盛大网络明年一季度私有化陈天桥或引中国概念股竞退市

　　从2005年发表华尔街不懂盛大网络的言论，到两会上透露盛大网络有意回归国内资本市场的信息，陈天桥从未掩饰希望盛大摆脱外界资本掣肘的目标。

　　前日，盛大网络正式宣布私有化交易协议已经获取董事会批准，交易预计在2012年第一季度末之前完成，交易完成后盛大网络的美国存托凭证将不再在纳斯达克全球精选市场上市，而其23亿美元的市值规模将创下最大中国互联网公司退市的纪录。

　　有接近交易的人士向南都记者透露，盛大网络的私有化，意味着盛大网络将转型为盛大系的控股平台，未来重回A股上市的可能性很小，而是转为推动旗下各个业务线的子公司在美国或A股资本市场上市。

　　购买花费4.57亿美元

　　根据协议，陈天桥(盛大董事长、首席执行官和总裁)、其妻雒芊芊(盛大非执行董事)及其兄弟陈大年(盛大的首席运营官和董事)将通过一家名为 PremiumLeadCompanyLimited的公司收购盛大网络，收购价为每股普通股20.675美元或每股ADS(相当于两股普通 股)41.35美元的价格。这一价格较10月14日前30个交易日的平均价格溢价26.6%。

　　目前，陈天桥家族拥有公司发行在外股份的约69.7%(不包括尚未行使的公司期权)，计划通过来自摩根大通的贷款融资1.8亿美元、公司及其子 公司的现金以及陈天桥家族的现金出资的资金组合提供交易所需资金。整个交易预计在2012年第一季度之前完成，交易估价全面稀释基础上的盛大网络整体估值 约为23亿美元。

　　易观资本分析师刘冠吾认为，盛大网络私有化的难度并不大，按照41.35美元/ADS的要约收购价格购买陈天桥家族以外的剩余流通股股权只需花费4.57亿美元，由于盛大网络已经与摩根大通协商，后者将提供1.8亿美元的贷款，其余的钱并不难筹集。

　　事实上，早在私有化进程之前，盛大已经展开股票回购计划。财报显示，2010年第四季度盛大回购了110.5万份美国存托凭证，其后在2011年第一季度公司回购15.18万份美国存托凭证；第二季度回购33.63万份美国存托凭证。

　　转型控股平台

　　一旦收购完成，盛大网络将结束2004年以来8年的上市记录。以此次私有化交易的建议收购价计算，盛大网络公司估值约为23亿美元，较2004年上市时增长逾2倍。

　　尽管如此，盛大网络的股价在过去两年中并非一帆风顺。从2009年6月登上64.55美元的历史最高价后，盛大网络的股价一度下滑，过去52周曾经下跌至最低价28.44美元，目前则徘徊在40美元上下，背后所折射的是投资人估值进入“集团折扣”的困境

　　和2004年盛大网络IPO时不同，眼下的盛大网络已经从一家游戏公司发展成业务线众多的综合公司，朝着陈天桥娱乐帝国的版图进军，旗下拥有了盛大游戏、盛大文学、果壳电子、盛大在线、酷6网、盛大影视、盛大旅游等多家娱乐相关业务子公司。

　　“盛大系是中国互联网行业比较知名的集团之一。但作为一个控股集团，旗下除了盛大游戏(GAME)外，其他业务要么亏损(酷6网)，要么处于培 育状态(盛大文学)，前者的盈利被后者的亏损抵消，反映在盛大网络这个控股公司层面显得业绩不出色，使得公司价值被资本市场低估。”刘冠吾表示。

　　2009年，盛大网络分拆游戏业务盛大游戏在纳斯达克上市，盛大网络成为盛大游戏的母公司。陈天桥曾经冀望通过这步棋，将网游业务转往盛大游 戏，而盛大网络则转往发展其他业务。不过，从股价的表现来看，华尔街并没有理解这步棋，他们看到的是盛大网络有70%的营收来自盛大游戏，在往其他业务输 血。

　　“在二级市场上，盛大网络的战略考虑已经和投资者利益产生冲击。”ChinaVenture投中集团首席分析师李玮栋认为，私有化的真正目的，是让盛大网络以较低成本换取自身推进中长期战略目标的空间与灵活性，从而使其将精力专注于实现未来更大规模的业务开拓与转型。

　　而一位接近交易的人士向南都记者证实，盛大网络在私有化后，将转型为盛大系的控股平台。“转为推动旗下各个业务线的子公司在美国或A股资本市场上市，而不会是像外界猜测的整体回归A股上市。”

　　李玮栋分析称，在目前美国经济陷入衰退和欧债危机前景尚不明朗的背景下，资本市场的避险情绪强烈，这使得盛大网络可以一个更为优惠的价格完成私有化，之后盛大网络可以将精力专注于资金投入更大、回报周期更长的行业与项目。

　　“一方面，盛大游戏、酷6这两家上市公司仍然是其融资平台，带来丰富的现金储备；另一方面，盛大网络在退市后转为控股平台，专注于培植新业务， 然后分拆资产上市。”李玮栋认为，最后各个子业务加起来的总市值，会超过目前盛大网络作为“集团”在资本市场上的估值，改变其模糊的市场定位。

　　或引发中国概念股跟随

　　盛大网络的私有化，是否会成为综合性互联网公司的一个示范案例，目前还是个疑问？可以看到的，是全球金融危机爆发以来境外资本市场的估值调整， 使部分上市中国公司推进以股权结构优化为目的的资本运作成为了一种可能。ChinaVenture投中集团数据显示，康鹏化学、大连傅氏国际、泰富电器、 中消安等一批在美国上市的中国公司纷纷选择了私有化这条路。

　　“私有化，是公司进行战略调整，实现转型的一个手段，退市其实是另外一种融资。”李玮栋分析称，从最近分众、奇虎360被做空的一系列事件中， 可以看出外国投资机构对于中国公司的盈利模式和其市场领先地位会出现误差，使得上市公司要花时间去除了和未来业务发展并不相关的事情，形成制约。

　　长久以来，中国互联网公司投资者在国外，业务和用户在国内，企业价值无法得到充分体现的情况一直存在。网易公司首席执行官兼董事丁磊在接受南都 采访时曾经表示，网易的客户都在中国，中国的用户是最了解网易这家企业的，让我们的用户成为我们的股东是件好事。“现在我们是很可怜，公司在国外上市，但 是我们的用户对我们的满意度很高。”

　　而今年以来，在美国上市的中国概念股更是接连受到财务造假、估值泡沫、协议控制(VIE)政策前景不明确等一系列负面因素影响，股价被大幅抛 落，远超美国三大股票指数的下跌幅度。美国投资银行SIG的报告认为，随着板块估值受到欧美宏观经济的拖累，还将看到更多企业采取类似盛大网络的行动，例 如网易和完美世界，前者的CEO曾经后悔赴美上市，后者的市盈率则保持低位运行。

　　李玮栋预计，在未来几年“赴美上市”和“私有化”会共存。“由于长久以来美元基金的支配地位，对于创新型的业务和模式，赴美上市始终是VC最顺畅的退出渠道。而私有化可能持续地出现，成为公司进行战略调整，实现转型的一个手段。”