综述：中国11月进出口增速骤降至个位数 抢出口退潮后需求疲态初露

中美贸易虽然暂时休战，但华为CFO被捕又带来新的不确定性，也印证了市场人士普遍认可的中美贸易战是持久战的判断；分析师们预计，进出口同时走弱可能会是未来一段时间中国外贸的总体格局。

中原银行首席经济学家王军表示，进出口疲态尽显，进口乏力显示国内需求回落较明显，尽管大宗商品价格大幅调整，但仍未能刺激国内的购买，可见需求端不支撑；出口偏弱既有国际市场需求因素，也与前期抢出口后的疲弱有关。

“未来仍需重视出口形势的变化，它直接关系到国内就业市场的强弱。”他指出。

中国海关总署周六公布，以美元计价11月出口同比增长5.4%，进口同比增长3%，路透调查预估中值分别为10%和14.5%；11月贸易顺差为447.4亿美元，扩大16.4%，创年内最高，且高于路透预估中值的顺差340亿美元。

据路透测算，11月美元计价出口增速为今年3月以来最低，进口增速为2016年10月以来最低。

“全球经济共振下行，进出口同时走弱将是未来一段时间外贸总体格局。”西南证券宏观分析师杨业伟表示，全球贸易增速已开始放缓，叠加贸易战影响逐步体现，中国出口增速将面临持续下行压力，而前期紧信用带动内需放缓也将导致进口增速回落。

他认为，应对外需放缓，需要国内稳增长政策更为有效的发力，疏通宽松政策传导渠道，实现经济平稳运行。

对于出口增速大降，海通证券宏观团队的姜超、李金柳指出，一方面，11月美国PMI（采购经理人指数）小幅回升，而日本、欧元区PMI继续回落，主要发达经济体需求呈放缓趋势，另一方面，去年11月出口基数也较高。

据其计算，从国别和地区来看，11月中国对美国（9.8%）、欧盟（4.8%）、日本（6.0%）出口增速较10月继续下滑。新兴经济体中，对东盟（5.1%）、中国香港（2.7%）、印度（0.1%）、韩国（-3.6%）出口增速都大幅回落，显示外需整体走弱。

杨业伟认为，全球经济放缓与提前贸易消退共同拉低出口增速。随着贸易战预期趋于平稳，提前出口效应消退，对美出口和通过香港等地区转口增速也开始放缓。

商务部发言人高峰本周稍早表示，明年中国外贸发展仍然具备有力支撑。“抢出口”的现象可能存在于个别受到贸易保护主义、单边主义影响的出口市场，但从总体上看，这种现象不是今年中国进出口实现较快增长的决定性因素。他强调，中国外贸市场多元化的步伐正在加快，个别市场的波动对整体外贸发展的趋势影响有限，特别是进口潜力正在逐步释放。

中美两国元首上周末G20会晤踩下经贸摩擦升级的“刹车”，双方同意停止相互加征新的关税，并设下自12月1日开始的为时90天的宽限期。但随后传出消息，华为全球首席财务官(CFO)孟晚舟在温哥华被捕，又引发对中美紧张关系可能再度升级的担忧。

**进口增速创逾两年新低**

中国11月进口增速自上月的20.8%骤降至个位数，创逾两年多新低，也推高了贸易顺差，进口主要商品量价齐跌，印证内需在四季度已开始走弱。

海通证券的姜超等认为，进口大幅回落，主要由于国内需求趋弱叠加去年同期高基数。对于顺差走势，他们表示，美国公布的10月自中国进口的2,000亿美元清单商品增速已经出现回落，意味着抢出口效应或开始减弱，而目前中美暂停贸易摩擦升级，中国近期将增加对美农产品等进口，未来顺差或趋收缩。

11月中国进口原油（15.7%）、铁矿砂及其精矿（-8.8%）、未锻轧铜及铜材（-3.0%）、大豆（-38.0%）等重点商品的同比增速均大降。[nZZS07GB25]

“前期紧信用环境导致内需持续放缓，叠加工业品价格开始下行，进口增速明显跌落。”杨业伟指出，内需走弱带动大宗商品进口量增速放缓，短期内需将继续下行，工业品价格也将继续回落，因而进口增速放缓将在未来几个月持续。

华泰证券宏观团队的李超等则指出，美国商务部11月公布一项新提案, 将限制14类新兴关键技术及相关产品的出口，主要涉及生物技术、人工智能、机器人、量子计算等核心前沿技术。一旦政策落地，中国科技行业将面临大变革。在清单所列的前沿技术领域中，目前国内芯片领域暂时没有可替代的产品，若进口受阻，芯片等核心零部件供应可能受到影响。

招商证券宏观分析师刘亚欣认为，进口增速大降，一方面由于进口结构的原因，商品价格的回落会对进口回落产生更大的作用；另一方面，则是由于11月原材料进口量大幅回落：原油、铁矿砂、钢材、铜、大豆进口量同比增速均较上月大幅回落，10、11月进行平均可能更接近目前需求的真实水平，12月进口增速或将回升。

而对贸易顺差的大幅抬升，她指出，今年由于中美关税等因素使得贸易增速与基本面的关系短期脱节，且难以准确判断变化时点；随着国内外经济增速和价格趋降，贸易减速终将到来，前期的种种扰动可能会加大贸易数据的波动。

上海证券首席宏观分析师胡月晓对外贸前景则更偏乐观。他认为，出口增速回落，主要是季节性波动；进口回落，主要是受大宗商品价格大幅回落的影响，因为石油等大宗商品进口在中国进口中比重较大。中国外贸平稳的态势不变，中国的汇率稳中偏升的趋势也不会由于外贸的月度波动受到影响，货币政策基调也不会改变。

海关数据显示，11月中国对美国的贸易顺差为355.5亿美元，较10月的317.8亿美元继续扩大，经路透测算为历史新高；前11月中国对美贸易顺差为2,935.2亿美元，上年同期为2,512.6亿美元。

11月以美元计价贸易数据详情如下:

指标                  实际值      预估中值         预估区间         上月        上年同期

出口(%)               5.4       10         3~14.3       15.6       11.5

进口(%)                3       14.5       9.9~20.2      20.8       17.6

贸易顺差(亿美元)          447.4      340       239~430       349.1      384.3

（完）