中国是美国最大的贸易逆差国，特朗普推行美国优先，尽管就任两周尚未触及中国，但终将对中国出手。笔者在《Peter Navarro 正式受命加入特朗普政府，中美冲突箭在弦上》分析了特朗普政策走向。IMF前副总裁朱民也发出预警：贸易战，特朗普一定会打！那么如果中美贸易冲突升级，最终白热化，中国有什么应对的大杀器吗？有倒是有，分析师常常提到的两大杀器是人民币重贬和美债抛售。

首先人民币是个很纠结的事情，近几年资金外流和市场贬值压力巨大，但政府不肯对市场投降，顽强抵抗，以外汇损失为代价，努力支撑人民币。尽管如此，特朗普仍指责中国操纵人民币，中国无疑吃力不讨好。当然中国力挺人民币不是为美国排忧解难，而是为自己营造人民币国际化环境，期望能成为全球储备货币，可以大笔印钱，撒向世界。但如笔者分析，人民币国际化希望渺茫（见《人民币加入SDR货币篮子，完全是面子工程》），因此国内最近推动人民币一次贬值到位的呼声日益高涨。如果中国政府力挺人民币的努力得不到认可，在贸易战关键时刻，人民币彻底市场化应该是个技术上可行的选择。届时人民币骤贬，让美国关税壁垒由人民币贬值化解。

让人民币彻底市场化还有另一好处，就是外汇储备需求下降。自由汇率市场无需央行时常出手干预，因此央行也不需要那么多外汇储备弹药。这样，央行可以平添另一大杀器，即美债抛售，世间常常称此为金融原子弹。如《历史时刻：美债持有量中国退居第二》一文所述，中国持有约1.1万亿美元美债。如果中国集中抛售大部分美债，美债市场会受到相当冲击，导致利率上升，伤及美国经济。这一招对中国贸易没有什么直接帮助，因此属于报复性武器，只能在冲突非常激烈时使用。对此美国也有化解手段，美联储可以再度开启量化宽松，收购美债。美联储现有4.4万亿美元资产，再加1万亿也无不可。因此美债抛售大杀器可能最终成哑弹，不仅没有什么杀伤力，反而增加敌意，加剧冲突。

如前所诉，人民币彻底市场化应该是个技术上可行的选择，但这一招有政治代价，有悖政府长期习惯的管控思维。因此这一步有很高的门槛。同时一旦人民币兑换彻底市场化，汇市动荡可能给经济带来意外影响。中国市场化功课还远远没有做够，如何应对汇率自由化要有一个学习过程，其间可能引发金融动荡，让政府从走老路。

中国是否可以急贬人民币但拒绝汇率自由化哪？理论上当然可以，但这样做无疑给特朗普口实，成了实实在在的货币操纵国了。因此不是博弈的有益选项。

尽管中国有上述“大杀器”，但中美贸易战最受伤的是中国（见《中美贸易战谁将胜出？》），因此中国应对的有效手段相对有限。如果中国能放下身段，也许能够找到特朗普满意的方案，但中国政府或许不甘吞下这剂苦药。从美国利益出发，中国对美国有多种核心利益冲突（见《简评：美国何去何从？》），因此指望平安过关很不现实。

作者：藿香子

时间：2017年2月6日