”的存款准备金率新框架也基本确立。央行货币政策司司长孙国峰介绍，根据这一框架，6家大型银行的存款准备金率为13.5%，中型银行为11.5%，包含村镇银行和农村信用社在内的小型银行则为8%。“两优”则是指普惠金融定向降准政策和比例考核政策。

降准有空间

不少业内人士认为，当前法定存款准备金率有空间也有必要进行调整。

民生银行首席研究员温彬表示，全球经济增速放缓、贸易摩擦加剧、全球央行货币政策重启宽松、美联储近期重新开始购买国债，包括美联储9月18日进一步降息也是大概率事件。与此同时，国内投资、消费面临下行压力，从这个意义讲，要发挥金融机构对实体经济支持作用，在稳健货币政策前提下，还是需要进行普遍降准。

降准的“必要性”在不及预期的7月金融数据公布后，就曾被不少机构提出，不过彼时定向降准的呼声较高。中信证券指出，考虑到货币乘数高位，同时广义货币（M2）增速再次下降，有必要通过定向降准政策扩大货币乘数，支持货币增速。

从调整空间来看，天风证券研究所固收孙彬彬团队在8月下旬的一份报告中分析称，目前美日欧整体法定存款准备金率均在3%以下，加拿大、澳大利亚甚至完全取消法定存款准备金率。我国平均法定存款准备金率约为11%，远高于发达国家，在发展中国家中也处于比较高的水平。

“准备金率的下降是长期趋势，如果从发展阶段（主要是资本流动）来看降准空间，法定存款准备金率应该可以降至6%以下，达到3%至4%的水平。”该团队表示，在“三档两优”的法定准备金率框架下，中小银行法定存款准备金率甚至存在降至0的可能性。

窗口期或就在本月

央行的货币政策“工具箱”中并不只有降准或降息，在本次国常会之前，业内目光已聚焦在本月千亿“麻辣粉”（中期借贷便利操作，下称MLF）到期续作是否会降价、以及改革后的第二次贷款市场报价利率（下称LPR）会有何变化上，这也关乎实体经济融资成本。

据8月20日新LPR首次报价显示，1年期LPR为4.25%，较贷款基准利率低10BP，较原LPR降6BP；五年期以上LPR为4.85%。LPR参照的MLF一年期利率为3.3%。

虽然LPR有所下行，但还不足以给实体解渴。温彬分析称，LPR新的机制中，商业银行可“加点”，影响因素主要包括商业银行资金成本、风险溢价等，想降低实体经济融资成本，就要降低银行加点点数。但短期内降低银行经济资本及风险溢价成本不会非常明显，最有效的就是通过降低银行存款准备金率来给银行负债成本减负。

他认为，9月实施普降和定向降准是大概率事件。之所以要进行普遍降准，是因为尽管可以通过MLF补充市场流动性，但对银行来讲融资成本比较高，且只有个别金融机构能够获得MLF支持。而进行定向降准，是为了确保市场流动性充裕合理，对资金达到精准使用，防范资金流入到房地产。“一是可以整体三档降低0.5个百分点，二是可以针对普惠金融额外降准0.5个百分点。”温彬预计。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也对新京报记者表示，9月若美联储降息，我国大概率不会跟随，但存款准备金率的调控可能有更好的效果。“定向降准主要针对小微、三农，在必要的时候也可以采取普遍降准，能够鼓励银行放贷。”董登新称。

也有业内人士持观望态度。江海证券分析师吉灵浩分析称，过去也曾出现过国常会表态降准后并未落地的情况，即使央行真的采取降准操作，经济的企稳甚至回暖会更快到来，对市场的影响可能是短多长空。但在目前的政策导向下，进一步从严要求银行加码宽信用才是货币政策的核心目标，重要的是目标而非工具。

为什么不会是降息？

7月金融数据公布后，也有业内人士认为，降息的窗口期已到。恒大研究院首席经济学家任泽平分析称，经济下行压力加大、全球降息潮、政治局会议宣告货币政策重回宽松，且汇率破“7”、核心CPI保持稳定、PPI负增长通缩，表明货币宽松的空间已经打开，时机已经到来。

但董登新表示，即便有降息空间，但要防范可能发生的“马太效应”。他分析称，降息会刺激资金需求方的胃口，且优质客户仍然能够拿到优惠利率，而中小企业尤其小微企业还是很难拿到贷款。从对资金供给端的银行来看，降息也不一定能提振放贷积极性。

“如果采用定向降准等创新货币工具，有结构性调控作用，效果比利率的普调有更加精准的效果。降准实际上是对贷款提供方给予更多可贷资金，放大了银行的可贷规模，在利率不变情况下会刺激银行主动放贷，从这个意义上讲，降准是从供给角度改善资金给出，所以通过改善金融机构银行放贷环境可能是更好的做法。”董登新说道。

而在机构人士看来，比降准降息更重要的，还是资金的传导效率。蓝石资管投研总监赵博文表示，不同性质的银行享受的牌照优势不同，比如大银行在公开市场一级交易商、跨区经营对冲区域风险以及中收业务如主承销商等方面享受优势，自然应承担不同的传导责任，监管约束更为严格。“在当前杠杆周期高点，且人民币贬值压力较大情况下，以金融改革疏导政策传导效率，降低实体经济融资成本，可能比降准降息更为合理。”赵博文说道。

吉灵浩也引举三鼎控股集团债券“17三鼎01”面临违约的例子称，LPR报价机制调整后，整体信用环境边际有所改善，但低资质企业再融资渠道并未得到缓解，这值得警惕。