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解密中国碳纤维龙头
送交者:  2019年02月24日22:39:02 于 [世界游戏论坛] 发送悄悄话

解密中国碳纤维龙头你所不知道的另一个高技术含量材料产业全球只有少数国家能做

来源中信建投证券研究

作者黎韬扬

原标题光威复材300699深度碳纤维全产业龙头军民融合引领拓展

创业板成功上市拥有碳纤维全产业链布局

        光威复材是专业从事碳纤维及碳纤维复合材料的研发生产与销售的高新技术企业拥有碳纤维行业的全产业链布局产品范围从原丝碳纤维织物预浸料到复合材料碳纤维制品主要应用领域为国防军工和民用两大板块2017年8月光威复材获准在创业板上市IPO 合计发行9200万股股份占发行后总股本的25%扣除发行费用后募集资金净额94648.80万元全部用于军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目高强高模型碳纤维产业化项目先进复合材料研发中心项目及补充公司营运资金

政策扶持需求巨大碳纤维产业发展前景广阔

        碳纤维是发展国防军工和国民经济的重要战略物资属于技术密集型的关键材料碳纤维产业也是国家重点发展的战略性新兴产业世界碳纤维的生产主要集中在日本美国德国等少数发达国家我国的碳纤维产业仍处于初级阶段掌握高性能碳纤维研发核心技术并能够实现稳定成本可控的规模化生产的企业较少整个行业存在关键技术落后下游应用开发滞后生产成本居高不下市场竞争力较弱等突出问题

        我国碳纤维需求量增长迅速2017年全国的碳纤维需求量约2.60万吨碳纤维供给严重依赖进口供不应求的情况突出随着国家相关扶持政策的相继出台我国碳纤维企业的研发和生产能力不断增强碳纤维产业驶上了发展快车道

核心产品稳定支撑新兴业务增长迅速

        碳纤维及织物作为公司核心产品成为报告期内公司利润贡献最大的产品主要客户为军工企业随着我国在航空等领域的国防投入持续增加以及公司毛利率的持续上升公司碳纤维及织物的销售利润将进一步增加随着公司未来高强中模型高强高模型和高模型碳纤维的开发市场还将得到进一步的扩大

        预浸料和碳纤维制品以民品为主公司积极开拓民用航空军工等领域客户新增了登机梯和风电碳梁业务成为公司新的利润增长点未来2-3年预计将会有比较快速的增长

盈利预测与投资建议业绩高增长可期给予买入评级

公司是碳纤维行业的龙头企业拥有全产业链布局在军品碳纤维材料使用率不断提高武器装备持续放量的驱动下公司传统碳纤维产品将维持快速增长同时随着公司未来高强中模型高强高模型和高模型碳纤维的开发市场还将得到进一步扩大公司募投项目产品T700已开始小批量生产19年两条千吨级生产线将实现30%产能2020年有望全部达产

在碳纤维制品方面公司近两年新增了登机梯和风电碳梁业务成为公司新的利润增长点同时随着风电碳纤维叶片市场的不断拓展民用碳纤维制品将有望成为新的业绩支撑

在预浸料方面未来公司将加快研发新型个性化树脂体系进一步拓展下游市场能源交通等领域的增长将带动预浸料销售收入的增长

公司未来将形成以碳纤维高端装备设计制造为支撑持续打造从原丝碳纤维织物树脂高性能预浸料到复合材料成品的完整产业链并在现有的产销规模基础上三年内实现产能和销售的较大增长进一步巩固在国内碳纤维行业的领先地位实现军品业务维持快速增长民用产品下游应用不断拓展我们强烈看好公司未来前景保守预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为3.304.666.68亿元同比增长分别为39.06%41.31%43.42%相应18年至20年EPS分别为0.901.271.82元对应当前股价PE分别为473423倍维持增持评级

投资逻辑军用碳纤维稀缺标的两高一低军民并进

1.1军用碳纤维前景广阔使用率上升+军机放量驱动业绩快速增长

公司为军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商T300型碳纤维产品已向军方稳定供货近十年广泛应用于我国现役三代战机等20余个军用型号碳纤维复合材料的使用比例是衡量军用飞机先进程度的重要标准之一世界主要战机F35F22碳纤维材料使用比例为20%左右先进军用直升机碳纤维使用率超过40%无人机使用率超过90%目前我国军用航空业碳纤维使用比例仅为3%-5%较世界平均水平仍有极大的提升空间我国军机碳纤维使用率已出现上升趋势歼10后续批次机型在雷达罩前机身副襟翼垂尾等次承力结构部分均批量使用了碳纤维复合材料歼11B歼11BS及L-15均使用了碳纤维垂直尾翼部件未来碳纤维材料在军用航空中的使用比例将继续上升

目前我国军机正处于更新换代的关键阶段在未来10-20年我国主战飞机将经历以三代战机为主逐步向四代机过渡的演变过程现有三代机的保有量在短时间内不会出现大幅减少预计未来20年我国三代机需求量约为1000架四代战机需求约为500架大型运输机及特种作战飞机需求量约为200架军用直升机需求量约为2000架三代战机与军用直升机的持续放量将为公司传统碳纤维业绩增长提供有力保障公司新产品T800已被多款军机包括无人机和新一代军机选用验证目前已通过材料验证环节未来新机型的批量列装也将为公司业绩带来新的增量

1.2民品大力切入风电领域未来发展值得期待

        目前风电叶片大型化趋势愈发明显传统材料叶片已无法达到大型风力发电机的性能需求长度大于42米的风电叶片必须采用碳纤维或碳玻混杂纤维以保证叶片强度碳纤维叶片已经成为大型风电未来发展方向风电碳梁业务是与全球风电巨头维斯塔斯合作项目2017年公司已成为维斯塔斯风电碳梁第一供应商风电行业前景广阔碳纤维叶片已成为大型风电发展主要方向未来风电产品有望推动公司民品业务快速增长

1.3军用碳纤维稀缺标的两高一低军民并进

公司是碳纤维产业链国内最大的上市公司与多家军方单位保持长期稳定合作关系公司是碳纤维行业中最受国家认可产业支持最多的企业拥有碳纤维国家工程实验室多名碳纤维顶级专家与200多名科研人员公司为突破设备封锁成立全资子公司光威精机通过引进改装等途径成功实现生产线设备国产化未来公司将继续秉承高强度高模量低成本的两高一低发展战略产品方面由学习模仿逐渐转向自主创新在为国防军工等高端领域服务的同时积极开拓风电等民用领域继续引领国内碳纤维产业拓展发展

公司概况碳纤维全产业链布局军品占比不断提升

2.1公司简介碳纤维产业龙头盈利能力逐年增强      

威海光威复合材料股份有限公司的前身是威海光威复合材料有限公司2008年光威集团召开股东会议作出决议同意将原下属企业威海市碳素渔竿厂规范为威海光威复合材料有限公司2014年复材有限整体变更为股份有限公司发起人为光威集团中信合伙威和合伙光辉合伙光威合伙和拓展合伙2017年8月光威复材获准在创业板上市

2017年全球主要国家中美国武装直升机数量以5427架依然保持在第一的位置占全球总量的27%俄罗斯武装直升机数量以1414架排在第二位约占全球总量的7%中国以884架排在第三位占全球总量的4%所占份额与2016年相比基本持平R&R预测未来几年全球军用直升机市场平均每年约为600亿美元平均每架价值约为1750万美元

营收净利持续上升主营业务高度集中2015年起公司营业总收入与净利润开始呈现逐年上升趋势2017年公司实现营业收入9.49亿元同比大幅增长49.87%实现归母净利润2.37亿元同比增长18.99%业绩大幅增长主要源于公司军品业务稳步上升同时风电市场的快速拓展致民品业务实现大幅增长碳纤维及织物为公司第一大业务营收占比达半数以上制品预浸料等碳纤维上下游产品占比分别达到29.83%与13.79%碳纤维产业链业务营收合计占比高达96.01%主营业务较为集中

盈利能力趋于平稳军品业务稳步增加受军品业务大幅上升影响2015年起公司毛利率出现较大幅度上升2016年公司销售毛利率为60.97%达到近年最高水平2017年公司军品业务继续保持稳步增长态势实现营业收入5.26亿元同比增长11.44%受益于公司风电市场占比的快速提升17年民品业务出现较大幅度上升全年实现营业收入4.23亿元同比大幅增长162.73%民品业务的快速增长致使公司军品业务占比出现一定程度下降2017年军民品营收各占总营收的半数左右占比差距大幅缩小公司业务结构的变化直接导致17年利润率出现下降销售毛利率与净利率分别降至49.43%与24.98%

2.2主业分析碳纤维全产业链布局技术水平国内领先     

2.2.1 产业链布局碳纤维行业龙头企业           

公司是专业从事碳纤维碳纤维织物碳纤维预浸料碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发生产与销售的高新技术企业公司拥有碳纤维行业的全产业链布局是目前国内生产品种最全生产技术最先进产业链最完整的碳纤维行业龙头企业之一

公司产品主要应用领域分为国防军工和民用两大板块其中国防军工板块包括航空航天电子通讯兵器装备等领域民用板块包括风电叶片核电装备船舶制造重大基础设施建设轨道交通汽车零部件医疗器械高端体育休闲用品等领域

公司计划在未来10年左右时间内力争发展成为具有全球竞争力的碳纤维复合材料相关制品以及关键设备供应商碳纤维方面计划不断提高现有高强型碳纤维品质保持在航空工业领域的市场占有率并继续研发高强中模型碳纤维以扩大该领域市占率加强高强高模型碳纤维产品研发以切入航天工业领域市场同时开发高强型低成本碳纤维以进入兵器工业领域市场预浸料方面公司将通过研发新型个性化树脂体系扩大在能源交通等领域市场碳纤维制品方面通过完善成型技术提高生产效率扩大公司产品在汽车等工业领域市场份额

 2.2.2 技术水平国内领先产品不断升级完善

        自成立以来公司坚持碳纤维行业全产业链布局碳纤维及预浸料产品技术水平目前处于国内领先地位公司主要产品随着公司研发的持续投入生产技术的稳步提升而不断升级完善

公司主要产品技术水平处于国内市场领先地位经过十余年的自主研发与技术积累公司掌握了深厚的碳纤维碳纤维织物碳纤维预浸料碳纤维复合材料及制品制备技术和碳纤维核心设备制造技术目前公司已完全具备碳纤维产业化生产能力碳纤维织物碳纤维预浸料批量化生产的能力碳纤维复合材料及制品从材料研发结构设计到工艺制造的开发能力碳纤维及碳纤维复合材料生产设备制造及生产线建设能力

目前公司T300级产品已向军方稳定供货10余年T800级产品也已被多种新机型选用验证T700级GQ4522产品为公司独创碳纤维新品种新产品的推出标志着公司已经逐渐走出跟随研制的研发道路具备了一定的自主创新能力

碳纤维国防经济战略发展方向国内市场处于起步阶段

3.1行业概述国家大力发展的战略性新兴产业

材料工业是国民经济的基础产业新材料是材料工业发展的先导碳纤维是发展国防军工和国民经济的重要战略物资属于技术密集型的关键材料而碳纤维产业也是国家重点发展的战略性新兴产业代表新一轮科技革命和产业变革的方向是培育发展新动能获取未来竞争新优势的关键领域加快培育和发展新材料产业对于引领材料工业升级换代支撑战略性新兴产业发展保障国家重大工程建设促进传统产业转型升级构建国际竞争新优势具有重要的战略意义

2016年11月国务院发布十三五国家战略性新兴产业发展规划规划中明确指出 十三五时期要把战略性新兴产业摆在经济社会发展更加突出的位置大力构建现代产业新体系推动经济社会持续健康发展加强新材料产业上下游协作配套在航空铝材碳纤维复合材料核电用钢等领域开展协同应用试点示范搭建协同应用平台

3.2 行业特点市场进入壁垒较高下游应用领域广泛

技术壁垒高研发周期长资金投入大产品稳定性要求高碳纤维属于技术密集型产品产业链长产品系列众多生产技术复杂产业发展涉及产研各个环节产品研发周期长资金投入量大行业技术壁垒很高同时对产品的稳定性有非常苛刻的要求

下游应用领域广泛潜在市场不断拓展碳纤维下游应用技术的开发难度比较高各工艺参数必须系统配合复合材料设计与成型需要衔接下游领域的应用开发需要较长的研发过程早期由于重点企业对国防军工和航空航天等高端市场的垄断和碳纤维生产研发的较高成本碳纤维的应用范围长期受到严重限制近年来随着碳纤维应用成本的下降碳纤维下游应用领域逐步由航空航天体育休闲等拓展到一般工业领域如风力发电压力容器交通运输和输电电缆等

日本及欧美领先企业垄断全球市场国际碳纤维行业的集中度较高极高的技术壁垒和巨额的资金投入使得国际上真正具备碳纤维研发和规模化生产能力的公司屈指可数日本东丽日本东邦和日本三菱丽阳目前占据了全球丙烯腈基碳纤维50%以上的市场份额日本东丽作为世界高性能碳纤维研究与生产龙头是波音公司最稳定最主要的供货商除日本企业之外美国的赫克塞尔和氰特等公司也具备极强的技术实力

市场和政府在行业发展中发挥重要作用碳纤维与国防军工密不可分各国都有不同的产业政策俄罗斯由国家主导研发和生产国有部门负责开发研究和生产制造以保障国防科工和重大工程的需求美国和日本采取以市场为主的模式主要依靠大企业研发和生产同时供应民用和国防应用领域日本通过各种途径支持本国碳纤维企业的发展将其作为十大战略性产业之一美国规定国防军工所需的重要材料都必须立足于本国生产波音可以使用日本东丽的碳纤维但是国防军工产品必须使用美国赫克塞尔或者氰特的碳纤维同时对碳纤维高端产品的技术装备出口进行严格的管控

3.3 市场供求分析需求不断攀升产能较为集中

3.3.1 需求分析需求量不断攀升

国际市场

        自2004年起全球碳纤维市场开始出现供不应求的局面价格随之急剧上涨此后随着航空航天体育休闲和工业应用对碳纤维的需求大幅度增加全球碳纤维市场规模快速增长2008 年全球碳纤维的需求量达3.64万吨较2001年增长逾100%2009年至2017年全球碳纤维需求量一路走高年均增长率达10%其中2015年全球碳纤维需求增速达到27.85%的近年最高水平在经历15年的高速增长后1617年全球碳纤维需求量恢复至10%左右的平均增速2017年全球需求总量达到8.42万吨

从国际碳纤维需求区域的总体分布情况来看近年来世界碳纤维需求最多的地区为北美该地区需求量约占全球总需求量的35.69%其次是欧洲需求量约占26.64%日本和亚洲其他国家分别占19.74%和17.93%

从下游行业看2017年全球碳纤维需求排名前三的行业仍为航空航天风电叶片与体育休闲需求占比分别为19.8%19.2%13.2%三者需求合计超过全球总量半数2017年低风速风场和海上风电共同推进了风电叶片大型化发展碳纤维制品需求在风电领域持续高速增长VESTAS等风电巨头签订大额合同并宣布扩产风电领域需求同比增长达到10%以上在航空航天领域碳纤维需求主要由商用飞机驱动2017年全年波音复材飞机B787交付136架交付数量较16年持平而空客复材飞机A350WB共交付78架较上年同期增加60%直接导致17年航空航天领域碳纤维需求量同比增长10%在全球范围内碳纤维复合材料总量的一半应用在工业领域特别是在风电叶片和汽车领域体育休闲用品所消耗的碳纤维复合材料占比不到 20%并呈逐年下降之势

国内市场

全球碳纤维供应不足美国日本等国家对中国实行出口限制等影响我国碳纤维需求长期被抑制2006至2011年我国碳纤维的需求量始终处于较低水平在20062008及2010三年中国内碳纤维市场需求量一度出现零增长或负增长情况2013年受需求端影响我国碳纤维需求量出现激增年需求量由8000吨跃升至万吨级别自2014年起我国碳纤维需求量呈现逐年上升态势总量始终维持在万吨级别截止2017年我国需求量达2.35万吨4年间年均增长达12.25%

随着我国碳纤维需求量的逐年上升国产需求量的占比也在不断提升2012年前我国国产碳纤维需求始终处于百吨级别总量占比一直未超过10%2014年起随着国内碳纤维生产企业千吨级生产线的陆续开工建设以及国产碳纤维产品技术水平的不断提升国产碳纤维年均需求量突破千吨并保持稳步增长2017年国产碳纤维需求量达7400吨较上年同比翻倍未来几年随着国内碳纤维自给能力的提高我国碳纤维的需求也将能得到较好的释放按照近年来我国碳纤维需求量年均增速预测十三五期间我国碳纤维需求量将保持14%以上的年均复合增速到2022年我国碳纤维需求量将超过4.8万吨

从下游行业看2017年我国碳纤维需求排名前三的行业仍为体育休闲风电叶片与建筑补强需求占比分别为51%13%8%而航空航天用碳纤维需求仅占总需求4%左右从行业分类中我们可以看出目前我国碳纤维需求仍以低端产品为主工业领域用碳纤维复合材料占比仍处于较低水平未来我国碳纤维用量或将逐渐向世界碳纤维产品分类靠拢航空航天风电叶片汽车制造等领域碳纤维复合材料用量将逐渐占据较大比例低端碳纤维产品占比将逐渐缩减

3.3.2 供给分析产能较为集中

国际市场

        从产量上看世界碳纤维的生产主要集中在日本美国德国等少数发达国家及我国台湾省其中日本三大巨头日本东丽日本东邦和日本三菱丽阳的产量合计占全球产量的一半以上从产能上看2006年至2016年国际碳纤维的产能整体呈现逐年上升趋势虽然2017年产能有小幅下降但部分国际厂商扩产计划将在2018年陆续完成全球产能在18年或将出现较大幅度增长

国内市场

         从产能上看我国碳纤维产能2006年至2009年增速较快在经历2010年增速触底后2011年至今我国碳纤维产能始终保持稳定增长受国内中复神鹰吉林精功等碳纤维生产企业千吨级生产线建成投产以及吉林化纤等企业原丝产能提升影响我国碳纤维理论产能在2017年同比大幅增长44%达到2.60万吨在未来2-3年中以光威复材为首的碳纤维生产厂商仍有多条千吨级生产线将陆续建成我国碳纤维理论产能预计仍将保持较快增长态势

产量上看据中国化纤工业协会统计2010年至2014年期间我国碳纤维产量从1500吨增至3200吨增长了1倍年均增长20.9%据测算近年来我国碳纤维产量保持较快的增长速度2015年我国碳纤维产量约为3840吨2017年产量已经提升至7000吨左右目前我国生产的碳纤维全部为小丝束其中12K占比超过90%1K3K和6K各有产量

当前我国国产碳纤维产品仍以跟踪日本东丽等国外品种为主缺乏自主应用牵引的产品研发具有市场竞争力的碳纤维产业化工艺与装备的核心技术没有完全掌握产品价格居高不下技术成熟度仍不足因此近年碳纤维行业有产能无产量的现象严重2016年我国碳纤维产能达到约1.8万吨但是实际产量仅为4600吨左右17年我国理论产能达到历史新高2.6万吨实际产量仅为7000吨约占总产能的30%未来我国碳纤维仍需深耕产品工艺以及生产装备核心技术在我国碳纤维行业在自主研发有所突破的前提下我国碳纤维产能利用率或将有所提升产量或将保持较快增长

3.4 国内外市场情况日欧美垄断全球市场国内高端市场尚未规模化

3.4.1 国际市场日欧美龙头分立垄断全球碳纤维市场

日本东丽TORAY

        东丽集团1926年成立于东京以传统化工材料起家目前是全球最大的碳纤维材料制造厂商牢牢掌控着世界高端碳纤维市场份额目前有六大产品体系纺服纤维树脂和化成品信息通讯材料和器材碳纤维环境和工程生命科学及其他其中纺服纤维作为公司传统核心业务营收占比最大近年来维持在不低于37%而碳纤维作为公司战略拓展的技术核心虽然2015年营收占比只有8.85%但营业利润占比却高达23.38%仅次于纺服纤维公司1986年上市,截止2015年底市值136亿美元

        东丽公司早在20世纪60年代就意识到碳纤维的巨大潜力开始着手碳纤维的研发在市场转型的关键阶段采取了正确的研发策略并持续深耕技术扩大优势并且先人一步进行全球市场布局

日本东邦TOHO

东邦特耐克丝Toho Tenax株式会社隶属帝人集团是全球领先的碳纤维产品制造商之一东邦特耐克丝株式会社与帝人旗下其他公司的总部均位于东京日本的生产工厂位于三岛市该工厂拥有年产量6400吨的数条碳纤维生产线并拥有Tenax预浸料生产线该工厂负责生产原丝供东邦全球范围内的所有碳纤维生产点使用拥有Tenax碳纤维Tenax热塑料以及Tenax预成型自动制造工艺的德国生产点位于海因斯贝格这个生产点有四条碳纤维生产线年产能5100吨

日本三菱丽阳MITSUBISHI

三菱丽阳自1933年作为人造短纤维的生产公司创业以来应用合成纤维和合成树脂领域所积累的高分子技术不断拓展中空纤维膜光纤碳素纤维等新兴业务领域现在三菱丽阳集团已经建立了世界上独特且强有力的丙烯系列业务实体发展成为以此为支柱业务的高分子化学制造企业三菱丽阳集团以追求最高品质为人类丰富多彩的未来做出贡献为经营理念力争将公司建设成为可以提供兼具独特性优越性社会性的产品和服务的企业集团

美国赫克塞尔HEXCEL

赫克塞尔是美国领先的碳纤维生产商在航天项目中拥有超过 45 年的经验认证广泛公司生产范围广泛的高性能碳纤维用于航空航天和一般工业是美国军用碳纤维的领先供应商为100多种直升机军用飞机及太空项目提供各种复合材料关键项目包括V-22鱼鹰倾转旋翼机A400M军用运输机F-35联合攻击战斗机或JSF黑鹰AH-64阿帕奇欧洲战斗机台风S76C-130F/A-18E/F黄蜂CH-53超级种马和虎式直升机先进复合材料的航空应用包括固体火箭助推器壳运载火箭的整流罩和有效载荷门以及军用和商用卫星太阳能电池赫克塞尔也是直升机桨叶用先进复合材料的领导者许多在发展中的新直升机项目以及升级或改型项目都依赖于复合材料如碳纤维预浸料等以提高桨叶性能

美国氰特CYTEC

氰特是美国著名的化学材料生产企业其总部设立在美国新泽西州属于特种化学品和原材料生产公司其业务范围囊括全球主要从事开发高科技聚亚氨酯环氧复合物与合成树脂系列其产品主要涉及浇注包封敷形涂层粘合密封模具树脂合成橡胶等领域氰特在全球三个国家设立了分公司其据点包括加拿大墨西哥美国阿根廷巴西智利哥伦比亚秘鲁中国印度比利时卢森堡捷克奥地利德国意大利荷兰俄罗斯等国家而光是在美国本土就有多达24家分公司

德国西格里SGL

西格里集团SGL Group - The Carbon Company是全球领先的碳素石墨材料以及相关产品的制造商之一拥有从碳石墨产品到碳纤维及复合材料在内的完整业务链西格里集团在全球架构下拥有34个生产基地其中欧洲有19个北美8个亚洲7个不仅如此公司在全球拥有覆盖一百多个国家的售后服务网络

土耳其阿克萨AKSA

土耳其阿克萨是全球最大的腈纶制造商该公司于2008年下半年开始试生产碳纤维并于2009年三季度开始商业化生产2012年美国陶氏化学DOW与阿克萨组建合资公司DowAksa专业生产碳纤维并致力于下游制品的研发

公司将碳纤维视为面向21世纪的战略原料董事会决定继续投资碳纤维生产将现有生产线每年的产能提高300吨另外再投资6500万美元建第二条碳纤维生产线现在已经投产阿克萨是第一家将腈纶纤维引进土耳其纺织工业的公司在这个过程中土耳其腈纶纤维市场已经发展成为世界第二大丙烯酸市场排名仅次于中国阿克萨的战略目标是到2020年将其碳纤维的市场份额提高到10%

国际市场未来发展

日本三大巨头的市场垄断地位增强依然是世界碳纤维发展的主力尤其是东丽收购ZOLTEK三菱加大大丝束碳纤维的投入后日本企业在工业级碳纤维领域优势明显虽然日本的能源及人工成本均比较高但目前技术上的巨大优势完全可以弥补这两个短板未来随着技术的成熟与市场竞争的加大日本企业可能会在大用户的周边建厂或到综合成本相对较低的其他地方建厂

美国的应用优势及制造业成本优势将会吸引更多的碳纤维企业投资建厂美国最大的短板是缺乏操作精细技能熟练且具有低成本优势的生产人员但能源税收及智能制造的优势让美国回到制造大国的趋势已经很难阻挡

欧洲在工业级碳纤维的应用上拥有不可比拟的竞争优势主要体现在风电叶片汽车及压力容器上除了围绕航空需求的就地生产对于工业领域的应用未来的趋势必然是在国际成本洼地制造碳纤维而高昂的能源成本与人工的双短板以及严格的环保政策让欧洲在碳纤维制造上也面临挑战

3.4.2 国内市场行业仍属于初级阶段规模化生产的企业较少

自2000年起我国碳纤维产业经历了近15年的高速发展在2005年我国就进行了原丝技术的转型升级截止2014年碳纤维第一轮产业化建设基本完成目前我国碳纤维产业正处于产业整合阶段现已建立起国产聚丙烯腈碳纤维技术体系确立了主流技术方向初步形成了从实验室研制到产业化的国产碳纤维研发生产平台并同时建立了国产高强碳纤维应用评价符合材料制备与应用体系

目前我国碳纤维行业仍处于初级阶段掌握高性能碳纤维研发核心技术并能够实现稳定成本可控的规模化生产的企业较少绝大多数企业不能满足航空航天等高端产业的规模化应用需求主要围绕体育休闲等低端领域面临非常大的国外产品倾销和价格竞争压力

在产品层面我国现已解决国产化有无问题初步打破国际封锁T300T700及T800级碳纤维实现产业化制备能力为航空航天兵器核工业等领域提供了有力支撑M40M40JM55J级高碳纤维制备成效显著确保了在国际禁运背景下的航天发展干湿法纺丝大丝束纤维制备等低成本化制备被广泛关注进展突出在公司层面目前国内共有碳纤维企业25家其中7家建设起11条千吨级生产线名义产能达2.6万吨在这25家企业中6家单位开展了T700级碳纤维及其原丝的工程化研究产品已经陆续进入市场8家单位开展了T800级及其原丝的工程化研究2家单位开展了M40JM55J级碳纤维及其原丝工程化研究

中复神鹰

中复神鹰碳纤维有限责任公司是由中国复合材料集团有限公司连云港鹰游纺机有限责任公司和江苏奥神集团有限责任公司合资组建的公司, 是专业研究和生产碳纤维原丝碳丝及碳纤维复合材料制品的公司公司于2006年9月成立资产总额15亿元现有碳纤维原丝产能13000吨碳纤维产能5000吨掌握了T300级T700级千吨级技术和T800级M30级百吨级技术在关键技术核心装备等方面具有自主知识产权

中简科技

中简科技股份有限公司是专业从事高性能碳纤维及相关产品研发生产销售和技术服务的高新技术企业公司自成立以来技术领先注重应用技术向纵深发展应用向纵横发展为战略目标用科技与创新为社会持续提供更高性能的碳纤维公司产品主要应用于航空航天领域各项指标参数要求较高在航空航天装备论证阶段即对碳纤维各项指标予以确定目前公司所生产碳纤维主要为高端高性能型碳纤维产品已达到同类产品国际先进水平公司着眼于高性能碳纤维产品研发制造致力于成为具有自主知识产权的国产高性能碳纤维及相关产品研发制造商

恒神股份

江苏恒神股份有限公司主要从事碳纤维碳纤维织物预浸料及其复合材料的研发生产销售和技术服务主要产品为碳纤维碳纤维织物碳纤维预浸料碳纤维复合材料制品丹强丝及功能性纤维技术服务等公司产品主要应用于重大装备高端工业装备体育休闲等领域重大装备涵盖航空航天等领域主要客户包括中国航空工业集团下属公司中国航天科技及科工集团下属公司中国船舶工业及重工集团下属公司中国兵器工业集团下属公司等高端工业装备涵盖民用航空轨道交通新能源等领域主要客户包括中国商用飞机有限责任公司中国中车集团下属青岛四方长客股份等体育休闲涵盖范围广泛主要客户包括国内外体育休闲品牌商和制造商

吉林碳谷

公司位于吉林市国家碳纤维高新技术产业化基地基地内有从化工源头到终端产品完备的产业链即丙烯—丙烯腈—聚丙烯腈基碳纤维原丝—碳纤维—碳纤维下游制品公司主要从事聚丙烯腈基(PAN)碳纤维原丝的研发生产和销售现在主要生产有1K3K6Kl2K24K48K等聚丙烯腈基(PAN)碳纤维原丝以及预氧丝主要客户是碳纤维生产商及碳纤维复合材料生产厂商和贸易商

    3.5我国碳纤维下游产业分析需求增长潜力巨大

3.5.1 航空航天

碳纤维复合材料是大型整体化结构的理想材料目前我国航空航天军工碳纤维主要应用于航空装备制造领域与常规材料相比碳纤维复合材料可使飞机减重 20%-40%并有能力克服金属材料容易出现疲劳和被腐蚀的缺点增强了飞机的耐用性复合材料的良好成型性可以使结构设计成本和制造成本大幅度降低航空航天领域对碳纤维的需求主要来自两大方面一是不断增加的碳纤维复合材料的应用比例二是新增的飞机订单

我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右运输机直升机教练机方面都远远落后于美国且约40%至50%的军用飞机面临退役装备建设急需提速2020年前我国将逐步淘汰二代机以三代机为主体开始向四代机转变三代四代战机将陆续迎来不同程度的批量交付我们预计未来10年我国新增战斗机数量约为1500架三代机与四代机比例约为2:1新增大型运输机及特种作战飞机约200架教练机及其他机型新增约400架军用直升机新增约2000架

我国现役第三代战机碳纤维重量占比约为3%与美国第四代战机30%的平均碳纤维用量仍有较大差距我国军机碳纤维使用比例仍有巨大提升空间我们假设三代及三代半战机碳纤维平均比例为10%四代机使用比例约为20%大型军机使用比例约为15%直升机使用比例约为40%教练机使用比例约为10%未来10年我国新增军机碳纤维总用量约为3460吨若以4000元/kg的军用碳纤维单价估算未来10年我国军用碳纤维市场空间约为138.40亿元

3.5.2 风电叶片

风力作为一种清洁能源自上世纪 80 年代商业化发展以来经历了全球化的高速增长2016年全球市场新增风电容量超过54.6GW全球累计容量达到486.7GW出于经济性考虑当前主流的风电叶片为玻璃钢材质GFRP但随着低速风机和海上风机的不断发展叶片长度的不断增加部分结构使用碳纤维或碳纤/玻纤混合材料在综合成本上将更具优势根据测算40米以上的风电叶片中关键结构如梁帽主梁使用碳纤维复合材料一方面可使叶片自重减少38%成本降低14%另一方面可以提高叶片抗疲劳性能提高输出功率

随着我国低速风场及海洋风电建设程度的不断提高对于大型风电叶片的需求也将急速上升国际风电企业在对华业务中转用国产碳纤维配套厂商已成为主流趋势未来风电用碳纤维或将成为我国民用国产碳纤维需求的主要增长点

3.5.3 汽车

碳纤维具有比模量和比强度高减重潜力大安全性好等突出优点是汽车轻量化的最佳选择欧洲铝协研究数据表明若汽车整车质量降低10%燃油效率可提高6%~8%从绝对量来说汽车重量每降低100kg每百公里可节约0.6L燃油二氧化碳排放可减少约10g/Km

随着汽车工业的不断发展特市场对汽车的轻量节能环保等特点提出了更高的要求在汽车工业轻量化需求的推动下2009年以来全球汽车工业领域对碳纤维的需求量呈上升趋势碳纤维复合材料在汽车工业领域应用比例不断提高据前瞻产业研究院保守估计未来汽车领域的碳纤维需求量将保持7%的规模增速按照这一增速预测到2018年全球汽车工业领域对碳纤维的需求量将在8600吨左右

公司主要产品碳纤维为核心支撑其他产品协同发展

公司拥有碳纤维行业的全产业链布局主要产品包括碳纤维及织物碳纤维和玻璃纤维预浸料碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备等

公司主营业务收入主要来源于碳纤维及织物碳纤维预浸料两大类报告期内上述两种产品的销售占比达到75%以上其中碳纤维及织物占公司主营业务收入的比重始终保持在60%以上2017年度营收占比达52.43%为公司最重要的营收支撑

4.1 碳纤维及织物核心产品销售收入和毛利率逐年递增

碳纤维及织物作为公司核心产品成为报告期内公司利润贡献最大的产品主要客户为军工企业2012至2017年公司碳纤维及织物销售收入呈现逐年递增趋势与我国在航空等领域的国防投入持续增加相匹配2017年公司碳纤维及织物业务实现营业收入4.97亿元同比增长13.73%

碳纤维及织物毛利率呈现逐年快速上升主要影响因素包括1由于碳纤维及织物成本构成中折旧摊销人工成本等固定成本占比较大产量变动对产品单位成本影响较大报告期内产量逐年上升单位生产成本逐年下降2军品质量及稳定性要求高随着公司的工艺技术及生产管理水平的持续提高碳纤维及织物良品率持续上升相关影响逐年减少

4.1.1 碳纤维

聚丙烯腈PAN基碳纤维目前为碳纤维主流占市场份额的90%以上公司亦主要生产聚丙烯腈PAN基碳纤维公司已规模化生产的主要产品为GQ3522T300级高强型碳纤维同时成功研制了以GQ4522T700级高强型QZ5526T800级高强中模型QM4035M40J级高强高模型等为代表的系列化碳纤维产品1K3K6K12K的小丝束碳纤维主要用于航空航天领域24K及以上为大丝束主要为民用

短切碳纤维

短切碳纤维可以用作热塑性树脂的增强材料还可用做环保基材如水质净化等公司引进原装进口碳纤维短切设备实现了碳纤维长度的精切制得的短切纤维长度均一整齐分散性好不含水份整个生产过程在干燥环境下进行避免了短切纤维在生产过程中造成的二次污染是理想的增强材料

碳纤维尼龙复合材料

碳纤维与玻璃纤维相比模量高3-5倍是一种获得高刚性和高强度尼龙材料的优良增强材料尼龙和碳纤维都是各自领域性能优异的材料其复合材料综合体现了二者的优越性强度与刚性比未增强的尼龙高很多高温蠕变小热稳定性显著提高尺寸精度好耐磨阻尼性优良与玻纤增强尼龙相比有更好的综合性能

碳纤维尼龙复合材料具备了代替金属的优异性能且质轻高韧易于加工其应用范围几乎涉及国民经济的各个领域

4.1.2 碳纤维织物

碳纤维织物是通过连续碳纤维的相互交叉绕结等构成的片状材料按生产工艺的不同又分为机织物和经编织物公司主要产品包括平纹缎纹斜纹等各类型碳纤维机织物及经编织物

4.2 碳纤维预浸料性能优良的复合材料

碳纤维预浸料是由增强体如碳纤维纱树脂基体离型纸等材料经过涂膜热压冷却覆膜卷取等工艺加工而成的复合材料又名碳纤维预浸布它是把基体浸渍在强化纤维中制成的预浸片材产品是复合材料的中间材料碳纤维预浸料的性能特点有①强度高密度小强度可以达到钢材的6-12倍密度只有钢材四分之一②可塑性好可根据模具形状做成任何形状成型容易便于加工③耐腐蚀寿命长它被广泛应用于钓具运动器材体育用品航空航天等领域军事上主要用于制造火箭导弹卫星雷达防弹车防弹衣等重要军工产品

公司主要产品包括单向碳纤维预浸料单向玻璃纤维预浸料碳纤维机织物预浸料碳纤维经编织物预浸料玻璃纤维机织物预浸料玻璃纤维经编织物预浸料等

公司在预浸料及其配方树脂领域拥有十数年的研究开发经验建立并发展了包括环氧树脂酚醛树脂双马树脂氰酸酯树脂在内的多种树脂体系满足了低温固化阻燃绝缘增韧耐高温耐腐蚀等各方面的需求将预浸料产品的应用推广到各个领域取得显著的经济效益

碳纤维预浸料为公司传统的优势产品主要应用于民用领域下游客户主要分布在渔具体育休闲民用航空游艇电子通讯医用器械等领域部分用于军品玻璃纤维预浸料主要应用于渔具体育休闲风电等民用领域

4.3 碳纤维制品涉及领域繁多品种规格齐全

碳纤维复合材料主要是以碳纤维为增强材料以树脂等作为基体材料经过复合制成的结构或功能材料制品及其他产品主要包括碳纤维制品如登机梯风电碳梁渔具管材等玻璃纤维制品如玻璃管材等碳纤维制品主要应用于航天航空风电渔具等领域

        目前公司复合材料制品制造具备一系列成型的工艺及方法真空袋压法成型工艺模压成型工艺内胀成型工艺等产品涉及多个领域品种规格齐全

        制品业务目前是公司新的利润增长点2015年和2016年公司分别开发了登机梯和风电碳梁两大新业务从而实现制品销售收入的快速增长

航空登机梯作为军工类产品工艺技术要求高产品附加值高代表了公司高端碳纤维复合材料的发展方向风电碳梁业务为公司与全球风电巨头维斯塔斯风力技术公司Vestas的合作业务规模大规模效应明显鉴于风能行业前景广阔且碳纤维在风电叶片应用前景良好该业务将有效推动公司民品业务的快速扩张

2015年制品销售收入同比增加主要是因为公司积极开拓非渔具领域新增登机梯业务由于该产品附加值高毛利率较高拉高整体制品毛利率2016年制品收入持续增加主要源于登机梯收入进一步增加同时新增风电碳梁业务由于附加值较高的登机梯收入快速增加拉动碳纤维制品毛利率大幅上升制品及其他毛利率进一步上升7.81个百分点2017年制品收入出现大幅上涨主要源于风电碳梁业务收入出现较大幅度增加

盈利预测与投资建议业绩高增长可期给予增持评级

       我们将公司业务拆分为五类产品碳纤维碳纤维织物碳纤维预浸料玻璃纤维预浸料其他产品在假定国内碳纤维市场环境维持稳定在五类产品销售价格原材料成本基本不变的前提下进行产销量与盈利预测

公司是碳纤维行业的龙头企业拥有全产业链布局在军品碳纤维材料使用率不断提高武器装备持续放量的驱动下公司传统碳纤维产品将维持快速增长同时随着公司未来高强中模型高强高模型和高模型碳纤维的开发市场还将得到进一步扩大公司募投项目产品T700已开始小批量生产19年两条千吨级生产线将实现30%产能2020年有望全部达产

在碳纤维制品方面公司近两年新增了登机梯和风电碳梁业务成为公司新的利润增长点同时随着风电碳纤维叶片市场的不断拓展民用碳纤维制品将有望成为新的业绩支撑

在预浸料方面未来公司将加快研发新型个性化树脂体系进一步拓展下游市场能源交通等领域的增长将带动预浸料销售收入的增长

公司未来将形成以碳纤维高端装备设计制造为支撑持续打造从原丝碳纤维织物树脂高性能预浸料到复合材料成品的完整产业链并在现有的产销规模基础上三年内实现产能和销售的较大增长进一步巩固在国内碳纤维行业的领先地位实现军品业务维持快速增长民用产品下游应用不断拓展我们强烈看好公司未来前景保守预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为3.304.666.68亿元同比增长分别为39.06%41.31%43.42%相应18年至20年EPS分别为0.901.271.82元对应当前股价PE分别为473423倍维持增持评级

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作者:Newfortune
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