焦点：外资增持人民币债券规模锐减 疲弱汇率雪上加霜
作者 李文科

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路透北京10月25日 - 在今年上半年相对强势的人民币汇率背后，可能离不开金融市场开放带来的外资活水的支撑，不过这一支撑力正在加速减弱，9月境外机构对人民币债券的增持规模环比锐减逾九成，恐令已疲弱的人民币汇率更显摇摇欲坠。
资料图片：2016年1月，人民币和美元纸币。REUTERS/Jason Lee
   

    由于美联储持续加息缩窄中美利差，且美元有效汇率持续走升引发新兴市场资本外流仍在持续，后续境外机构购买人民币债券的规模可能转为环比下降，不可避免对中国资本流动形势、人民币汇率、债券市场表现等产生负面影响。而考虑到人民币国际化及金融市场仍持续开放，资本账户流入减少的情况料是阶段性的。

“无论从那个角度来比较，9月境外机构的购债规模都是属于明显收缩，对汇率的影响比较直接，支撑力度小了，...不过支持国际资本持续流入中国的制度性因素仍不容忽视。”招商证券宏观主管谢亚轩称。

   他并表示，趋势上来说，还是有一些积极的因素，海外央行持续将人民币纳入国家储备行列，加上资本市场的开放的大力开展，彭博巴克莱指数以及花旗指数等可能将中国市场纳入其中，这对外资购债都有长期利好。

   海外机构的一位对冲基金经理就认为，扛到明年4月，人民币资产的吸引力就能体现出来，中国金融市场纷纷纳入国际化指数后会带来资本流入，且美国经济明年二季度可能就会出现减速，将进一步带来更多海外资金的流入。

但外资购人民币债券规模增量缩小甚至出现环比下降短期恐怕不可避免，将直接对汇率造成较大的压力，这也是属于强美元和背后全球流动性收缩产生的外溢效应的一部分。

    从中债登和上清所最新公布的债券托管数据来看，2018年9月境外所购买人民币债券的规模出现显着下降。当月，境外机构增加持有国内人民币债券50.68亿元人民币，较8月的增持716亿元环比下降93%，较6月高点时的增持1,104亿元下降95%，较前8个月月均671亿的增持规模下降92%。

人民币兑美元CNY=CFXS自今年6月中旬以来一路跌跌不休，至今已跌逾8%，逼近6.95元关口，且受最近公布的9月结售汇数据继续欠佳，盘中一度低见至6.9528，创2017年1月4日以来新低，距离7元大关仅一步之遥。

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**短期外资流入债市料减半**

人民币国际化和金融市场开放的制度性红利仍在，尤其是境外央行持续将人民币纳入储备资产，资本流入缩窄的规模料是有限的，业内人士估计，未来几个月流入债市规模料减半，从而边际上施压人民币汇率。

   谢亚轩并估算，2018年下半年到2019年上半年中国债券市场的月均流入规模可能从之前的580亿元的规模下降一半左右到290亿至350亿元，将对中国长债收益率下行的幅度以及国债与其他有关债券之间的利差产生一定的影响。

“看债市情况看，今年上半年（境外机构购买人民币债券规模）明显是几倍于同期，同比增速很快，下半年增速很难延续，不排除下降的这种可能性，”一位不愿透露姓名的证券分析人士指出。

他也提到，配置型的机构还在买入人民币债券，比如全球央行机构人民币资产是1.84%，明显跟SDR的比例不够匹配，还有好几个点的增长空间。

从国际收支平衡表的角度看，资本项下的资本流入仍是可观的，尤其是资本市场开放正在带来更多海外基金的资金流入，可能在边际上延缓资本净流入的减少。

而且考虑到当前资本项下净流入规模的提升，未来汇率决定更需要同时将经常项目和资本项目纳入考量。

**汇率挑战更大**

尽管未来数月境外机构对人民币债券的增持规模续减甚至减持，但对于当前临近7元大关的人民币汇率而言可能将面临更大的挑战。

按照三元悖论，在汇率浮动和货币政策有效性之间中国显然选择后者，但要在当前全球流动性收缩背景下保持汇率的稳定，恐怕要带来更严格的跨境资本的宏观审慎政策，亦可能对实体经济造成负面影响。

分析人士指出，更具灵活性的汇率可能对中国经济现在的阶段可能更好，亦更有利于未来更长时期的汇率稳定，而考虑到中国的外债结构仍在合理水平，“现在已经到了可以讨论破七的时候了。”

德意志银行财富管理周四发表评论指出，本月以来人民币兑美元持续温和地贬值，但认为进一步贬值空间有限，因此维持2019年9月底7.0的目标不变。（完）

审校 杨淑祯
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